作者：中國基金報  安曼

格力的混改剛剛落幕，30歲的老牌家電巨頭—海爾電器又有大動作！

13日上午，香港上市的海爾電器（1169.HK）宣佈短暫停牌。

但是A股的海爾智家，即原來的青島海爾，早盤高開高走，一度衝擊漲停。截止到收盤，海爾智家上漲7.51%，報收18.46元，總市值1187億元。

近日，有傳聞稱，海爾智家仍計劃通過換股的方式私有化市值613億港元的H股子公司—海爾電器。

海爾智家：私有化仍在探討中

13日早間，海爾智家公告稱，公司目前正在初步探討私有化海爾電器的方案，但截至公告發布之日，公司尚未向海爾電器提出任何私有化安排，尚未就該等私有化安排達成任何協議、承諾或其他確定意見（如換股比例及私有化時間表等），該等私有化安排尚存在重大不確定性。

近日，有外媒在網上發佈的《獨家-海爾智家計劃香港上市並私有化價值77億美元的公司》（原文標題為EXCLUSIVE-Haier Smart Home plans Hong Kong listing to take $7.7 bln unit private）的報道，該報道稱海爾智家計劃實施H股股票上市並私有化另一家價值77億美元（約613億港幣）的集團公司，在該項交易中，海爾智家將向海爾電器集團的少數股東以新發行H股的方式收購其持有的海爾電器集團股票。

海爾智家並沒有對該報道進行全面否認，只是提醒私有化尚有重大不確定性。

若私有化成功後

營收趕超格力、美的

海爾集團旗下有兩家上市公司，一家是在A股上市的海爾智家，另外一家則是在H股上市的海爾電器。

根據最新的財報顯示，A股的海爾智家持有海爾電器14.01%的股份，因此也可以説海爾電器是海爾智家的H股子公司。

作為海爾智家H股子公司，海爾電器主要負責國內洗衣機、熱水器製造以及內銷渠道分銷業務，而國內冰箱/空調等產品製造以及海外家電產業則歸屬於海爾智家。

財報顯示，海爾電器18年實現營收853億元，歸母公司淨利潤38億元。

如果，海爾智家能夠成功私有化海爾電器的話，這對於海爾智家來説，就是一隻妥妥的“現金牛”啊！

一直被外資看好的海爾智家，在營收、市值、股價上遠遠跑輸正當紅的格力、美的。

有着30年曆史的老牌家電巨頭，海爾智家的總市值一直在1000億元左右，而格力、美的的總市值早已在4000億上下波動。

從營收來看，海爾智家2018年的營收為1833億元，美的集團2618億元，格力電器2000億元。

但是如果私有化成功，海爾智家+海爾電器的整體營收將達到2686億元，反超美的集團、格力電器的營收。

從盈利能力來看，海爾集團的盈利能力更是甩了美的、格力一整條街。

2018年，美的集團利潤額為202億元、交税20億元；格力電器利潤額260億元、交税17億元；而以海爾全球利税總額331億元推算，税後利潤大約在248-280億元之間，遠遠高於美的、格力的税後淨利潤。

分析師：私有化後存在較大投資機會

光大證券家電團隊分析師認為，海爾智家正在初步探討私有化海爾電器的方案，標誌着開始着手改善股權架構與公司治理問題。後續若成功實施，海爾系前期存在的股權架構複雜、關聯交易較多的問題將得到明顯改善，同時海爾智家的現金流狀況也將大幅優化，公司的協同能力、盈利能力都存在持續提升的可能。考慮到公司當前估值為三大白電最低，市值也落後格力美的較多，後續可能存在較大的投資機會，

由於歷史原因，海爾系擁有A/H兩個上市公司平台，且各自業務不同，過去存在較多治理問題：

1）海爾智家股東無法完全分享洗衣機、熱水器這兩部分優質資產的利潤與現金流回報（18年海爾智家少數股東權益規模達23億元）。

2）兩個平台間存在較多複雜的內部交易結算。例如KA銷售由海爾智家負責財務結算，自有渠道（專賣店）則由海爾電器負責，物流業務在海爾電器旗下。因此公司需要平衡各個平台的股東利益，存在一些利益不一致現象。

3）兩個平台擁有各自管理團隊，過去存在一些管理職能重疊或權限衝突問題。

分析師團隊認為，公司本次若成功通過私有化方案，統一為一個業務/上市平台，將解決過去公司治理層面的諸多弊端，從全局角度實現股東利益最大化。

同時，海爾智家前期因股權架構問題導致現金流較為緊張，因此股權融資較多，並且影響了分紅率。

以2019年中報數據，若剔除海爾電器並表部分，海爾智家賬面現金及等價物（現金+淨票據+理財）約150億元，而有息負債則達到364億；而海爾電器擁有現金215億卻無有息負債。因此海爾智家2018年出現了可轉債、D股發行等數次股權融資，致使股東利益被攤薄。

同時，海爾智家過去5年分紅率均僅在30%，顯著低於美的集團與格力電器，與家電龍頭高ROE能力、高現金流能力不符。

若此次私有化事件完成，公司將完全擁有海爾電器賬面現金資產的支配權，現金流狀況有望得到重大改善。

老去的“家電之王”

曾因“辭退午睡員工”上熱搜

1985年，張瑞東一把鐵錘砸毀76台冰箱，也砸出海爾的知名度。海爾一時間成為“誠信”的代言詞。

1995年前，《海爾兄弟》寄託着公司環遊世界的情懷，成為了史上最長的品牌戰略廣告。

1998年，海爾走出國門，企圖通過海外設廠來規避關税壁壘、創建全球化品牌。彼時，中國還沒有加入WTO。

誰曾想，中國2001年加入了WTO，家電出口美國的關税壁壘不復存在。

早熟的國際化戰略拖累了青島海爾的業績增長。在中國加入WTO後，經濟飛速發展之際，青島海爾卻進入了業績的瓶頸期，而本土戰略者們美的、格力卻悄然追上。

漸漸地，海爾淡出了人們的視線。最近一次上熱搜，則是因為一個社會新聞。

2019年9月，根據曝光的一份海爾集團文件“關於中午脱崗睡覺的通報”，8月27日午餐後，4名員工未及時返回工作崗位，在咖啡廳內睡覺，公司決定4人立即散單，而且必須當週內走完離職流程，當日工資由小微主買損。

海爾的這個舉動讓海爾一下子就上了熱搜。不少網友表示，這樣的懲罰是否過重？

9月6日，就“員工因午休被解除合同”一事，海爾集團人力資源平台發佈情況説明：所述四名員工並非在休息時間午睡，而是於工作時間在公共接待場所睡覺。行為違反海爾員工行為規範，屬一級違規，按規定應解除勞動合同。

雖然海爾一再表示，是嚴格按照公司規定辭退員工，但是海爾的“午睡門”也迅速蔓延為一場“網絡大討伐”。

部分媒體採信律師觀點，認為海爾有以“合法外表”掩蓋“侵害員工利益的制度”之嫌；更有媒體指出“午睡門”背後乃是海爾集團管理制度傳統導致市值淨利已經掉隊。