本文來自格隆匯專欄：中信證券研究；作者：黃亞元

衞星互聯網在全球覆蓋、6G通信、特種通信等方面戰略價值凸顯，近年來各國低軌通信衞星組網部署明顯加速。國內衞星互聯網起步較晚，但伴隨火箭發射能力和衞星製造水平的快速提升、政策的大力支持，我國衞星通信的後發優勢凸顯。預計星地一體化將成為衞星互聯網發展的主流，國內將主要沿着3GPP NTN的再生轉發模式發展，衞星空間段和地面段基礎設施相關產業鏈有望迎來黃金髮展機遇，建議重點關注通信載荷、星載相控陣天線、T/R組件、星載轉發器、星間激光器、衞星運營服務等領域龍頭。

▍技術突破+政策支持，衞星互聯網產業持續催化。

近年來，國內衞星互聯網發展明顯加速。政策上，工信部積極推進衞星互聯網業務准入制度改革，上海、重慶等多個地方政府加快商業航天重點企業培育，完善衞星互聯網全產業鏈佈局。技術上，我國火箭發射能力和衞星製造水平不斷提升，GW星座和G60星鏈發星加速，華為Mate60 pro等5G衞星雙模手機加快衞星通信在智能終端的應用。參考海外Starlink的發展路徑和盈利能力，我們認為國內衞星互聯網空間巨大，目前已進入高速發展期。

▍行業現狀：海外龍頭領跑，中國發展加速。

低軌衞星軌道資源稀缺，海外巨頭先發優勢顯著。Starlink憑藉在衞星製造、火箭回收、一箭多星等領域技術優勢，商業模型已經跑通。截至2023年11月，Starlink已成功發射超過5000顆衞星。我國衞星互聯網起步較晚，但憑藉國家隊和地方政府的大力支持，以及火箭發射和衞星製造領域的技術追趕，國內衞星互聯網發展提速。當前，GW星座和G60星鏈分別計劃長期完成12992顆、12000顆的低軌衞星組網計劃。我國於2023年7月和11月，均成功發射衞星互聯網試驗星，看好國內衞星互聯網的快速追趕。

▍行業發展：星地一體化發展，萬億市場前景廣闊。

我們認為星地一體化將成為衞星互聯網發展的主流，手機直連衞星將成為重要應用場景。目前手機直連衞星方案包括三種方案：多模終端、基站衞星+手機、3GPP NTN衞星+終端。預計國內將主要沿着3GPP NTN的再生轉發模式發展。我們測算2018-2027年Starlink通信產業的市場空間或將達到6217億美元，國內衞星互聯網亦有廣闊發展空間。

▍衞星互聯網產業鏈：重點關注通信載荷、星載相控陣天線、T/R組件、星載轉發器、星間激光器等。

衞星製造環節主要包含衞星平台與有效載荷。根據艾瑞諮詢，在定製衞星中平台和載荷的價值量各佔50%，而在批量衞星中載荷的價值能達到70%。通信衞星有效載荷包括星載通信天線分系統、轉發器、星間鏈路等。天線分系統是通信衞星中載荷的核心，預計相控陣天線將成為技術主流。T/R組件是相控陣天線的核心，成本在星載天線分系統裏佔比超50%。除此之外，星載轉發器負責完成信號的中繼轉發、星間激光通信搭建星間鏈路的核心，兩者均為通信載荷的重要組成部分。衞星運營服務方面，行業資質壁壘高，目前國內主要以通信運營商為主。

▍風險因素：

衞星互聯網星座建設低於預期；衞星發射計劃低於預期；地面設施和運營服務建設不及預期；商業航天發展速度不及預期。

▍投資策略：

衞星互聯網在全球覆蓋、6G通信、特種通信等方面戰略價值凸顯，近年來各國低軌通信衞星組網部署明顯加速。國內衞星互聯網起步較晚，但伴隨火箭發射能力和衞星製造水平的快速提升、政策的大力支持，我國衞星通信的後發優勢凸顯。預計星地一體化將成為衞星互聯網發展的主流，國內將主要沿着3GPP NTN的再生轉發模式發展，衞星空間段和地面段基礎設施相關產業鏈有望迎來黃金髮展機遇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年11月30日發佈的《通信行業衞星互聯網深度報吿一衞星通信發展提速，星地一體未來可期》報吿，分析師：黃亞元S1010520040001