近日，樂艙物流由於股權高度集中遭監管點名。
查訊結果顯示該公司於2024年6月21日，有18名股東合共持有約1.26億股該公司股份，相當於該公司已發行股本44.11%。有關股權連同由該公司3名控股股東持有約1.59億股(佔已發行股本55.39%)，相當於該公司發行股本99.5%。因此，該公司只有144萬股(佔已發行股本0.5%)由其他股東持有。
不過通過梳理資料，筆者發現樂艙物流的股權集中問題實際屬於一個歷史問題。
此前，樂艙物流上市時發佈的公吿就明確指出，公司最大前20位股東合計持有約2.82億股，佔已發行股份總數的99.53%，發出了股權高度集中的風險警吿。
原因在於，樂艙物流在港交所上市之前，曾於新三板市場掛牌交易。這一期間，公司的股票交易均被視為公眾持股，並被計入公司公眾持股的比例之中，導致發行的公眾股數量並不多。
據招股書披露，約有32.09%的已發行股份計入樂艙物流上市後的公眾持股量，包括現有股東（Power Bright、Lecang Liberty、Lecang Vast Galaxy、Lecang Champion、Wind Blue、Lecang Luxuriant、Lecang Soar及PCW）持有的已發行股份的約22.09%，以及全球發售中公眾股東認購的股份的約10%（2839萬股的公開發售股份）。
不過根據最新資料顯示，目前公司至少25%的已發行股份乃由公眾人士持有，滿足聯交所證券上市規則項下充足的公眾持股量規定，可見其在股權集中問題方面做出的積極改善。
資料來源：公司公吿
雖然股權集中一直以來都是公司被詬病的地方，但樂艙物流自今年4月上旬以來就迎來一輪顯著的上升行情，股價曾一度攀升至35.45港元，創歷史新高，且累計升幅一度超6倍。
作為投資者，我們又應當如何理解這背後的機遇和挑戰？
資料來源：富途牛牛
運價上升趨勢下，如何把握機遇？
究其根本，樂艙物流股價的上升並非無的放矢，而是地緣政治因素和全球航運市場供需變化共同作用的結果。
今年以來，地緣局勢不斷升級，特別是中東地區的不穩定，如紅海地中海航道通行效率腰斬，繞行好望角帶來的運力週轉放緩，巴拿馬運河運力的削弱加上集裝箱船舶繞航所引發的運力缺口等，進一步加劇運輸成本上升。
由此，為了緩解日益增長的成本壓力，船公司便會尋求升價。據上海航運交易所公佈的SCFIS指數顯示，其中歐洲航線運價自4月22日起已連續10週上升，累計升幅高達151%，並於7月1日再創年內新高。
同時，全球各地的動盪局勢導致採購方傾向於將庫存維持在較高水平，以應對潛在的風險和挑戰。這種策略的變化從過去兩年的去庫存趨勢轉變為貿易需求的短期增加，給予船公司升價的底氣。
Descartes數據的統計也印證了這一點。今年6月，美國所有港口的進口箱量為229.8萬TEU，同比增長10.4%，繼續表現出強勁的增長勢頭，也説明美國仍處在補庫存階段。
有市場分析稱，“紅海事件”的影響下半年仍將持續發酵，航線調整將導致中轉港貨量增加，疊加三季度迎來歐美傳統旺季，貨量環比將上行，運價進一步上升已成定局。
當然，這一趨勢不僅為樂艙物流等跨境物流企業提供了機遇，同時也提出了更高的要求。
在這樣的市場環境下，只有擁有強勁盈利能力、有效控制自身的運營成本並提高效率、持續探索業績增量的企業，才能夠持續佔據市場份額並支撐起估值增長。
多元業績增量路徑，實現市場與利潤雙贏
樂艙物流正是符合上述特質。
通過經營跨境物流服務及船舶出租服務兩大業務線，樂艙物流目前已建立起觸達全球物流的物流網絡，廣泛覆蓋北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞等地區，形成了良好的市場基礎和品牌影響力。
在穩固現有業務的基礎上，樂艙物流依託於在航運市場中的靈活應變與戰略調整的能力，持續探索新的業務增量，強化業績增長確定性。
例如，近日樂艙物流旗下全資子公司Lehang Boundless將兩艘在建14000TEU集裝箱船，轉讓給地中海航運（MSC）的兩家子公司Laudine Oceanway和Aludra Oceanway，總收購價為3.33億美元。
對於樂艙物流而言，通過提前實現船舶價值，公司預計將獲得約4850萬美元（約3.5億元人民幣）的淨收入，體現出其在資產盤活方面的能力。這不僅能夠補充現金流量，增強財務穩定性，同時也減少了對單一業務或市場的依賴。
此外，為了更好的抵禦市場風險，樂艙物流重啟自營航線並穩步推進海外倉業務的發展，進一步打造集海運、倉儲、尾端配送為一體的全鏈路跨境電商物流生態，增強公司的市場適應性和風險抵禦能力。
據悉，樂艙物流旗下的BAL博亞海運已於6月2日起重啟墨西哥航線。並且關注到紅海航運改道為南非帶來的經濟發展機遇，旗下合資公司LCAW SHIPPING則更是專注於非洲馬達加斯加的專線運輸。而在海外倉業務上，公司去年11月與AUKEY訂立戰略合作框架協議，在美國建設適配的合作倉庫並配套組建海外倉業務運營團隊人員，針對跨境電商展開海外倉業務，為AUKEY提供海外倉儲管理、一件代發、中轉、退貨售後等服務。
盈利增長確定性十足，構築合理估值基礎
當然，作為投資者，面對樂艙物流股價的飆升，難免會產生一些疑慮，諸如股價是否升幅過高、估值是否合理等疑慮。
深入分析後，筆者認為，當前樂艙物流的估值實際上是由其今年的利潤所支撐，處於一個相較合理的區間。
按市盈率估值法來看，wind數據顯示，目前樂艙物流的PE（TTM）為64.7倍（截至7月15日），這一數值是基於2023年的業績數據計算得出的，即公司1.2億元的歸母淨利潤。初看之下，這一市盈率似乎較高，但我們需要將其放在更廣闊的市場和公司發展背景下進行考量。
隨着2024年市場運價的上升和公司自營跨境物流服務的重啟，加之今年通過出售兩艘船隻獲得的約3.5億元人民幣的處置收益，不難推測，樂艙物流的業務收入和利潤有望實現顯著增長，高於去年表現，甚至可能衝擊4億元的利潤大關。
若根據市盈率（TTM）=每股市場價格/每股收益的計算公式，並考慮到2024年預期的收益，樂艙物流的PE（TTM）有望降至20倍左右。這一估值水平，相比於當前市場其他同類公司，顯然處於一個較為合理的區間。
總體而言，在當前市場行情向好的大環境下，樂艙物流的盈利能力正不斷得到釋放和驗證。股價的顯著上升，不僅是市場對航運業升價趨勢的積極響應，更是對樂艙物流業績增長潛力和戰略執行力的明確認可。
截至7月15日，樂艙物流的總市值約為85億港元（約78億元人民幣），這一市值與其預期的盈利能力和市場前景是相匹配的。考慮到公司的多元業務模式以及未來業績增長潛力，我們有理由相信，樂艙物流的估值並非空中樓閣，而是建立在堅實的業績基礎和合理的市場預期之上，並有望實現進一步的升維。
