機構：銀河證券

目標價：389.8港元

騰訊的19財年三季度業績低於預期，主要是由於其他收益下降，但非國際財務報告準則業績則符合預期。增值服務、網絡廣告以及金融科技及企業服務業務的收入增長基本符合預期。

■預計在未來幾個季度，增值服務和金融科技及企業服務的增長將保持穩定。

■預計網絡廣告業務短期前景仍然艱鉅，這是由於：a）宏觀經濟放緩；b）政府對電視劇實施監管；c）競爭加劇。

■我們認為，三季度網絡廣告業務偏弱這一因素已得到反映。我們仍對公司持正面看法。

我們將2019、2020和2021年的淨利潤預測分別下調6.1％、5.7％和13.6％。維持「增持」評級，貼現現金流目標價由397.1港元下調至389.8港元，主要是由於下調了盈利下降；我們亦計入了近期人民幣走強的因素。

19財年三季度業績摘要

期內騰訊的總收入為972億元人民幣，同比增長21％，較我們預期低0.9％。以下是19財年三季度各業務的表現：a）社交網絡收入同比增長21％至220億人民幣；b）網絡遊戲收入總額同比增長11％（19財年一季度：同比下降1％；19財年二季度：同比增長8％）至286億人民幣，主要受助於手機遊戲收入同比增長25％至243億人民幣，但個人電腦遊戲收入仍然疲弱，同比下降7％至115億人民幣）；c）廣告總收入同比增長13％（19財年一季度：同比增長25％；19財年二季度：同比增長16％）至184億人民幣，主要是受累於媒體廣告收入同比下降28％（19財年一季度：同比增長4.9％；19財年二季度：同比下降7％）。社交及其他廣告業務收入同比增長32％至147億元人民幣；d）金融科技和企業服務收入在19財年三季度增長36％，達到268億人民幣。騰訊的毛利率在19財年三季度同比下降1.7個百分點至43.7％，而同期淨利潤同比下降13％至203.82億人民幣，低於我們預期的2,720.7萬人民幣，主要是由於其他收益下降。若撇除其他收益，騰訊19財年三季度核心經營業績符合我們預期。

網絡廣告表現欠佳，但大致屬預期之內

網絡廣告市場在2019下半年的前景仍然艱鉅，主要由於汽車、房地產和金融等在線廣告市場中的主要行業的經濟活動放緩、市場競爭加劇（廣告庫存過多）以及政府作出管制。我們仍然預計，在未來幾個季度，騰訊的網絡廣告收入將錄得約15％增長。鑑於一些在今年初發布的遊戲（例如《和平精英》）和新遊戲（例如《英雄聯盟》手機版）產生貢獻，預計移動遊戲收入的增長勢頭將持續。未來幾年，金融科技和企業服務仍將是騰訊的主要收入增長動力，但管理層仍然未有透露太多細節。我們預計19財年四季度增值服務收入（網絡遊戲和社交網絡）同比增長16.7％。我們還預計19財年四季度網絡廣告收入將同比增長14.8％。

下調淨利潤預測

我們將2019、2020和2021年的淨利潤預測分別下調6.1％、5.7％和13.6％。此次下調主要是由於降低了其他收益的預測。目標價為389.8港元，基於35倍目標市盈率，與股份的歷史均值一致。