暴風雨前，往往是平靜的。

今天A股衝高回落，兩市全天成交額9745億，較上個交易日縮量1578億，創年內第二地量。

特朗普葫蘆裏的關税，究竟長什麼樣子，明天即將揭曉。

在清晰度尚且較低的情況下，也能夠理解市場為何不再踩油門交易。

昨夜的美股，難道只是一次“迴光返照”？

01

縮量

今天行情衝高回落得比較明顯，三大指數微幅上升。

截至收盤，滬指升0.05%，深成指升0.09%，創業板指升0.13%，只有2755只個股上升。

值得注意的是，滬深兩市全天成交額9745億，較上個交易日縮量1578億，是今年第二低的成交額。

盤面上，林木、工程器械、紡織服裝、日用化工、互聯網等板塊拉昇，人形機器人、熱泵概念、新型煙草概念等活躍，貴金屬、航天軍工、電力、能源設備、汽車等板塊走低，

機器人概念股回暖，精工科技、天和磁材升停，秦川機牀、大洋電機觸及升停，賽摩智能、雙林股份、集智股份、東土科技等大升。

消息面上，宇樹科技發佈Unitree Dex5靈巧手，具備單手20自由度（16主動+4被動，人手約27自由度），能柔順絲滑反向驅動（直接本體力控），以及單手94個靈敏觸點。視頻中能完成拋橙子、展開撲克牌、擰魔方、書本翻頁的任務。

（宇樹科技）

機器人商業化進程也傳來進展。20台優必選工業人形機器人Walker S1將於今年上半年在東風柳汽的汽車製造工廠完成部署，應用於汽車整車製造，提升該工廠的智能化和無人化水平及效率。今天港股優必選升超5%。

創新藥繼續活躍，海倫藥業-U升超15%，哈三聯、潤都股份、金城醫藥、歐林生物等升幅居前。

4月首個交易日，AH股醫藥板塊全線爆發，創新藥、CRO、醫療保健等細分板塊領升。最核心的催化劑來自集採鬆綁的預期。3月26日國家醫保局召開優化醫藥集採工作研發會，小作文聞風出動，市場預期會議可能推進藥品集採優化細則。

與此同時，國家藥監局綜合司近日公開徵求《關於優化全生命週期監管支持高端醫療器械創新發展的舉措》意見，釋放出支持醫療器械創新的明確信號。此外，國資委日前表示，鼓勵國有企業在生物醫藥等領域開展併購重組。

上週一些創新藥藥劑公司持續公佈業績及業務利好，恒瑞醫藥去年實現營業收入279.85億元，同比增22.63%，歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤61.78億元，同比增49.18%。

港股方面，同樣衝高回落。

恒生指數收跌0.02%，恒生科技指數升0.35%，但南向資金今天淨買入了117.17億港元。板塊方面，汽車股、半導體股、消費股領升。

多家新能源車企陸續公佈3月成績單。零跑汽車交付37095台，首次超越理想、小鵬等頭部品牌，登頂新勢力銷冠。

小鵬汽車3月交付智能電動汽車33205輛，同比增長268%，已連續第五個月交付量超3萬輛；理想汽車交付量同比增長26.5%；蔚來交付同比增長26.7%。

而小米汽車，包括雷軍本人對近期出現的嚴重交通事故做出了迴應。雷軍代表小米承諾不會迴避，盡最大努力配合警方調查跟進。

零跑汽車升13%，吉利汽車升4.69%。小米集團早盤跌超4%之後完一度收復失地，但是午後再度跳水，最終還是收跌4%。

過去的一季度裏，在中國AI科技崛起的敍事加持下，恒指、恒科分別錄得了15%，21%的升幅。不僅升幅全球首屈一指，募資積極性也大大提高。

根據德勤中國，2025年一季度港交所錄得融資額182億港元，同比上升287%，完成15宗IPO，集資額排名為全球第四，前三名分別為納斯達克、紐交所及東京證券交易所。

