在近日國務院辦公廳發佈的《提振消費專項行動方案》中明確，將通過城鄉居民增收促進、消費能力保障支持等措施釋放居民醫療消費潛力。

其中，消費醫療作為可選消費的重要分支，受益於居民健康意識增強及支付能力提升，需求端有望持續修復。政策支持下，民營醫療機構、高端醫療器械等細分領域或迎來擴容機遇。

因此，對於那些長期受到市場折價困擾的相關企業，當下正是一個估值重塑的關鍵節點，恰逢如今又是新一輪的財報季，給了投資者一個良好的觀察窗口。

3月27日，雍禾醫療(2279.HK)發佈2024年全年財報，從這份財報中，我們或許能夠探尋到關於其真實價值的草蛇灰線。

一、盈利能力顯著提升，實現全面高質量增長

2024年，儘管面臨宏觀經濟波動與消費需求的調整，雍禾醫療於報吿期內仍然實現收入18.05億元（人民幣，下同），同比增長1.5%。

最主要的是，盈利數據持續向好。2024年，雍禾醫療淨虧損為2.27億元，對比2023年的5.47億元，大幅收窄；EBITDA為1.41億元，去年同期為1.84億元。同時，公司毛利潤達到了10.84億元，同比增長8.7%，對應毛利率為60.1%，較去年同期提升4個百分點。

長期以來，雍禾醫療在資本市場上受到的最大質疑來自於盈利能力。從投資角度來看，邊際變化比靜態數據更加重要，近年來不斷收窄的虧損率透露出雍禾醫療盈利能力正在顯著提升。

與此同時，公司運營層面也可圈可點。

一方面，公司以壯士斷腕的勇氣，關閉和整合了部分低效門店，將資源向盈利能力強以及具有區位優勢的核心門店。這一調整推動單店運營效率提升，推動了“雍享”等高端服務的進一步增長，數據顯示，2024年，植髮業務中接受高端服務“雍享”的患者人數較上年同期增加16.3%。鑑於高端服務往往擁有更高的溢價，這意味着公司植髮業務毛利率將會因此獲得提升。

另一方面，雍禾醫療利用其自主研發的連鎖醫療管理系統“禾帆”，並引入AI大語言模型賦能業務全生命週期，在日常運營中大幅提升了接診能力和效率。此外，公司還通過實施精細化營銷策略及強化管理團隊效能，銷售費用從去年同期的10.44億元進一步降至9.02億元，一般及行政開支大幅下降23.8%至2.85億元。

可以説，雍禾醫療在2024年實現了全方位、有質量的增長。更深入來看，推動盈利能力持續提升背後的商業邏輯才是對雍禾醫療感興趣的投資者應該關注的事情，這也是今後雍禾醫療實現長期盈利的關鍵所在。

二、專業化+好服務，有望打開更多增長空間

首先，雍禾幾乎已經成為植髮的代名詞，這是雍禾在過去通過長期品牌建設做起來的品牌勢能。伴隨着市場集中度的提升，對於已經建立品牌心智的先發龍頭來説，這是幾乎不可複製的優勢。

但品牌勢能的領先只能解決讓用户“來”的問題，最終用户能否“選擇”雍禾上，取決於另外兩項：專業性和服務能力。

專業性是雍禾醫療賴以生存的重要抓手，且公司還在持續夯實這一能力。截至2024年12月底，雍禾醫療擁有一支由1401人組成的專業醫療團隊。

一方面，雍禾醫療建立了完善的醫生分級體系，對醫生質量、級別晉升等進行量化管理，以確保醫生團隊的質量和服務水平。另一方面，公司還通過考核與認證、分層集訓、OMO成長帶教模式等措施，不斷提升醫生團隊的專業能力和服務質量。

與此同時，公司還與多家知名醫學院校及三甲醫院持續深化合作，並與多家醫藥企業簽署戰略性合作協議。這些舉措不僅提升了其在毛髮醫療服務領域的研發和診療能力，也彰顯了其在行業中的領導地位。

除了專業能力之外，服務能力或許才是雍禾醫療真正的撒手鐗。

歸根到底，消費醫療首先的定義是消費，這也就決定了雍禾醫療機構的服務屬性。

因此，在政策導向下，雍禾醫療積極開展“好醫生+好體系”的品牌戰略升級，將好醫生戰略作為穩固基石，利用分層服務、智能化診斷等方式，持續深化醫療服務質量。

此外，雍禾醫療還在持續創新其服務模式。例如，發起創新的“好醫生在身邊”巡診活動，使患者能夠更便捷地獲得優質醫療資源服務；持續深化“一口價”定價策略，減少信息差降低用户決策難度等等。

值得重視的是，公司並不僅僅聚焦於植髮，還將業務進一步延伸到養髮、假髮等，並提出“一體化診療”理念，將診療、植髮與養護相結合，提供個性化服務。當前，公司旗下擁有多個品牌，包括“雍禾植髮”、養固品牌“史雲遜”、專注女性美植髮的“雍禾發之初”以及醫學假髮品牌“哈發達”等，為客户提供全週期的毛髮服務。

可以看到，雍禾醫療通過多品牌實現對毛髮健康市場的精準卡位。一般來説，多品牌矩陣可以覆蓋客户毛髮全生命週期需求，隨着客户毛髮狀況的變化，雍禾醫療旗下不同品牌可以滿足其需求的變化。

三、結語

若站在當前節點繼續往後推演，雍禾醫療能否長期保住如今的市場地位？筆者認為大概率是可以的。

畢竟通過多年的戰略佈局，雍禾醫療在強化運營能力、提升醫療服務能力、注重智能化創新上面均建立起自身核心競爭力，不斷收窄的虧損也初步驗證了其轉型成效與成長潛力。

儘管近些年來，受制於整個港股市場流動性問題，雍禾醫療的估值持續受到壓制。但今年以來，伴隨着市場情緒的提振，公司累計升幅已經超過30%，成長速度遠遠跑贏大盤。

後續，政策的樂觀表態為消費復甦奠定了堅實基礎，疊加業績方面的持續正增長，雍禾醫療價值修復的確定性理應隨之提升。