機構：興業證券

評級：買入

目標價：7.64 港元

投資要點

 能源和食品訂單依然較好，化工訂單有壓力：截止 3 季度末公司在收訂單 101-102 億元，其中清潔能源板塊在手訂單 63.3 億元，略有下滑，但幅度 不大，化工在手訂單從 7 月末的 9 億多下降至 6.5 億，目前還未看到好轉 跡象，化工訂單壓力較大，食品在手訂單 32 億元，其中規模 2-3 億美元 的項目進入最後的競爭。 

 2019 年毛利率略有改善，未來不斷提高毛利率水平：公司一直致力於毛 利率的提高，公司通過調整產品組合和精益生產改善毛利率水平，我們預 計公司 2019 年毛利率將略有提升，後續還將持續改善中。 

 LNG 車載瓶復甦，能源板塊未來增長確定性進一步加強：隨着 LNG 重卡 在 630 國五切換國六，公司的車載瓶業務 6 月底開始進入沒有訂單狀態， 加大了公司能源增長的不確定性。隨着 3 個月 LNG 重卡的消化庫存，行 業需求又開始顯現，公司的 LNG 車載瓶於 10 月份開始復甦，目前公司的 的能源板塊各大產品類別中，僅有槽車處於低迷狀態，因此我們預期公司 能源板塊未來增長無憂。 

 加大現金流管理：由於承接了較多工程項目，公司的 2019 年上半年經營 現金流首次出現了淨流出，目前公司加大了對承接項目的質量審核，減少 較差現金流項目的承接，如果公司能拿到較大的食品項目，則經營現金流 沒太大壓力，因為該項目一般預付 30-40%訂單額。 

 我們的觀點：公司能源板塊還將持續強勁增長，食品增長壓力不大，化工 預期有點悲觀，我們將公司 2019-2021 年收入分別下調 1.74%、2.32%和 2.79%至149.1、167.7和189.8億元，淨利潤分別提高3.31%、1.09%和0.22% 至 9.38、10.61 和 12.63 億元人民幣，因為毛利率比我們預期的好。EPS 分別為 0.48、0.55 和 0.65 元，我們維持公司“買入”評級，目標價從 7.41 港元提高至 7.64 港元。

風險提示：化工板塊不景氣超過預期；LNG 進口增長緩慢。