機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

教學水平全國領先，保持高就業率。南京傳媒學院連續 5 年位列中國藝術類獨立學院排名之首，考生報名踴躍；專業兼具競爭力和市場需求，播音與主持藝術、廣播電視編導專業入選江蘇高校一流本科專業，2017-2019 年畢業生的初次就業率均在 85%以上。

藝術教育業務有望釋放多維增量空間。（1）本科教育收入量價齊升：2016-2020 年學校使用率均在 96%以上，2019 年啟動二期工程新建可容納 4000 名學生的宿舍；2020 年本科收費標準為 1.4-1.8 萬元/學年，低於其他民辦高校。（2）2018 年學校與留學服務中心達成戰略合作，目前已經與許多傳媒藝術領域的國際一流大學簽約。（3）2019 年學校獲得全日制自考助學辦學資質，憑藉南廣教育資源的稀缺性，繼續教育在讀學生從 2018/2019 學年的 36 人擴張至 2019/2020 學年的 301人。（4）依託華夏視聽的產業資源以及南京傳媒學院的教學能力，拓展藝人培訓、藝考培訓、少兒藝術培訓等藝術培訓業務。

精品劇產出能力，業務相對保持穩定。2000-2019 年公司製作/聯合制作 33 部電視劇，其中暢銷電視劇數量位居市場前列。公司深度綁定張紀中等資深製片人，儲備有《帝王三部曲》、金庸作品等頭部 IP 的影視改編權，通過與播放平台深度合作確保影視項目的投資回報率。

投資建議：預計 2020-2022 年歸母淨利潤為 2.94/4.18/5.01 億元，對應的 EPS 為 0.18/0.25/0.30 元，以 2020 年 8 月 10 日的收盤價，對應的 PE 為 27.10 X、19.06 X、15.90 X。採用相對估值法，綜合考慮公司的教育業務和影視製作業務，給予公司 2021 年 25 倍的 PE 估值，對應的每股合理價值為 7.03 港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示。獨立學院轉設；民辦高校分類登記；招生人數不及預期；影視項目的製作進度不及預期；影視行業政策監管風險。（本報告除非特別説明，貨幣單位均為人民幣，港幣兑人民幣的匯率為 0.8956）