日前，在被譽為AI行業風向標的GTC 2024大會上，黃仁勛做了長達兩小時演講，引發全球投資者的廣泛討論。
黃仁勛認為，講述前所未有的AI構建的軟件類型正在誕生。他稱之為“新軟件”。
黃教主解釋，生成式AI改變了應用程序的編寫方式。未來，企業將不再編寫軟件，而是組裝AI模型，為它們分配任務，提供工作產品的示例，並審查計劃和中間結果。他斬釘截鐵地總結道，“（這是）一場新的工業革命。”
資本市場似乎也已對這一賽道進行了押寶。比如，作為行業大模型第一股、軟件的“AI代工廠”的第四範式，在三月裏升幅一度超200%，成為第一季度里港股最炙手可熱的大模型標的。
日前，第四範式交出了上市以來的首份財報，再次引起資本市場關注。公司實現逆勢成長，似乎再次證明了這一賽道具備很大潛力。
新軟件工業革命來臨
在討論黃教主所説的軟件“新工業革命”的意義前，我們可能要從舊時代説起。
企業軟件革命是計算機技術革命的最重要組成部分之一。作為重要的生產力工具，企業軟件深刻地影響着每個行業。
隨着科技的不斷髮展，在過去幾十年中，企業軟件產業經歷了巨大的變革和發展，完成了從信息化軟件、到互聯網軟件（SaaS）時代、再到大數據躍遷。
過去，企業軟件發展經歷3個階段：
第一階段：信息化時代
這是最傳統的軟件時代，也是軟件行業的起源階段。自此，人類從紙質時代，邁入數字化。
但在這個互聯網仍未普及的時代，軟件開發只能主要依賴於本地計算機資源，軟件銷售模式以授權費和許可證收入為主，用户需購買軟件的許可證才能使用。程序員需要投入大量資源和時間開發軟件，用户需要投入大量資金購買軟件，軟件使用、升級和維護也較為繁瑣。
第二階段：互聯網軟件（SaaS）時代
隨着互聯網的普及和發展，SaaS時代的到來徹底改變了軟件交付和使用的模式。軟件企業開始採用軟件即服務模式來交付軟件，即軟件部署在雲端，用户通過訂閲或按需付費的方式使用軟件。Salesforce是互聯網軟件（SaaS）時代的代表企業，由於它採取的商業模式能大幅降低軟件的採購成本和使用門檻，因此取得空前的成功，引領了這一階段的時代潮流。
第三階段：大數據時代
在這一階段，以數據為驅動的解決方案展示出特有的優勢，不僅能更好地理解用户需求、更高效地處理問題，還能提供前所未有的複雜數據的分析和決策支持。Palantir Technologies就是當中的代表企業。公司致力於從海量數據中挖掘出有價值的信息，業務覆蓋涵蓋了數據整合、分析、可視化等領域。
最新階段：人工智能（AI）時代
當前，企業軟件站上了新的歷史起點，“新軟件”正在誕生，分水嶺的標誌是大模型成為行業發展的核心驅動力量。AI技術逐步成熟、尤其是大模型登上技術舞台，人工智能時代成為軟件行業的最新發展階段。
在這一階段，軟件以機器學習、深度學習和自然語言處理等技術為基礎，並具備更好的自主學習能力。大模型的誕生，更是進一步大幅提升了智能化的水平。黃仁勛認為，會出現了一種新的軟件方式，即生成式AI將創造極其有價值的軟件，成為新的基礎設施。
回顧歷史，每一個階段，新的技術出現帶來新的商業模式開始湧現，隨之而來的，是新的時代引領者會崛起。憑藉着新技術浪潮的便利，新的龍頭在激活新需求的同時，往往能夠在與舊勢力競爭當中獲得優勢，快速蠶食傳統軟件廠商的存量市場，成為該階段的大贏家。
比如在Salesforce和Oracle的競爭當中，實際上是獲得優勢的，包括Palantir和Salesforce的競爭當中，以大數據為代表更新的生產力技術，實際上也獲得了優勢。
