機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

Q2手遊淡季不淡。Q1手遊收入同比大幅增長64%，遞延收入達837億，為Q2增長奠定基礎，我們判斷Q2收入雖會回落，但仍強勁，根據SensorTower數據，在五五開黑節，520等年度活動助力下，《王者榮耀》5月收入環比增長31%，同比增長42%，帶動騰訊手遊收入環比增長15%，PUBG海外收入4、5月維持環比增長態勢。

DNF手遊暑期上線是近期重要催化，儲備的頂級IP手遊、海外市場是後續增長驅動。DNF手遊是今年下半年到明年的重要增量，LoL手遊、CODM國服等為明年及後年提供增量。截至6月初DNF手遊預約量超4,200萬（來自官網），熱度持續增長。Supercell的《荒野亂鬥》國服近日上線並排到iOS暢銷榜第2。

商業支付恢復，從私域流量到交易閉環，驅動社交廣告、支付增長。央行數據顯示，Q1非銀行支付機構交易額同比增長5%達61萬億元，公司財報顯示微信支付4月最後一週日均商業交易額已恢復至2019年底的水平。騰訊今年重點強化的商業生態（實現交易閉環）、線下商家數字化（藉助互聯網為線下引流），將正向促進廣告銷售，在今年618大促中也將得到驗證。小程序MAU達8.5億(數據來自Questmobile)，成為全民、全場景工具。

維持“買入”評級。預計20~21年NonGAAP歸母淨利為1,225億元、1,521億元，當前股價對應20~21年PE為31倍、25倍。展望未來，我們認為騰訊的各項業務增長態勢都很不錯，手遊重回強勁增長勢頭，組織架構調整、2B業務佈局已顯成效，正向促進廣告、支付、雲業務快速增長，金融科技和廣告盈利繼續提升，微信商業生態提速，疫情加速企業數字化、在線化，2B業務打開中長期增長空間。基於SoTP，得到合理價值537.0港元/股。

?風險提示：疫情短期影響支付和廣告增長；新遊版號發放和流水不達預期；微信商業生態進展不及預期；支付和雲行業競爭致費用提升。