思摩爾國際(06969.HK):全球“霧化“設備代工龍頭,受益新型煙草產業變革紅利!
機構:天風證券
1、公司概覽:全球最大霧化設備製造商
思摩爾國際控股有限公司是提供霧化科技解決方案的全球領導者,擁有先進的研發技術、雄厚的製造實力、廣泛的產品組合及多元化的客户羣,是全球最大電子霧化設備製造商,2019年公司在全球的市佔率達到16.5%。
2、行業剖析:星星之火可以燎原,百年煙草產業變革進行時
多年以來全球煙草行業一直在控煙條約的限制下緩慢發展,新型煙草作為一類減害產品被越來越多消費者關注和接受,根據歐睿國際統計,2019年全球新型煙草市場(霧化+HNB)銷售規模達到354.26億美元,同比增長28%,僅約佔全球煙草銷售規模的4.33%,滲透率仍處於較低階段。具體從不同品類銷售規模來看,因IQOS、JUUL的興起,帶動全球加熱不燃燒、封閉式小煙品類迅速崛起,預計到2023年兩者合計份額將超過85%。此外,由於尼古丁具有生理成癮性,我們認為對於新型煙草產品進行嚴監管將是未來行業發展趨勢之一,嚴監管背景下將提升上游生產商、下游品牌商的監管、運營成本,也將帶動行業上下游的集中度進一步提升。
3、公司業務細分:兩大業務三類產品,均呈現快速上升態勢
公司產品主要可分為三種:封閉式電子霧化設備、電子霧化組件、開放式電子霧化設備。其中,前二者主要為公司對企業客户的代工產品,後者為公司自有品牌零售產品。近年來代工與零售業務均呈現快速增長趨勢,2019年公司面對企業客户的營收為65.69億元,同比增163.59%;對零售客户的營收在10.42億元,同比增10.64%;從盈利能力來看,受益於公司含有陶瓷霧化芯的設備受到更多客户和消費者選擇,毛利水平較高,公司代工業務的毛利率正在快速提升中,2019年為45.5%,較去年同期高10.6pct。
4、核心競爭力:五重優勢提供循環動力
我們認為,公司自成立後得以快速發展的核心原因,源自其研發、產品、生產、客户、品牌五方面優勢構成的循環動力體系:公司以研發實力打下堅實基礎,獨創的FEELM陶瓷霧化芯使其產品形成強大的差異化競爭力,再通過自動化生產等多種手段提高產品生產效率,滿足國際大客户的多種需求,自身市場地位也得已提升,再疊加品牌宣傳手段——在設備部件上印品牌名稱,隨知名度提升逆向提升議價能力,最終使公司業績實現增長,由此便可再投入研發、改進產品、提升產能、更多訂單、更廣影響,業績繼續增長,從而使公司可以長期保持在螺旋上升式的發展路徑上快速成長。我們認為,公司未來的成長空間主要來自於新型煙草滲透率的提升、霧化電子煙消費頻次的提升以及陶瓷霧化芯佔比的提升,同時,公司未來或存向醫療等多個方向發展的可能性,成為以“霧”業務為中心的平台型企業。
盈利預測及投資建議
我們認為,公司作為全球最大霧化設備製造商,壁壘優勢不斷凸顯,隨着全球霧化式設備及新型煙草滲透率的提升,與BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度綁定,在監管不斷趨嚴的背景下,產業鏈上下游集中度均將加速提升,公司有望繼續分享行業超額增長。我們預計公司2020-2022年收入102.95/145.36/205.70億元,同增35%/41%/42%;淨利潤31.87/45.80/66.18億元,同增47%/44%/45%。
風險提示:新型煙草政策變動風險,美國FDA監管變動風險,銷售不及預期風險,消費者拓展速度不及預期風險,公司產能建設不及預期風險,新技術開發不及預期風險,價格變動風險,匯率風險。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app!

Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of this article is for reference only. It does not constitute an offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, financial products or instruments.The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance.