本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：王兆宇 趙文榮 史周 聯繫人：楊淼傑

2023年以來，典型的“成長錨”板塊如雙創板、部分往年的權重成長股實現成長性的下滑，導致市場成長特徵的排序結構發生變化，穩健經營型板塊成長排名被動提升，催生了年內啞鈴型的配置模式。細分行業看，食品飲料、電力及新能源行業是典型的“盈利錨”和“成長錨”下滑板塊，目前2024年預期尚可，需關注兑現情況；家電、汽車、紡織服裝、電力及公用事業、銀行五行業穩健盈利特徵顯著，預期2024年將維持過往盈利水平，預計與其關聯的穩健、紅利類策略將在2024年維持較好表現；TMT板塊2023年內行情關聯於更長期的成長性，需關注2024年及更長期的成長性預期變化及兑現。

▍2023年總體覆盤：主板、科創板成長性易位，“啞鈴型”配置模式流行。

2023年以來，截至三季度，大盤板塊（如上證50、滬深300）延續了往年的盈利水平，但雙創板塊成分股的實現成長性為負，導致大盤板塊實現成長性排名被動提升，這使得2023年內市場總體的表現與成長性的排序關係減弱，“啞鈴型”配置模式逐漸流行。

▍TMT四行業：中長期關注2024年及後續預期成長性的變化，短期防範2023Q4業績不及預期的風險。

1）TMT四行業年內收益率高居榜首，雖然預計大模型等主題概念仍需較長週期才能落地，但總體上其2023年內行情與2024年淨利潤增長率具有較高相關性。

2）中長期看，2024年及未來更長期的預期成長性變化及兑現將主導板塊行情。

3）短期來看，TMT四行業前三季度已兑現成長性距離年度一致預期仍有較大差距，需防範2023Q4業績不及預期的短期衝擊。

▍食品飲料 & 電力及新能源：盈利和成長性的下滑制約行業總體表現，關注2024年預期兑現情況。

1）市場將食品飲料、電力設備新能源兩行業分別錨定為典型的穩定高盈利、高成長板塊，而當兩者的盈利和成長性下滑時，極易導致抱團的瓦解。食品飲料行業2023Q1盈利總體較好，但Q2、Q3逐季下滑；電力設備新能源行業部分往年高權重、高成長的個股成長性下滑。

2）目前市場對兩行業2024年的盈利和成長性預期與歷史巔峯時期相近，預計其2024年表現將極大依賴於成長性能否恢復至歷史巔峯狀態。

3）關注春節效應下食品飲料行業2024Q1的行情機會。

▍家電、汽車、紡織服裝、電力及公用事業、銀行：穩健盈利特徵顯著，關聯紅利主題。

1）五行業2023年以來維持了往年同期盈利水平，且在全部行業中排名居前。

2）五行業高度關聯紅利主題，中證紅利指數成分股在上述五行業的累積權重近50%。

3）目前市場對五行業2024年預期盈利水平與往年接近，若無外部因素擾動，預計五行業及其所關聯的穩健、紅利策略將在2024年保持較好表現。

▍結論和投資建議：成長錨缺失擾亂成長股行情節奏，成長理念依然有效。

1）2023年以來，部分投資者心目中的“成長錨”出現了成長性的下滑，導致典型成長組合的表現不佳，未來需關注“成長錨”的預期變化，或者“成長錨”是否切換至新的板塊。

2）“成長錨”的下滑導致經營穩健型板塊的成長性排名被動提升，進一步促進了穩健、低波、紅利類策略表現，也促進了“啞鈴型”配置的流行。

3）TMT板塊在2023年內的行情更多關聯於更長期的預期成長性，中長期關注2024年及後續預期成長性的變化，短期需防範2023Q4業績不及預期的風險。

4）盈利、成長角度的負向篩查依然有效。

5）歲末年初，關注業績預吿、業績披露等相關事件策略，如業績超預期、業績早披露、行情透支隱含成長性等。

▍風險因素：

市場預期大幅變化；宏觀及產業政策重大變化；業績增速、盈利水平不及預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年12月26日發佈的《量化策略專題研究一從成長錨缺失角度看啞鈴型配置的流行》報吿，分析師：王兆宇S1010514080008；趙文榮S1010512070002；史周S1010522100003；楊淼傑