機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：392.4港元

投資要點

3Q19業績前瞻：騰訊控股（0700.HK）將於11月13日公佈3Q19業績。我們預計3Q19公司收入同比增長約21%至975億（原預測：1,010億，下調3.5%），低於Bloomberg一致預期約1.7%，預計公司Non-GAAP歸母淨利潤249億，NonGaapEPS為2.6元。

遊戲：庫存釋放，頭部遊戲霸榜，預計手遊保持強勁增長。我們維持3Q手遊28%的增速，並預計端遊將同比下滑9%；主要《王者榮耀》、《PUBGMobile》含國服）的良好表現、新遊的帶來的增量收入以及充足的遞延收入。我們預計3Q遊戲整體增速為14%。

廣告繼續逆風，社交類廣告inline，媒體類廣告維持負增長。我們下調3Q19廣告業務增速至13%(此前預測:18%)，預計由於受宏觀因素和內容延期上線影響，媒體廣告同比下滑16%；另外預計社交類廣告增速約26%。

金融科技：未來支柱行業，看好支付業務繼續滲透。目前騰訊移動支付份額已近40%，我們認為小程序場景的滲透將繼續促使騰訊提升支付份額，在支付頻次上佔據優勢，並預計3Q金融科技業務同比增長約33%。

投資建議：維持“審慎增持”評級。我們將19/20年收入由3,809/4,744億下調至3,734/4,600億元，Non-GAAP歸母淨利潤微調至949/1,151億元，基於DCF模型下調目標價至392.4港元（原目標價：407.4港元），對應19/20年Non-GAAP34/28倍PE，繼續維持“審慎增持”評級。

風險提示：政策監管風險；宏觀經濟疲軟；遊戲業務增速放緩；廣告業務不及預期風險，騰訊系產品用户時長下降風險。