以史為鑑，每當技術革新的時候，都會出現新的巨頭的機會。隨着我們已進入一個前所未有的、全新的AI軟件時代，理應會期待有新的龍頭誕生。
更值得注意的是，前三個階段，美國在技術潮流中佔領着絕對領導地位，因此行業領導者也全是美國企業。不同於此前，中國在人工智能領域處於全球較為領先的水平，國產廠商將獲得換道超車的機會。
未來，在中國市場，誰能接過成長接力棒。
資本市場似乎已用腳投了票，第四範式成為港股市場中極少數表現十分優異的AI公司。
資本用腳投票的原因
為什麼聰明的錢，會看好第四範式？
至少應該包括兩個原因，一是第四範式押注對了賽道，且既往表現良好，早就埋下成長的種子。
在過去的近10年裏，第四範式一直專注於深耕高維模型領域，逐步建立了系統化的大模型開發能力和產品化能力。而公司在大模型方向的積累也已超過4年，並開始展現出潛力。2023年2月，公司率先發布了自研的行業大模型產品式説，成為國內最早的一批商業化大模型產品之一。4月，公司首次推出AIGS（AI-Generated Software）戰略，旨在以生成式AI重構企業軟件，定位為基於多模態大模型的新型開發平台。
從發展路徑不難看出，第四範式要做的，正是“新軟件”：公司用人工智能技術，幫助各行各業發現越來越多規律，形成越來越大的模型——也就是“行業大模型”，以提升企業的生產經營效率。這恰是當前最有價值的賽道之一。
長期專注於一個正確的方向，使得公司在技術實力、客户基礎等方面構建了壁壘，有望在未來形成領跑優勢。中信證券指出，公司深刻理解企業級軟件市場，利用自身生態持續打磨模型效果。華泰證券也在最新的研報中指出，公司在企業服務軟件領域積累的客户資源是進入AIGS市場的先發優勢。
第二個原因是，第四範式具備了一些以往時代成功企業的共同特徵。
回顧Salesforce和Palantir的發展，不難發現它們在上一輪科技浪潮中取得成功的祕訣所在。
首先，兩個公司都利用了新技術作為核心生產要素，更好地解決客户痛點。在SaaS時代，Salesforce主要基於雲端提供企業解決方案，實現SaaS化業務靈活部署與拓展。在大數據時代，Palantir脱穎而出，公司主要通過數據分析和挖掘為用户提供更加個性化和精準的服務。
在此基礎上，Salesforce和Palantir構築起全棧能力。Salesforce提供了一系列基於雲端的客户關係管理（CRM）軟件和企業應用解決方案，廣泛挖掘產業鏈價值。Palantir在2018年發佈Apollo，Apollo具備了數據處理到應用開發的全棧能力，並能實現跨平台SaaS的統一管理。
憑藉以上能力，它們成功地實現了跨行業規模化應用，持續為客户創造價值。從這些維度來看，目前第四範式已經具備成為新時代“Salesforce/Palantir”的潛力。
1、以新技術作為核心生產要素
在昨日的業績電話會議上，第四範式創始人兼CEO戴文淵博士稱“我們（用大模型）要解決的問題，一是直接地幫助行業解決其痛點，二是幫助企業生產能解決痛點的大模型。”
圍繞這個目標，公司以AI和大模型作為核心生產要素，通過為軟件插上AI大模型的翅膀，對軟件產業進行顛覆性的創新與升級，成功解決行業的核心痛點。
