睿遠基金旗下產品披露2024年年報。

趙楓管理的睿遠均衡價值三年持有首次買入阿里巴巴、中國平安，分眾傳媒也重新被買回，並大幅增持李寧。

從年報披露具體信息來看，趙楓管理的睿遠三年期持有混合A基金，隱形持倉股（持倉第11-20）分別為：阿里巴巴－Ｗ、青島啤酒股份、中國平安、三峯環境、宏發股份、中通快遞－Ｗ、李寧、碧桂園服務、分眾傳媒、圓通速遞。

較中報數據，其中6家公司均已更替，寶鋼股份、華潤啤酒、寧波銀行、海康威視、益豐藥房、 協鑫科技退出，阿里巴巴－Ｗ、中國平安、三峯環境、宏發股份、李寧、分眾傳媒新進其中。

趙楓對2025年中國資本市場保持樂觀預期，其認為：

1.從估值角度看，中國權益資產的回報水平已經非常有吸引力。2024年中國國債到期收益率一路下行，到年底10年期國債到期收益率跌到1.7%以下，並在開年一直在低位徘徊，相對應滬深300指數2024的預期股息回報率在3%左右，港股有一眾優質公司的股息率達到高個位數以上。

2.從大類資產比較來看，長期國債到期收益率低於1.7%，住宅租金回報率大約低於1.5%，考慮到權益類資產的盈利成長能力，權益資產是被明顯低估的。

3.全球來看，中國作為全球第二大經濟體，經濟增速仍有5%，經濟增長潛力也遠未窮盡，在很多產業和科技領域，中國已經具備很強的全球競爭力。但中國資本市場的估值水平較其他主要經濟體資本市場有很大的折價，處於主要經濟體最低水平，這種情況並不合理。 

趙楓稱，市場上升的驅動力量可能來自兩個方面：

一是伴隨經濟支持政策的逐步落地產生效果，總需求改善、供給受到控制，經濟基本面將逐步好轉，支持上市公司盈利增長。從去年四季度開始，我們看到有系列政策持續落地，包括：支持資本市場和房地產市場，化解地方債務風險，鼓勵居民消費，進一步對外開放，過剩行業的供給側改革等等，這些政策的效果將逐步顯現，宏觀經濟增長有望提速。

另一方面，受到中國企業在最新技術前沿（如AI技術）取得的成就的鼓舞，社會信心和投資者信心得到提升，有利於整體估值的回升。面臨美國對高端芯片等前沿技術的壓制，投資者過去一直對中國產業競爭力的未來存在憂慮。Deepseek的成功使得投資者重新認識到中國在研發創新上的實力，尤其是從1到10的工程化創新能力全球領先，這種能力其實已經在很多製造業上反覆體現，推動中國在光伏、鋰電、新能源車和電子等行業全球領先。除了AI在各行各業的快速應用，我們認為中國在很多行業的領先優勢可能會進一步加強。

中觀層面看，行業競爭格局改善將提升龍頭企業的盈利能力。過去幾年資產回報率大幅下降後，各行各業都在快速整合，集中度明顯提升，當行業達到少數頭部競爭的狀態時，龍頭企業的ROE會明顯回升，龍頭企業經營的穩定性也將得到提升。由於需求增長放緩，企業資本開支會明顯下降，良好的自由現金流入使分紅水平可以大幅提高，股息回報率大幅上升。我們預計很多行業在未來幾年將逐步進入整合後期，投資者可以期待龍頭企業盈利的顯著回升。

從選股層面看，進入中低增長時期，我們要深入思考未來超額收益的來源。具備定價能力的企業最可能獲得長期超額收益。通過市場競爭獲得的壟斷供給能力具有很強的定價能力，這其中品牌消費品是典型代表，如頭部高端白酒和一眾奢侈品品牌；互聯網平台和部分軟件產品由於具有網絡效應，最後的勝利者也有強大的壟斷力量。與這三者相比，實物產品存在庫存壓力，因此仍需要控制供給來獲得定價能力；而互聯網平台存在網絡外部效應，因此其擴張更快速且幾無規模限制；軟件產品則由於生產和存儲的邊際成本趨向於零，因此供給和需求匹配更加容易。這類企業非常稀少，由於不太需要為保持競爭力持續投入很多資本，因此其創造自由現金流的能力極強，但投資者也往往很難以較低價格買到。

另一類公司通過性價比獲得競爭優勢，其產品的獨特性沒有那麼明顯，單個企業無法控制行業供給，企業要超越行業平均回報，其產品要麼性能領先、成本不落後，要麼性能持平、成本領先，或兩者皆具。比如部分電力設備公司、鋰電池公司、財險公司，它們所處行業平均盈利能力很低，一旦行業供給受到抑制，龍頭企業將獲取相對行業的超額回報。

市場中大部分優質龍頭企業屬於這種類型，對這類企業需要緊密跟蹤其性價比優勢是否會產生變化；而且由於保持競爭優勢需要不斷投入研發和產能，其自由現金流也會受到影響。在公司選擇的基礎上，我們還需要感受週期。週期存在於各個方面，從產品週期到行業週期到宏觀週期，甚至是投資羣體的心理週期。利用好週期可以獲得更好的超額回報，週期的判斷不僅要對研究對象有深刻的認知，還要有逆向思考和決策的能力。

投資是一場長跑，不僅指投資回報需要長期複利得以呈現，也是指投資能力的持續提升，通過學習、反思和內心的修煉，我們才有可能在多個層面上更好地控制風險、把握機會。