機構:光大證券
◆疫情影響下穩健經營。20H1 公司實現收入 50.9 億元(+3.0%),歸母淨利潤 9.7 億元(+3.5%),符合市場預期。毛利率下降 5.7pp 至 57.8%,主要是高附加值產品受疫情影響銷售有所下降所致,此外公司費用管控成效顯著,銷售和管理費用率分別下降 3.8pp/1.4pp 至 23.1%/8.3%。
◆臨牀護理板塊受疫情影響較大,藥品包裝板塊表現出色。1)醫療器械業務收入 24.5 億元(-5.8%),分部利潤 5.2 億元(-10.5%)。其中臨牀護理業務受疫情影響較大,實現收入 18.6 億元(-10.4%)。2)藥品包裝業務收入 7.6 億元(+22.1%),分部利潤 2.7 億元(+16.8%);預充式注射器與衝管注射器有望持續擴張產能,保持高增長勢頭。3)血液管理收入2.5 億元(+20.7%),分部利潤 0.35 億元(+30.9%)。各地集採已於 19年開始陸續進行,公司憑藉豐富產品組合和強大研發實力積極應對並配合各地集採,也加快佈局高附加值產品,我們認為集採短期內對部分品種帶來波動影響,但長期看頭部企業有望憑藉供應能力、臨牀服務能力擴大市場份額。
◆受益行業高景氣度,骨科業務快速增長。骨科業務實現收入 8.3 億元(+21.8%),分部利潤 2.7 億元(+11.7%)。公司是國內骨科產品全類別廠家,受益進口替代、老齡化加速、政策利好,骨科行業景氣度較高,公司穩固脊柱領域市場領導地位、加大關節產品市場推廣力度、改進創傷業務銷售管理,各產品類別均實現快速增長,疫情短期影響部分擇期手術延後,但需求仍然存在,預計骨科 20 年仍有望維持快速增長。
◆介入業務持續擴張。介入耗材實現收入 7.8 億元(-3.7%),愛琅中國市場將成為未來主要增長領域之一,20H2 愛琅中國積極構建銷售網絡,國內產品形成銷售後將有力推動介入類耗材增長,有望帶來盈利彈性。此外,公司成功收購位於英國的經銷商,加快佈局歐洲市場。愛琅主要供應鏈位於美國,疫情期間,公司開發數字營銷系統積極進行線上推廣,以儘量減少疫情影響。
◆維持“買入”評級。公司是國內醫療器械龍頭,產品組合豐富,綜合考 慮疫情影響、集採影響、債務置換帶來的財務費用節省,略下調 20~22 年EPS 為 0.46/0.55/0.64 元,同比增長 8.3%/18.6%/17.3%,對應 P/E 為34/29/25x,維持“買入”評級。
◆風險提示。高值耗材降價壓力、低值耗材增長乏力、海外業務經營風險。