近日，東方港灣董事長但斌做客《格隆博士會客廳》訪談欄目。作為百億私募管理人、價值投資的完美踐行者，但斌掌舵的東方港灣投資去年以 22.06%的收益率奪得全國百億私募年度總收益冠軍，也是 2023 年唯一一家平均收益率超過 20%的百億私募。他的代表產品近 10年的年化收益率達到了 13.76%，這放之全球投資界，都是一個傲人的成績。

在本次深度訪談中，但斌直言，自己不認可價值投資不適合A股的説法，中國這塊土壤上產生了好的公司。

他指出，全世界來看，沒有任何一個國家像14億中國人一樣把掙錢當信仰，這麼多人在拼命地去尋找機會，這個國度肯定是有機會的。

但斌非常認同註冊制，認為停止新股發行是本末倒置。A股最核心的問題是估值太貴了，需要有一個制度體系讓貴的市場變成比較合理的市場，交易制度也要回歸正常邏輯。

中國這塊土壤產生了好公司

有説法是，A股不適合價值投資。對此，但斌表示自己不是特別同意這個説法。

舉例而言，自己在深圳的幾個很好的朋友靠着投資中國的煤炭企業，成為鉅富。現在市場不好，但今年的煤炭企業升了10%，你看到的是這個不適合的土壤，但那些選對方向的人覺得機會太大了。

但斌認為，中國這麼大，一定有好公司，比如説人工智能有華為。但比較遺憾的是，中國的好公司大部分是在境外上市，比如説互聯網時代和移動互聯網時代，（時代紅利）主要讓外國人賺走了。如果這些公司都在A股上市，這幾十年中國的老百姓通過投資互聯網和移動互聯網能賺很多錢，但很遺憾這些都享受不到。

他指出，現在人工智能時代又來了，中國最好的公司華為又不上市，投資者只能找華為產業鏈之類的邊角餘料去投資。

但斌認為，中國這塊土壤產生了好公司，但不在內地上市。不過，A股的消費龍頭這幾十年也讓投資者賺到了很多錢，這些企業的商業壁壘沒有互聯網公司的高，但還是給投資者帶來了好的收益。

但斌還分析，全世界來看，沒有任何一個國家像14億中國人一樣把掙錢當信仰，這麼多人在拼命地去尋找機會，這個國度肯定是有機會的。

A股不存在需求問題

不過，對制度體系的把握非常重要，但斌非常認同註冊制。

過去A股是審批制，從而導致人為的需求大於供給，結果就是新股不敗，新股一上市就升很多，這證明（市場對資產的）需求沒有問題。香港曾經兩三年發不出股票，沒人認購，但A股不存在（這個問題）。

他舉例稱，但問題是，中石油想在A股上市，老百姓強烈反對，説這個盤太大了，後來中石油到香港上市，當時是1塊多錢，巴菲特是在1塊5買入、在8、9塊錢賣的。之後老百姓説全中國最賺錢的公司你不讓我們買，強烈要求它迴歸。中石油回A上市時發行價16塊7，一上市48塊。如果當年中石油1塊2 、1塊3發行時，也在A股上市，以現在的股價來看，對指數也是正貢獻。

A股現在新股一發行上市，高高在上，稍微好點的公司，A股可以給到100倍、200倍，基本上也是一江春水向東流。如果真的是註冊制，5個億的利潤就10倍市盈率，再加上增長，投資者就能賺錢。但現在是5個億的利潤市盈率達到100倍，這才是A股的癥結所在。

很多專家提出要停止新股發，但斌認為，這是本末倒置，A股最核心的問題是估值太貴了。如果真的估值低，比如煤炭，還怎麼跌啊，2022年差不多有接近20%的派息，2023年可能還有百分之十幾派息，七八年就把本拿回來了。

他提出，需要有一個制度體系讓貴的市場變成比較合理的市場，比如退市機制、處罰機制。此外，交易制度也要回歸正常邏輯，比如（取消）升跌停板、T+0。

很多專家反對T+0，説不符合中國國情，但斌認為這太莫名其妙了，全世界都可以T+0，中國為什麼不T+0。有人願意交易就讓他交易，給國家創造税收又有什麼不好呢？

年輕人要讓內心變得有力量

對於年輕人的迷茫，但斌表示，自己年輕時也很迷茫，當時的時代充滿希望，從改革開放到加入WTO，國家在欣欣向榮發展，這個過程當中確確實實給了自己信心。

他認為，中國現在畢竟有了巨大的積累，已經不是一個小國家了，物質條件、生活條件都有了極大的豐富。迷茫和挑戰每個時代都有，但這不重要，重要的是自己。

但斌建議，年輕人要向出色的人學習，不要抱怨國家、抱怨社會。就像自己以前説的，年輕人有才華，有廣闊的胸襟，不嫉妒他人財富，不無所事事，去持續奮鬥，自然就會有結果。別去抱怨，抱怨也沒用。

他還指出，一個人的未來主要還是取決於自己，要讓自己的內心變得有力量。社會很複雜，充滿着挑戰和挫折，當你遇到這些挫折的時候，你要有內心的力量去戰勝他們。怎麼讓自己內心變得更有力量，這是最重要的。