8月30日，五粮液（000858.SZ）发布2019年半年度报告。回顾其内，五粮液实现营业收入271.51亿元，同比增长26.75%;净利润98.07亿元，同比增长31.39%;归属上市公司股东的净利润93.36亿元，同比增长31.30%;销售净利率达到36.12%，同比提升1.77%;主要得益于五粮液核心产品量价增长，整体产品结构进一步优化。

股价表现来看，五粮液创下新高，达143.10元/股，比年初开盘的49元/股，股价接近2倍涨幅。

毛利创三年新高

主营业务收入来看，酒类收入达到254亿元，占到了94.31%，毛利率有78.16%，创下三年新高。玻瓶、塑料制品、印刷及其他收入合计17.32亿元，

生产方面，细化生产全过程管理，严格工规执行，不断提升一级酒率。通过更加精细的全过程管理和工规执行严格落实，一级酒率（五粮液）大幅提升。

品牌方面，制定“品牌宪法”，优化产品结构，不断满足消费升级新需求。公司依托明清老窖池优势，推出重新定义的超高端产品—501 五粮液；打造以缘定晶生为代表的年轻时尚五粮液新零售模式，高标准策划低度五粮液的独立市场体系，打开更大的营销局面；进一步规范营销渠道，对严重透支五粮液品牌价值的 42 个品牌 129 款高仿产品进行了清退和下架处理，赢得了行业、资本市场、广大经销商和消费者的认同与好评。

营销方面，调整组织架构,加快推动数字化转型，强化洞察市场和精准服务的执行力。公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路，将原有 7 大营销中心改为 21 个营销战区，下设 60 个营销基地。报告期内，公司营销数字化平台正式上线运作，第八代经典五粮液控盘分利模式正常运行，初步建立了五粮液品牌与产品数据库，为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑。

天风证券认为，公司二季度收入和利润表现均略超预期，主要是因为公司酒类产品结构优化，核心产品五粮液量价增长所致。8月1日新普五零售价已从1199元上调至1399元，五粮液需求仍旺盛。茅台批价和终端价的持续提升为五粮液价格上挺提供充足空间，随着旺季的逐步临近，预计五粮液价格将持续上行，看好五粮液业绩增长空间。

性价比提高激发真实需求，推动产品复购率提升。该分析师进一步表示，消费品的核心是铺货和复购率，五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构，帮助更好铺货，同时五粮液不断提高产品品质，品牌价值持续回归，使得产品性价比不断提升，替代部分茅台酒的直接饮用需求，五粮液酒的真实需求增加，有望推动产品复购率提升，未来消费量有望持续扩大。

高端白酒将延续强势

今年以来，白酒板块行情再次来临，五粮液今年以来已涨178%，泸州老窖、古井贡酒也有130%左右的涨幅，龙头股贵州茅台股价已经站上1142元的高点，累计也有94%的涨幅。

7月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上升2.8%，小幅超过预期。同期，中国食品CPI同比上升9.1%，为近7年来的新高，带动CPI上升近1.74个百分点，影响继续加大。

国泰君安研究认为，食品饮料行业盈利能力显著增长。根据国家统计局数据，2019年上半年中国食品制造业营业收入同比增长5.5%，酒、饮料和精制茶制造业主营业务收入同比增长6.4%，增速均有所放缓。但由于产品结构升级，平均售价提升，行业盈利能力提升明显。2019年上半年中国食品制造业利润总额同比增长13.5%，酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比增长16.4%，增速均显著超过收入增长。

招商证券，高端白酒股价新高，确定性溢价凸显，估值切换提前开启。高端白酒板块近期强势表现，验证了我们前期判断：高端白酒内在供需情况就奠定了估值切换的基础，茅台集团销售方案和旺季放量规划推出后，估值切换的时点有望提前，空间有望更大。市场当下仍是基于业绩确定性寻找投资机会，高端白酒相对于其他价格带和其他板块的确定性溢价开始凸显，基本面更具确定支撑，估值切换提前开启，奠定了股价新高的基础。

结语

从本轮行业长景气周期看，估值中枢上移已具备产业逻辑支撑。资金层面，外资不仅直接带来增量资金，也影响国内资金定价方式的长线化。估值方式的切换过程虽会导致估值波动，但中枢上移方向确定。业内人士判断，当前高端白酒逻辑演绎叠加集团销售公司公告披露，高端白酒将站稳30x估值中枢。