中粮肉食(1610.HK)出栏量稳步增长不过仍需防范利润风险点给予“买入”评级目标价3港元

格隆汇 07-17 08:54

机构：国金证券

评级：买入

目标价：3港元

事件概述：

 中粮肉食于 7 月 12 日发布 2019 年 2 季度运营快报，二季度公司生猪出栏量为 63.8 万头，同比下降 7.5%；生鲜猪肉销量为 4.2 万吨，同比下降 13.4%；生鲜猪肉中品牌收入占比为 33.0%，同比提升 3.4pct。

业绩点评：

 上半年生猪出栏量增长符合预期，品牌生鲜发展速度加快。随着产能的不断扩张以及合作养殖的进一步推进，上半年公司生猪出栏量有明显提升。据公司披露 1、2 季度经营数据，上半年生猪出栏量同比增长 15%至 145.2 万头。叠加生猪价格同比大幅增长，预计上半年公司的养殖业务有较好增长。此外，公司品牌生鲜加快发展速度，1Q19 生鲜猪肉业务中品牌收入占比 30.5%，二季度品牌生鲜占比仍在不断提升，达到 33.0%，持续改善业务结构。尽管二季度生鲜猪肉销量同比有所下降，但随着猪价上涨以及产品结构优化，我们预计上半年生鲜猪肉业务仍可以实现中低个位数的增长。

 猪瘟疫情扰动因素仍未消除，需防范利润风险点。与 2018 年下半年相比，目前我国猪瘟势头有所减缓，但我们认为，猪瘟有所减缓的背后是各大企业安全防控措施的加大投入以及因疫情防控而扑杀的大量生猪，与之相对应的便是持续高涨的成本费用。我们认为，尽管上半年经营数据较为符合市场预期甚至超过市场预期，但利润端仍然不能排除受到猪瘟疫情的影响，当前仍然需要防范利润风险点。

 公司优势仍然十分显著，长远来看公司发展依旧可观。虽需警惕利润风险，但从经营数据不难看出，公司业务稳健增长，优势依然突出：产能扩张+养殖模式驱动+猪价上涨，生猪养殖业务稳步提升；品牌生鲜加速发展，赋予公司“养殖股”以外更强的品牌属性；背靠中粮集团，全产业链布局优势尽显。我们认为，公司发展逻辑非常清晰，未来发展依旧可观。

盈利预测：

 我们下调全年出栏量，同时在预计防疫成本加大的背景下调低公司净利润，预计 19-21 年实现营业收入分别为 90.4 亿元（下调 4%）/120.8 亿元（下调 9%）/139.7 亿元（下调 8%），分别同比+26.1%/33.6%/15.7%；归母净利润分别为 5.1 亿元（下调 31%）/17.0 亿元（下调 11%）/15.7 亿元（下调 4%），分别同比+181.5%/231.9%/-7.5%（21 年受猪周期影响，预计猪价会有所下降，影响公司利润表现），折合 EPS 分别为 0.13 元/0.43 元/0.40 元，对应 PE 分别为 16X/5X/5X，给予“买入”评级。

风险提示：  疫情扰动风险/猪价上涨不达预期/产能扩张速度不达预期/食品安全问题

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