中信建投認為，長久以來B端軟件都具有使用體驗複雜、業務要件低效等痛點。“式説”大模型藉助Copilot+CoT雙重賦能，最新迭代的4.0版本升級了模型能力和插件能力，推理能力、中文理解能力和數據查詢等能力。而基於式説大模型的AIGS平台，宛如能幫助客户構建軟件的超級AI代工廠，能通過自動生成代碼片段、知識庫應用、自動代碼審查及部署等功能，實現規模化的軟件開發。經公司測算，使用AIGS平台可以幫助開發人員實現開發效率提升超過30%。憑藉着領先的AI技術與大模型能力，第四範式能很好地解決B端軟件長期困局。
2、全棧能力
中信證券是這麼概括公司的全棧能力佈局：以平台為基，決策類AI形成優勢，生成AI打開全新空間。第四範式先知AI平台，是開發AI模型的底座平台，是所有業務的內核；SHIFT智能解決方案，是為各行業提供的智能解決方案產品；AIGS服務，致力於通過生成式AI技術賦能軟件開發，提升開發效率。
從平台到工具到生態，第四範式提供了一系列產品，大幅降低了AI技術的門檻，提高客户的效率。
3、規模落地能力：
公司獲得廣泛客户認可，僅2023年這一年就為139個全球財富500強企業或上市公司提供AI服務。“式説”已在多個場景落地，截至2023年已在金融、製造、醫療、零售、地產經紀、教育、能源等領域廣泛落地，為上百家企業及合作伙伴提升生成式相關服務。
可以説，滿足“新軟件行業龍頭”賽道定位以及“符合三大特徵”條件的公司極度稀少，正因如此，這樣的公司具備更大的贏面。
跑出大模型加速度
“大贏面”的最直接體現，是良好的alpha。
儘管過去相關市場仍處於培育期，第四範式依然實現了長期的高速增長。2018-2022年，第四範式營業收入的CAGR高達122%，客户數量和客單價快速提升等是公司主營業務高速增長的原因。
在2023年，儘管計算機板塊表現乏力，但公司保持了向上趨勢，在較高基數的基礎上，仍實現36.4%的營收同比增長，營收實現42億元。目前三大主要業務板塊進展良好：先知AI平台實現營收25.1億元，同比增長68.0%；SHIFT智能解決方案業務收入12.8億元，同比增長7.4%；AIGS服務仍在較為早期的發展階段，但收入也達4.2億元。
報吿期內，在協同作用與規模效應之下，公司在盈利的道路上穩步前行，實現毛利同比增長33.2%，減虧8883萬元，經調整淨虧率僅有9.9%，維持了從2021年開始連續環比減虧的趨勢。財務數據説明，公司具備高質量成長水平以及可觀的盈利水平。
但這一切可能只是開始。未來，隨着大模型引爆市場，市場認知迅速成熟，公司加快邁入成熟期。戴文淵稱：“我們要從點到面進行發展，我們希望我們逐漸變成一個全面的賦能各行各業的智能化轉型的軟件公司。”大模型泛化性極強，利於公司實現從1到N的擴張，在各行各業中滲透率快速提升，並進入成長快車道。
這一點很可能被市場忽略了。華泰證券認為，市場對於公司在決策類AI市場的領先地位已經有所認知，但市場未充分認知到，儘管公司業務發軔於決策類AI，但實際上公司業務面向更廣闊的AI企業服務軟件市場，並迅速把握生成式AI浪潮。
另外，值得注意的是業績的兑現常常帶來戴維斯雙擊，業績與估值共振，帶來股價的上揚。比如Salesforce就多次出現戴維斯雙擊，為投資者帶來了極為豐富的回報。
圖：Salesforce的股價走勢
作為新軟件時代的領導者，第四範式有可能複製Salesforce與Palantir路徑。關於估值上行空間，多個大行認為，如果按照主流的PS估值，Palantir的PS估值約為24x，而第四範式僅僅只有個位數。從這個角度看，公司目前估值的空間較為充裕。
第四範式既是“行業大模型第一股”，又是“新軟件”時代領頭羊，“標籤”性感，估值低，以及超預期的業績，因此近期密集獲得多家大行亦給予買入評級。
