騰訊控股(0700.HK):新業務快速發展,廣告下行
作者:王學恆
來源: 學恆的海外觀察
報告摘要
01
收入低於預期,廣告增速持續下行
三季度收入同比增長21%,至972億元,低於市場預期。今年廣告業務從一季度就略低於預期,三季度加速下行。這反應了:1、來自頭條的競爭;2、中國宏觀經濟承壓的現狀。三季度廣告收入增速僅為13%,創公司上市以來的新低水平。其中社交廣告32%的增長,媒體廣告同比下降28%。按照我們對於宏觀經濟的判斷,料Q4的廣告增速將成為增速的低點。
02
遊戲韌性強,海外遊戲有望成為新增長點
遊戲業務保持穩定的增長,手機遊戲同比增長25%,網絡遊戲同比增長11%。主要是王者榮耀的基本盤穩定,《和平精英》亦獲得不菲收益,遞延收入較Q2有明顯提升,三季度以來,海外遊戲增長較快,《PUBG MOBILE》的月活躍賬户數同比增長一倍,《Call of Duty Mobile》下載量超過1億。
03
支付與雲業務保持較快增長
三季度支付與雲保持了較快的增長,增速為36%,同時,雲收入同比增長80%至47億元。我們看到,隨着今年支付業務競爭趨緩,騰訊支付寶在商户返傭折扣降低,同時公司積極開展增值業務,使得支付業務毛利率穩健提升,這為明後年支付業務盈利的規模提升奠定基礎。
04
投資建議
我們小幅下調2019-2020年收入增速為22%(0pct)、20%(-1pct),淨利潤增速至23%、17%(持平),預計廣告業務觸底約在Q4,2019、2020年的EPS為港幣11.1元、13.7元,考慮人民幣升值,且經濟觸底回升廣告將回暖,我們維持增持評級,及維持目標估值區間380至400港幣,當前股價對應2019-2020年的PE為27X,23X。
05
風險提示
宏觀經濟的不確定性對廣告業務帶來的不利影響,遊戲增長不達預期。
報告正文
一、收入低於預期,遊戲保持良好韌性,廣告業務下行
三季度收入增長21%,至972億元,低於市場預期。廣告業務從一季度就略低於預期,三季度加速下行。這總體反應了1、來自頭條的競爭;2、中國宏觀經濟承壓的現狀。三季度廣告收入增速僅為13%,創公司上市以來的新低水平。其中社交廣告32%的增長,媒體廣告同比下降28%。按照我們對於宏觀經濟的判斷,料Q4的廣告增速可能成為增速的低點。
遊戲業務保持穩定的增長,手機遊戲同比增長25%,網絡遊戲同比增長11%。主要是王者榮耀的基本盤穩定,《和平精英》亦獲得不菲收益,遞延收入較Q2有明顯提升,Q3以來,海外遊戲增長較快,《PUBG MOBILE》的月活躍賬户數同比增長一倍,《Call of Duty Mobile》下載量超過1億。
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三季度支付與雲保持了較快的增長,增速為36%,同時,雲收入同比增長80%至47億元。可喜的是,支付業務毛利率穩健提升,這為明後年支付業務的盈利的規模提升奠定基礎。
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從毛利水平來看,三季度增值業務的毛利率基本持平,至51.8%;而廣告業務由於減少了宣傳費用,毛利率繼續維持高位至48.8%;支付與雲業務的毛利率25.8%,提升1個百分點。
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銷售費用率與管理費用率保持穩定。
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從增值業務ARPU值的增長率來看(相當於遊戲的CPI),在上個季度轉正的基礎上,本季度同比略有下滑,但依然保持在4%左右。我們一直提及,該指標是騰訊遊戲及增值業務的基本觀察指標,去年Q3-Q4在底部時,股價也下行明顯,而今年一季度開始快速反彈,股價也有明顯的一撥上漲。
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視頻訂閲用户同比增長22%,用户數首次過億;騰訊音樂用户數同比增長42%至3540萬户。
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二、投資建議與風險提示
投資建議
我們小幅下調2019-2020年收入增速為22%(0pct)、20%(-1pct),淨利潤增速至23%、17%(持平),預計廣告業務觸底約在Q4,2019、2020年的EPS為港幣11.1元、13.7元,考慮人民幣升值,且經濟觸底回升廣告將回暖,我們維持增持評級,及維持目標估值區間380至400港幣,當前股價對應2019-2020年的PE為27X,23X。
風險提示
宏觀經濟的不確定性對廣告業務帶來的不利影響,遊戲增長不達預期。
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