美國9月的非農數據爆表了，而且是出奇得好。不僅新增就業人數遠超市場預期，失業率也意外下降，工資增速還上行，搭配穩步下降的CPI數據，美國經濟哪叫軟着陸，繼續翱翔吧。

數據公佈後，美債利率跳升至3.9%以上，美元指數短線拉昇超60點，升破102至七週新高，最終收升0.6%，本週累計上升2.1%。美股收升，道指創新高。

突然強起來的非農數據，對全球資本市場會有多大影響？

1

9月非農全面超預期

美國9月非農就業人口增加25.4萬人，遠超市場預期的15萬，失業率近一年來首次下滑至4.1%，同樣低於預期。工資的環比、同比增速都超出預期，且前值均上修。

報吿顯示，9月平均每小時工資同比增長4%，為5月以來的最高，超出預期的3.8%，環比增長0.4%，預期增長0.3%。

更不一樣的是，以往非農月度數據公佈時，美國勞工部都會順手下調前期的非農數據，這次居然是上修。

7月非農從8.9萬人上修正至14.4萬；8月從14.2萬人上修至15.9萬人，一舉扭轉了前幾個月不斷下修引發的數據質量的擔憂。

9月非農數據增量大超預期、失業率下滑、工資增速上行，有質又有量，誰説魚和熊掌不可兼得了？

非農數據為何突然如此完美了？

從具體行業來看，9月新增非農就業仍然集中於教育保健業、休閒酒店業和政府，分別為8.1萬人、7.8萬人和3.1萬人，合計貢獻了約八成的非農增量。

從美國明面上的經濟數據仍具韌性，美聯儲時隔四年首次降息選擇了50bp的炸裂開場，再到本次堪稱完美的9月非農數，臨近美國11月大選，這接二連三的現實，確讓人浮想聯翩。因為民主黨有強烈的動機要在大選前維持一個有力的經濟環境。

不論數據真假，9月非農數據公佈後，華爾街大行紛紛下調降息預期，對美聯儲11月降息50bp的預期迅速降温，25bp概率從68%上升至95%，甚至有人在討論美聯儲暫停加息的可能性。

美國近期的經濟數據的確不錯，9月新增ADP就業人數表現保持強勁、8月美國職位空缺數回升至804萬人，週一鮑威爾釋放偏鷹信號，稱並不急於降息。

如果美聯儲真的放緩降息節奏，這會對新興市場的流動性有影響嗎？

2‍

中國資產繼續強勢

納斯達克金龍中國指數本週升近12%，實現連升四周，重返去年2月以來最高。

2倍做多滬深300ETF（CHAU)、VanEck ChiNext ETF本週大升40%、中國科技指數ETF（CQQQ）本週累升20.30%、上週升幅高達23.25%的表現，中概互聯網指數ETF（KWEB）本週累升13.2%、延續上週升26.79%的表現。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

除了中概ETF，日股資金也在搶籌中國資產，在日本交易所上市的A股南方中證500指數ETF近5個交易日升1300.88%。

可見在中國資產狂飆的這段時間，外資加速建倉。

美國銀行引述EPFR Global數據稱，截至10月3日當週，中國股票基金和全球新興市場股票型基金的最近一週資金流入規模均創歷史次高，分別為139億美元和155億美元。今年迄今流入中國股市的資金達到1140億美元。

海外投資者蜂擁至大盤中概ETF， iShares中國大盤股ETF（FXI）週四資金流入14億美元，較上一個歷史紀錄直接翻倍。

港交所披露數據顯示，9月30日，摩根大通增持小鵬汽車、Boss直聘、紫金礦業和海螺水，合計增持12.86億港元。

綜合港交披露9月26日和9月27日的數據，摩根大通近3日已至少加倉中國資產超80億港元！

3‍

新增量資金在哪？

在中國資產急速上升後，市場開始觀察後面的增量資金在哪？

中信建投證券首席策略分析師陳果表示，觀察接下來的市場行情，短期看資金，也就是供求關係。

市場認為後續的增量資金來源可以考慮兩種，一是中國居民超過140萬億的存款，二是日元套息交易的進一步鬆動。

摩根士丹利和摩根大通均認為，個人投資者是推動A股此次反彈的主要力量。

摩根史丹利認為，如果市場情緒持續高升，可能帶來2-3萬億的增量資金。

摩根大通則表示，A股市場的槓桿率已從2015年峯值的約8%降至目前九月底的約2.0%。超出趨勢增長的家庭存款盈餘為人民幣8萬億元，任何從存款向股市的邊際資產配置轉移都將是劇烈的。

德意志銀行分析師Peter Milliken則從國際流動性入手，提出當前美國佔iShares全球股票指數的63%，日本排在第二位，佔5%。投資者在A股或港股的倉位普遍只有疫情前的一半。

要轉變上述而狀況，需要大規模的交易和市場行動才能逆轉。

德銀表示，如果美國股票的份額下降到50%，那麼世界其他地區的股票配置將增加三分之一。該分析師認為：

“在美股高配的情況下，投資者往往會堅持一種風格，如果美國表現不佳，那些專注於動量和科技的投資者，很可能會將注意力轉向其他領先的科技公司，在此過程中，中國將獲得更多的關注。”

中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝也提出，中國股市激升後，要觀察日元的套息交易能否鬆動。

過去的三四年裏，全球資產配置形成了一個非常堅固的結構，以日元的低息貨幣為代表，這些資金被貸款出來並投入到高息貨幣區域，主要是美債和美股。

他表示如果這種結構沒有出現明顯的鬆動，那麼可能需要重新評估當前市場行情的級別。

但9月強勁的非農數據公佈後，華爾街開始變得謹慎起來了。摩根大通對新興市場債券的立場由積極轉為觀望。

該投行的策略師Jonny Goulden、Saad Siddiqui等在近日發佈的研報中表示：“週五的非農數據可能關閉了新興市場大選前的進入窗口，我們正在對沖新興市場風險的計劃，對新興市場資產全面保持中性，包括貨幣、公司和主權債務。”

鑑於9月的非農數據似乎是一個新變量，同時日本新首相石破茂上台後，突然一反“鷹派”常態，頻頻釋放鴿派信號，稱當前並不適合進一步加息，打算繼續與日本央行緊密合作，竭盡全力實現早日擺脱通縮的目標並實現可持續的經濟增長。

另外，巴菲特此時又要發日元債。報道稱，伯克希爾已聘請美國銀行證券和瑞穗證券發行以日元計價的優先無擔保債券。市場普遍認為巴菲特計劃繼續增持日本資產。

如果巴菲特真的在這個時候進一步配置日股資產，考慮到日股近期處於震盪回調以及新首相意外鴿派的情況下，有可能吸引資金繼續買入日股。‍‍‍‍‍‍

當美聯儲開啟新一輪降息週期，全球資金會形成新的資產配置結構嗎？