機構：華創證券

評級：推薦

目標價：20.1港元

手遊國內及海外運營、研發一體化公司，旗下龍成、易玩兩大核心資產。心動公司由原資源分享網站VeryCD創業團隊黃一孟等人在上海共同創立，形成了以免費遊戲為主的遊戲業務和以TapTap為核心的信息服務業務。公司於2016年前瞻性佈局海外市場，2017年控股龍成整合海外遊戲發行、運營業務。公司在海外市場成績斐然，近年海外遊戲收入佔總遊戲業務收入比已經過半。此外，公司子公司易玩運營TapTap社區，該社區已成為目前國內最大的手機遊戲社區和下載渠道之一，也是公司主要的手遊產品下載渠道。

遊戲業務：海外市場運營能力出眾，遊戲產品後勁十足。公司的遊戲業務包括免費遊戲和付費遊戲，其中以《仙境傳説M》和《少女前線》為代表的免費遊戲貢獻了大部分營收。2018和2019年海外遊戲運營收入皆已達到公司總營收60%以上，公司在海外市場的運營能力已逐步得到驗證。從行業空間上看，根據Frost&Sullivan預測，2018-2023年全球手機遊戲市場年複合增速達11.6%，繼續保持較快的增長趨勢。從競爭格局上看，國內出海手遊頭部廠商如騰訊、網易地位穩固，無論是海外營收還是遊戲產品力都保持領先，但海外市場場景多樣，大廠對細分市場的本地化產品設計和渠道佈局不一定規模經濟。心動公司主要海外市場為韓國、中國港澳台地區和東南亞，其中公司在韓國佈局較早，本地運營經驗較為豐富，競爭優勢較為明顯，17年推出的《少女前線》和18年推出的《仙境傳説M》均大獲成功，併成功獲得了頭部廠商網易的兩款遊戲《第五人格》和《明日之後》的韓國市場代理。公司注重提升自研能力，近年來隨着業務規模擴大，公司不斷增加研發支出並擴充研發團隊，目前已形成豐富遊戲儲備，2020年預計將有13款免費遊戲和7款付費遊戲上線，其中包括6款自研遊戲，遊戲業務收入有望維持高增長。

信息服務業務：TapTap打造遊戲生態圈，未來廣告變現頗具潛力。公司將TapTap作為自家遊戲的主要下載渠道，從而為TapTap社區導入第一批用户，同時獨創的零佣金機制與傳統渠道形成差異化，成功吸引了大量中小精品遊戲開發者，使TapTap逐步成長為目前最大的的手機遊戲社區生態圈。TapTap主要通過遊戲廣告獲得收入，公司目前的廣告位僅有一個，考慮到未來活躍用户數的不斷提升和更加積極的廣告變現措施，以廣告為主的信息服務業務收入還有較大的增長空間。

盈利預測、估值及投資評級：我們預計遊戲業務營收隨着公司產品線的豐富將保持高速增長（尤其是2020年自研遊戲將密集上線），信息服務業務隨着ARPU和MAU繼續增長，20/21/22年營收預計分別為37.2/53.1/76.7億元。公司20/21/22年的歸母淨利潤有望達到5.5/7.8/10.1億元，對應EPS為1.3/1.8/2.4元，PE為16/12/9倍。採用可比估值法，可比公司20/21年平均PE為23.80/20.24，給予公司25X，對應目標價29.5港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：中國大陸市場遊戲版號發行受政策影響、海外遊戲市場監管政策發生變化、目前主要遊戲收入不及預期、新推出的自研遊戲收入不及預期等。