02

謹慎樂觀？

從本週一開始，全球市場都只關注一件事情。

白宮宣佈，美國總統特朗普將於美東時間4月2日（週三）下午3時，即北京時間4月3日（週四）凌晨3時公佈對等關税。

上個版本表示，特朗普團隊考慮對幾乎所有進口產品徵收20%的普遍關税(universal tariff)，而不是採取針對不同國家徵收不同關税的對等關税(reciprocal tariff)。

但據《華爾街日報》報道，美國貿易代表辦公室正在準備第三個方案，即對部分國家徵收全面關税(across-the-board tariff)，而且關税可能不會像20%的普遍關税税率那麼高。

版本切換如此迅速，股市是如何反應的？

關税揭曉之前，昨夜美國公佈的2月職位空缺數和3月美國ISM製造業指數均保持低迷，數據公佈後美債收益率和美元指數齊跌，但在Mag 7帶動下，美股居然有了一絲“迴光返照”的跡象，標普500升0.38%，納斯達克指數升0.82%。

市場謹慎樂觀的情緒可能依存於，即便更多關税信息正在得到確定，也依舊難以把握特朗普政府真正的政策意圖，因為關税的不確定性正是特朗普團隊可能拿來談判的籌碼。

同時，目前的經濟數據尚且沒有出現明顯的衰退跡象。2月份消費者支出增長0.4%，略低於經濟學家的預期，但較1月份0.3%的下降有所回升。2月份的最新就業報吿顯示，失業率仍然徘徊在4%以上的低位。

但最大的疑問是，美國是否會針對所有貿易伙伴徵收統一的對等關税，還是會根據具體國家來量身定製税率。

大摩對此做了推演，明天關税落地將回答兩個關鍵問題：

釋放的信息能否更加明確；關税尺度是否足夠大到進一步惡化經濟前景。

最不理想的情況，就是信息明確而且關税尺度大幅增加，對股市修復將會是非常不利的。

高盛前幾天也出了兩篇報吿，不到一個月的時間裏第二次上調了關税預期，認為明天關税落地帶來的風險比許多市場參與者此前預期得更大，並且深度分析了對等關税落地對中/美經濟分別的影響。

總體來看，特朗普這次關税對美國的影響遠大於對中國影響，屬於“殺敵200，自損1000”的招數，變相搞了一場人為的經濟衰退，將美國未來12個月出現經濟衰退的概率從20%上調至35%。

基於昨晚的表現，有些投資者希望這種不確定性會等到明天消除，形成所謂“利空落地”，但只不過更傾向於押注一個明確的貿易政策。

特朗普即將採取行動之後，可能還會引發一段充滿談判、報復和各國及企業遊説的動盪時期。

除非關税政策真的很温和，各種技術指標都在證明，下跌趨勢依然沒有停止。在交易層面上，我們圈子裏的投顧老師會更傾向於政策會給股市帶來持續壓力，這種情況下納指還有4%的下跌空間。

（以上內容源自格隆匯投顧尹紀宗，登記編號A0160624110002；內容僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔。）

03

尾聲

4月是市場調整的關鍵時間窗口。

決斷來自三重壓力，A股年報一季報驗證期，中國經濟數據驗證期，美國關税兑現期。

而最後的關税就像拆盲盒一樣，儘管已經有了預期，但我們並不知道市場會不會喜歡這個盲盒裏的東西。

但我們的投顧在圈子裏已經有所提示，關税力度最終會通過影響匯率來干擾短期港股和A股走勢，温和關税肯定是利好，但對於港A市場而言不算是核心影響因素。

（以上內容源自格隆匯投顧尹紀宗，登記編號A0160624110002；內容僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔。）

但關税的定價會讓指數有一個合理的安全邊際。如果最終是一箇中性的結果，則將更加利好中國資產。譬如距離高點回調超過20%的小米，事故催化了股價向下調整，但汽車的增長故事還沒有講完。（全文完）