機構:興業證券
評級:審慎增持
目標價:8.87港元
投資要點
公司發佈2020 全年業績:營收 30.99 億元,同比-7.7%,毛利潤 18.5 億元,同比-10%,淨利潤 3.47 億元,同比-28.5%。其中,公司擬派發末期股息每股0.5 元,派息比率約為 75%。20H1 營收 9.64 億元,同比-27.6%,毛利潤 5.1 億元,同比-36.6%,毛利率 53.4%,歸母淨利潤-0.83 億元,同比-180%。
我們的點評如下:
疫情對公司負面影響較大:1)公司為維護品牌價值及形象,在疫情期間仍舊維持原折扣水平,產品銷量受較大沖擊;2) 線下實體店表現不理想,FY20 可比同店增速為-4.9%;3)線上銷售佔比營收 15%,雖然較去年同期上升 1.3ppt,但對營收貢獻不大。
公司經營槓桿高,上半年虧損 0.83 億元。公司正常年份的兩費率在 45%, FY20 費用絕對值基本持平,但租賃開支、折舊攤銷等固定成本的單位攤 銷變大,上半年銷售費率、行政費率分別驟升至 52.2%、13.6%,造成上半年虧損 0.83 億元。
存貨水平處於高位:20H1 存貨週轉天數為 363 天,同比上升 65 天。
下一財年戰略:繼續升級門店,發展線上新零售:1)品牌:終止 SAMO男裝品牌業務,升級 Reverb 環保面料品牌,新開“江南布衣+”會員集合店;2)門店:店鋪形象升級,並新開 30-50 家門店;3)線上:利用私域流量增強與粉絲粘性,利用電商平台清理庫存。
我們的觀點:下調盈利及目標價至 8.87 港元,並下調至審慎增持評級。我們看好公司未來長期的多品牌全渠道戰略所帶來的業績驅動,以及線上活躍會員粉絲的穩定性。但由於疫情等宏觀因素的不利影響,我們下調 FY21/22/23 年 營 收 至 34.2 億 元 /38.0 億 元 /42.6 億 元 , 增 速 為10.2%/11.1%/12.3%,EPS 分別為 0.71 元/0.82 元/0.95 元,下調公司目標價至 8.87 港元,現價對應 FY21/22/23 年 P/E 為 11.0x/9.5x/8.2x,股息率約7%,估值及股息率具有吸引力。
風險提示:終端銷售不及預期、品牌拓展及協同不及預期、行業競爭加劇。