創新，出海，盈利，是過去兩三年國內生物醫藥行業“過山車”驟變之後，企業家和投資人對於未來發展出路的普遍共識。

從資本市場視角來看，近年來港股創新藥板塊的表現並不盡人意，市場對這一板塊的估值態度經歷了從去估值泡沫到非理性低估的轉變。隨着板塊估值的持續調整，估值已經處於歷史低位，為尋求價值的投資者提供了良好的佈局時機。

在當前時點，海外創新藥物研發依然蓬勃向上，國內也開始陸續受到最新政策的扶持以及市場需求的穩定支撐，行業前景愈發光明。在行業即將走出底部之時，挖掘那些在產品技術創新上處於全球領先地位，並在國際舞台上贏得廣泛客户信賴，且企業已經實現或接近實現盈利的個股，更應當成為投資者密切關注的焦點。

近日，百奧賽圖發佈2024年半年度財報，展現出良好的增長態勢，並即將實現盈利。區別於其他生物技術公司，百奧賽圖定位於成為全球新藥發源地，其本次財報恰好為我們提供了一個觀察窗口，或許能夠從中發現一些獨特的發展視角和思路。

1、經營活動現金流首次轉正，盈利能力逐步釋放

直觀的看到業績數據，財報顯示，上半年百奧賽圖實現營收約4.1億元，同比增長25.6%。其中，抗體發現業務收入為1.2億元，同比增長33.9%；模式動物銷售業務繼續保持高速增長，取得收入約1.8億元，同比增長52.6%；這兩個業務已然成為驅動業績增長的核心動力。從區域市場看，海外業務繼續呈快速增長態勢，取得收入2.9億元，同比增長70.0%，海外銷售收入佔比達到71.5%。

在營收快速增長的同時，公司的淨虧損亦得到有效控制，上半年淨虧損為5067.3萬元，同比收窄73.3%。

除了各業務快速增長以外，公司業績改善的背後還依託於兩大關鍵因素的共同作用。首先，公司大規模研發投入階段已經結束，研發費用與去年同期相比大幅下降；其次，公司持續提升資產利用率和經營效率，加強成本和費用控制，降本增效成果顯著，運營能力持續提升。

財報顯示，上半年，公司研發費用1.6億元，同比下降34.8%；一般及行政開支為1.0億元，同比下降12.7%。

更值得一提的是，上半年百奧賽圖的經營活動現金流首次實現轉正，達到2960.8萬元，不僅預示着公司盈利能力的持續強化，更是公司自我造血能力的直接體現。對於後續的增長，百奧賽圖更是給出積極的預期，“相信2024年度下半年有望實現盈利，全年可以實現接近盈虧平衡的目標。”

上半年經營現金流轉正，虧損大幅收窄至約5000萬元，下半年有望實現盈利，結合上半年末在手現金超4億元，可以説百奧賽圖已成功上岸，有望成為繼復宏漢霖，歸創通橋，亞盛醫藥，百濟神州等之後又一靠業務持續增長實現盈利的18A生物技術公司。

2、抗體授權業務進入爆發期，驅動業績的支撐邏輯

那麼，百奧賽圖能夠給出這一盈利目標的底氣何在？

這就要看到公司近來的戰略佈局和業務進展。

簡單來説，百奧賽圖過去幾年在業務端的佈局淋漓盡致的體現了創新和出海兩個策略。持續創新，具有全球技術競爭力的抗體授權業務和創新動物模型服務，已成為公司業務增長的核心驅動力。持續耕耘海外市場進入收穫期，海外業務的高速增長已成為業績增長的最大貢獻來源。

在筆者看來，其中最具價值增長潛力的業務，無疑是抗體分子授權業務。

原因在於，目前公司依託其獨有的RenMice技術平台開展的規模化抗體藥物開發項目——“千鼠萬抗”計劃已階段性完成，成功建立了超過40萬條現貨型抗體分子庫和40多種潛在臨牀候選化合物分子。

公司已明確不再進行藥物的自主研發，而是轉向通過授權或轉讓的方式，與合作方一起推進研發。經過三四年的開拓，百奧賽圖抗體分子授權合作遍及亞太和歐美重點國家和地區，得到國內外藥企客户的廣泛認可。截至今年6月30日，公司已累計簽署約150項藥物合作開發/授權/轉讓協議，其中，24年上半年新增簽署約50項，增長迅猛。

伴隨更多合作產品的研發推進，除首付款外，百奧賽圖將獲得不同階段的研發或商業化里程碑付款。伴隨合作交易數量快速增長，當前可披露交易總額約達上百億元，這些潛在的收益對於未來整體業績的提升將起到關鍵作用。也就意味着，公司的抗體藥物開發項目正邁入一個密集的成果兑現期，驅動公司盈利能力未來逐步釋放。

單看到2024年公司披露合作金額的項目，就足以體現出其創新研發技術以及全球市場的影響力和競爭力。

例如，在ADC領域，公司與SOTIO達成協議，授予SOTIO選擇權來獲得利用百奧賽圖專有的RenLite^®平台產生的多種全人源雙特異性抗體的許可，SOTIO將利用這些抗體進行靶向實體瘤的下一代ADC開發。協議還包括允許SOTIO使用百奧賽圖專有ADC平台的一項選擇權。潛在交易總額高達3.255億美元（約23億元人民幣），以及基於淨銷售額的低個位數百分比特許權使用費。

百奧賽圖授予IDEAYA Biosciences (Nasdaq: IDYA)有潛力的同類首創B7H3/PTK7拓撲異構酶抑制劑有效載荷雙特異性抗體偶聯藥物(BsADC)項目的全球獨家許可選擇權。潛在交易總額達4.065億美元（約29億元人民幣），其中包括1億美元的臨牀開發和監管里程碑付款。

除了領先的抗體分子轉讓開發，百奧賽圖的創新動物模型業務也具備全球競爭力，共同構築公司雙輪驅動的業績增長點，持續在全球範圍內擴大影響力。

在創新動物模型領域，公司依託強大的基因編輯技術平台，持續自主開發了3300多種高質量的全新動物模型，並依託高於全球最高生產標準的超一流動物房，持續為全球客户提供一流的基因編輯創新動物模型。未來，百奧賽圖有望成為滿足國內外藥企客户最前沿研發需求的首選創新動物模型供應商。

在海外市場拓展方面，公司亦在不斷擴充和調整海外銷售團隊，中國，美國，歐洲和亞太區域市場並重，確保能夠更有效地服務不同地區的客户需求，提升全球市場的覆蓋率和滲透率。

3、結語

顯而易見，過去兩年間，伴隨國內生物技術行業的調整，百奧賽圖審時度勢，果斷應對，大踏步的扭虧，即將實現盈利。公司已邁入其價值實現的新階段，盈利潛力正得到迅速的體現和釋放。

隨着公司各項業務板塊的穩健發展以及市場潛力的持續挖掘，可以預期的是，百奧賽圖實現盈利的前景已愈發明朗，有望帶動估值水平的進一步提升。