自3月份以來，股價升幅超過50%。專注貴金屬礦山開發、運營和投資的希爾威金屬礦有限公司(SVM.US)最近博得了眾多投資者眼球。而希爾威近日發佈的併購加拿大Adventus Mining Corporation的公吿，再次引起了業界關注。不少分析師直言，希爾威股價被低估了，現在已經出現買入良機。

併購運營創造有機增長 被市場低估的優質標的

對於希爾威的股價和本次併購事件，加拿大分析師GoldStreetBets Research在他的研報中提到，希爾威(SVM.US)目前的市值為5.6億美元，且按照公司最新發布的財報數據，公司擁有現金2億美元以及1.4億美元的股權投資進行計算，公司的企業價值(EV)為2.2億美元。

該分析師還表示，保守估計希爾威的資產淨值(NAV)在6億美元以上，這也就意味着當前希爾威的企業價值/資產淨值僅為0.36倍，存在被嚴重低估的現象。

有意思的是，筆者經過測算發現，若按照該估值方式，截至5月9日，希爾威的市值僅為5.94億美元，企業價值/資產淨值也僅為0.42，這表明了希爾威當前仍然存在着深度被低估的可能性。

那麼，該如何正確認識希爾威的價值？又為何認為此時是買入的最佳時機？不妨結合公司的項目開發運營能力、盈利能力以及併購項目本身，來進一步探討。

希爾威發佈公吿稱，已與加拿大Adventus Mining Corporation達成協議，擬以換股形式收購Adventus所有已發行和流通在外的普通股，希爾威獲得厄瓜多爾El Domo和Condor兩個大型金銀礦、銅金礦項目。

據觀察，在公吿發布之前，希爾威股價自三月份以來升幅接近50%，但在公吿發出之後，股價出現了一定的回調。根據國際市場規律，股價回調在預期內。不過，儘管短期內股票價格的下跌可能會引起市場的擔憂，但通過仔細觀察本次交易項目就會發現，項目背後具有多重利好，將會成為希爾威長期增長的推動力，這也為那些能夠識別並相信公司長期價值的投資者提供了絕佳的入場機會。

在筆者看來，通過本次交易，希爾威能夠新增低風險、低成本且已獲得關鍵許可的銅、銀、金礦項目，極大地提高了希爾威的礦產資源量和儲量，有望在2026年使產量提高50%以上，同時有利於希爾威進行多國別配置和金屬多元化的佈局。本次併購可能最終會成為股票評級被重新調整的催化劑。

具體來看：

首先，此次併購能夠進一步夯實公司的礦產儲備基礎，並進一步抬升公司未來增長的想象空間。El Domo項目是世界上高品位的銅金項目之一，據Adventus發佈的可行性研究報吿顯示，El Domo將在10年的礦山壽命期內平均每年生產金屬量約2.1萬噸銅當量，全部維持成本為1.26美元/磅銅當量，這在當前市場是非常有競爭力的，特別是現在銅的交易價格為4.50美元/磅，且未來幾年銅的需求也會持續上升。目前，該項目已經可以儘快投產。多個數據指標顯示，該項目具有超強的盈利潛力，能夠產生很好的經濟效益，同時幫助希爾威實現金屬多元化，尤其是銅。

本次併購中的另一個項目Condor 項目在2021年的預可研報吿中披露，預計礦山壽命為12年，平均年產量為6噸黃金和24噸白銀，不是一個大項目，但卻是高品位的金銀礦項目，未來勘探潛力還將進一步提升。該項目的併入將使希爾威的整體資源量得到大幅提升，同時為國際化、金屬多元化佈局奠定堅實基礎。

圖片來源：公司資料

其次，政策利好和社區對礦業的廣泛支持，也將為日後項目的生產運營提供強有力的支撐。公開資料顯示，《中華人民共和國政府和厄瓜多爾共和國政府自由貿易協定》已於2024年5月1日起相互生效實施，中厄雙方分別對約90%的税目逐步相互取消關税，提升兩國間貿易投資自由化便利化水平，推動雙邊經貿合作全方位提質升級。國家層面的政策利好，無疑為希爾威的地域多元化經營戰略打了一針強心劑。

據悉，Adventus此前已與厄瓜多爾政府就El Domo銅金礦項目的投資保護協議達成初步承諾，厄瓜多爾政府將會對公司的所有權和投資安全進行保證，並進一步減少所得税和資本外流税的税負，這一協議深化保障了希爾威對該項目基礎設施的建設和後續開採工作的正常運行，加強公司的盈利能力。

此外，Condor項目距離米拉多銅礦55km，米拉多銅礦是厄瓜多爾第一座大型固體礦山開發項目，是由中國投資、設計、施工和運營的銅礦，銅礦石的處理能力為2000萬噸/年，每年產出約9萬噸銅金屬量對應的銅精礦。多年的礦業開發中，也在持續造福當地社區，已經贏得了當地社區對礦業的廣泛支持，具有良好是社區關係基礎，這也將利好Condor 項目的建設運營。

除此之外，憑藉希爾威在礦山開發等方面的豐富經驗和超強的專業技術，有望進一步優化成本，增大利潤空間。目前，希爾威已經憑藉專業技術優勢在國內成功運營礦山近20年，建造了8座礦山，有非常成熟的礦山運營管理能力，且連續多年財務表現優異，過去一年的營運現金流近9000萬美元。希爾威還長期致力於ESG，踐行企業社會責任。

由此看來，此次希爾威的擴張舉動，不僅側面印證了希爾威對行業趨勢的精準把握和對自身發展的前瞻性思考。更重要的是，此次交易能夠幫助希爾威以更低的成本完成其產業鏈的縱向延伸。

圖片來源：公司資料

結語

在過去半年的時間裏，黃金白銀的價格不斷突破新高，市場也普遍達成一個共識，即黃金價格可能會保持長期的上升趨勢。這也就意味着，在黃金和白銀的期貨和現貨價格保持穩定且中長期上升趨勢明確的情況下，希爾威這類具備充足礦產資源量和儲量的企業將會迎來全新的發展機會。

更重要的是，希爾威在深耕海外礦產資源開發的二十餘年裏，始終緊緊聚焦在勘探孵化和併購運營商，持續整合資源，公司在資金、管理、技術、機制、經驗等方面形成了較強的綜合競爭力。通過在多元化佈局中不斷以優質技術築牢公司發展的護城河，希爾威不僅能夠為更多項目的建設和勘探提供充足的資金，還能夠利用掌握的領先技術，持續賦能更多項目的開發和運營。

由此可見，隨着希爾威在全球資源的整合和配置能力上的持續增強，公司將打開新的發展局面。伴隨着未來黃金白銀價格的上升行情，公司業績的想象空間不斷被打開，股價有望逐步反映其真正的內在價值，為投資者提供具有吸引力的買入點。