機構：廣證恆生

評級：強烈推薦

目標價：5.61 港元

核心要點： 

◼ 華南地區領先的民辦教育集團，運營 3 所學校超 4 萬名學生。公司目前 運營華立學院（本科獨立學院）、華立職業學院（大專）以及華立技師學 院（高級技工） 3 所不同層次的學校，合計在校生人數超過 4 萬人，2018 年在校人數與華南地區民辦職業教育服務機構排名第二，民辦學歷高等 教育服務機構排名第四。集團目前公司開設 90 個本、專、職業培訓專 業，以職場實用性為導向，保障集團學生就業率在 95%左右；集團採用 集中式的管理，保障多校區運營穩定以及後續擴張的可行性。 

◼ 內生擴建穩定能見度高，轉設+升本+併購預期貢獻彈性。內生擴建方面， 集團 3 個校區遠期規劃合計學生容量為 8 萬人，目前在校生僅為 4 萬仍 有較大提升空間。①華立學院：預計中期校園容量將達到 2.5 萬人，目 前在校生 1.7 萬人，預計未來年均保持 2-3000 人增長，且每兩年新生學 費漲幅 10%，此外每年交納 17%的品牌管理費，考慮政策驅使獨立學院 加速脱鈎，有望貢獻業績彈性。②華立職業學院：目前在校 1.4 萬人， 絕大多學生在增城校區，受益於目前雲浮校區完成建設，未來兩年江門 校區落地，預計明年和後年新增人數為 1000 和 3000 人左右；此外，目 前公司已經完成部分專業專升本（約 1400 人），長期有望實現更多專業 及學生數量升本，延長就讀時間保障業績成長。③華立技師學院：目前 在校 8600 人，後續在雲浮和江門校區落地後，明年起預計新增 2000 人， 且江門校區開始申請大專牌照。外延方面，考慮獨立學院加速脱鈎有望 增厚潛在併購標的池，外延佈局值得期待。 

◼ 天時地利：廣東省高等教育毛入學率進入快車道，大灣區人才需求充分。 2018 年廣東省高等教育毛入學率為 42.4%，低於全國平均的 48.1%， 2019 年加速發展高教行業，毛入學率同增 4pct，2020 年目前實現 50%。 此外，大灣區產業聚集，高校有望提供針對性、實用性專業設置保障學 生就業質量。區域高等教育入學率提升奠定招生規模增長的基礎，擴容 學生入口，灣區產業集聚奠定旗下學校產融結合優勢，解決學生出口。

◼ 盈利預測與估值： 我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤為 2.99/3.83/4.79 億元，對應 PE 為 12.3/9.6/7.6 倍，結合行業平均估值以及 考慮公司成長性預期，給予公司 2020 年 20 倍 PE，對應還有 62%的股 價空間，首次覆蓋，給予強烈推薦評級。 

◼ 風險提示：政策風險，招生人數不達預期，校區擴張不達預期、專升本 進度緩慢風險。