家人們，股市今天強到堪稱史詩炸裂的程度啊！

實不相瞞，看到“恆生科技指數一度跌逾4%後轉漲”的彈窗消息時，忍不住爆出一聲國粹的同時，還驚起一身的雞皮疙瘩。

港A股到底有強？

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港股一度翻紅，南向資金爆買200億

早上起來看到阿里巴巴美股大跌10個點時，心里咯噔一下，今天怕是一盤大面沒跑了。

誰曾想人家一氣呵成，盤中就完成回調了，但午後跌幅加深了點，截至收盤，恆指收跌1.32%，恆生科技指數收跌1.57%。

對比最明顯的就是，阿里巴巴美股隔夜重挫10%，H股今日意思意思跌了3.76%。

更意思的是，下午市場傳芯片出口管制又要繼續收緊，半導體板塊應聲拉昇。

兄dei，士別一個春節假期，怎麼就變得如此陌生了啊？看來，這憋了三年的一口氣，還真不能小覷。

南向資金更是一點不手軟，連續三日百億買入港股，今日更是爆買220.32億港元，上週大幅流入512.1億港幣，規模是上上週的2倍，年內累計買入2391.71億港元。

如果細細觀察，目前科技板塊在交易量、佔比、漲幅等指標均位居高位，且伴隨着ETF資金持續淨流出、北向疲軟以及融資餘額的快速上升的情況下，股市今日爲何能在明顯承壓的情況，表現如此強勢？

2

股市資金主體分析

除了2月18日小幅淨流入11億元，股票ETF春節以來每一天都是淨流出！

Wind數據顯示，2月5日-2月24日，股票ETF淨流出規模高達1255.94億元。

(本文內容均爲客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

港股的外資方面，中金團隊援引EPFR數據顯示，上週被動外資繼續大幅流入，主動資金（LO爲主）依然流出但規模縮窄。

高盛最新發布報告稱，對衝基金上週加大對亞洲股市押注的意願升至2016年以來的最高水平，稱：

“亞洲現在是MSCI全球市場股指中增持最高的地區，這是以對衝基金退出北美爲代價的。”

數據顯示，2月14日至20日期間，多頭頭寸與空頭頭寸的比率爲1.5:1，中國內地和中國香港佔地區資金流入的近一半，日本佔總流入資金的23%。

A股的北上資金方面，民生策略團隊測算數據顯示，北上資金活躍度繼續回升，上週整體淨買入A股。

結構上，可能主要淨買入電子、汽車、機械等板塊，淨賣出食品飲料、通信、傳媒等板塊。

兩融數據方面，截止2月24日，融資餘額爲1.886萬億元，相比春節前增加了1219億元。

由於本輪主要是科技股帶起來的強勢行情，暫時不考慮險資。

從上文所提及的股票ETF、外資、兩融資金來看，股票ETF春節以來淨流出的1255億元，融資餘額同期增加1219億元。

如果進一步分析股票ETF的資金流向變化，會發現寬基ETF大幅流出的同時，行業主題ETF持續迎來資金淨申購。

科創50ETF、滬深300ETF、創業板ETF、科創板50ETF、中證1000ETF、中證500ETF、中證A500ETF、上證50ETF、恆生科技指數ETF等寬基指數ETF春節後合計淨流出794.94億元。

淨流入方面，創新藥、機器人、人工智能、證券、軟件、雲計算等行業主題ETF備受資金青睞，以及一些紅利策略ETF。

其實這輪科技行情以來，幾乎所有寬基ETF都被資金淨贖回的同時，行業主題ETF卻迎來資金繼續下注，體現出ETF資金的結構化。

可以思考一下，滬深300指數春節以來漲了一個點都不到，資金這時候贖回是爲了什麼？

整體而言，從以上的資金主體分析來看，行情強勢背後仍是以個人及短期投資爲主，尤其是兩融、龍虎榜等活躍資金。

這意味着火爆行情要持續，一定需要更多類似阿里資本開支的利好催化劑。

3

國債持續回調

股市的強勢上漲下，去年的“牛市選手”債市迎來每調買機策略的失靈。

2月24日，在無明顯新利空的情況下，債券市場迎來大幅調整，中國10年期國債收益率日內上行3bp，升至1.7575%，爲去年12月以來首次。

今日早盤，股市承壓下跌，國債期貨順勢集體高開，但隨着股市拉昇，國債期貨多數轉跌，但午後開盤股市承壓大跌，A股三大指數跌逾1%，國債期貨全線收漲。

漲漲跌跌轉換之間，把股債蹺蹺板發揮得淋漓盡致。

從債市開年以來的表現來看，截至2月21日，50%左右的短債年內收益是負的，80%的中長債年內收益是負的。

這種情況下，如果債市繼續強勢，在股債蹺蹺板效應下，債市又將面臨贖回壓力的考驗。

機構認爲，多年以來債券持續上漲的預期可能正在慢慢被打破，要警惕一致預期反轉。

德邦固收統計數據顯示，上週債券基金迎來了五連淨賣出，且主要集中在純債基金。基金也在節後迎來首次的現券淨賣出，規模在1392億元。

另外，近期TL合約(30 年期國債期貨合約)顯著偏弱，國君固收認爲這背後是投機資金的撤離。

那爲何債市迎來反轉的表現？

ETF進化論以往文章都有提及國債2024年年末的瘋狂上漲是提前搶跑貨幣政策“適度寬鬆”預期，現實卻是市場等待的降息降準遲遲未落地。

同時，市場整體資金面偏緊，開年來央行對資金投放相對謹慎，如1月暫停國債淨買入、2月的逆回購縮量續作、今日縮量2000億續作MLF……

另一方面，股市的亮眼表現加大的債市的調整幅度。不同於股市以往的閃電行情，對比2023年的chatgpt行情，本輪deepseek行情更久、更強。

這時候，有股債平衡的中長期資金可能會重估股債性價比。

對於債市未來的調整幅度，德邦固收團隊認爲，本輪調整可能是今年的一個起點，但也並非一步到位調整，短期調整點位可以分別看到10年1.8%，30年2.0%，全年對債券市場仍持謹慎態度。