本文來自格隆匯專欄：國君策略方奕 作者：方奕、張逸飛

摘要

▶半導體銷售額環比回升，手機出口加速改善。上週中觀景氣表現分化，結構性亮點一方面在於二手房銷售數據繼續維持高位，另一方面電子產業鏈景氣改善明顯，全球半導體銷售額繼續修復，我國10月手機出口超預期改善。結構性壓力一方面在於高頻指標顯示工業生產偏弱，汽車鋼胎、石油瀝青、高爐開工率均環比下滑，臨近“雙十一”貨運物流雖環比改善，但同比增幅有所回落；另一方面在於鋼材、水泥、玻璃等地產鏈資源品需求依然偏弱，顯示地產投資仍待修復。▶下游消費：乘用車零售環比持平，二手房銷售熱度延續。上週30大中城市商品房成交面積較19年同期-29.1%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期+37.3%，二手房銷售熱度延續；生豬價格周環比+2.8%，行業供需寬鬆格局延續，後續重點關注疫病發酵及產能去化進展；乘聯會初步測算10月我國乘用車零售環比/同比變化0%/+10%，經銷商庫存預警指數環比+0.8%，顯示庫存壓力有所放大；服務消費景氣偏弱，酒店入住率環比回落，電影票房維持低位。

▶週期製造：工業生產景氣放緩，中下游開工率多數回落。1）基建地產：螺紋鋼/熱軋板卷價格周環比變化+3.4%/+1.3%，宏觀政策提振需求預期；浮法玻璃降價累庫，水泥需求繼續磨底；2）傳統制造：發電量環比/同比變化+3.7%/+5.9%，汽車鋼胎、PTA、石油瀝青開工率環比回落，滌綸長絲開工率環比回升；3）科技製造：9月全球半導體銷售額環比/同比+1.9%/-4.5%，延續修復趨勢；10月我國手機出口金額環比/同比+17.2%/+21.8%，呈加速改善趨勢；4）資源品：動力煤價周環比-5.0%，供給端受大霧及大風封航影響，港口貿易商疏港困難，北方港港口庫存周環比+5.2%；SHFE銅/鋁價周環比+1.3%/+1.8%，海外加息結束信號漸強，工業金屬價格延續修復。

▶人流物流：貨運物流景氣回升，港口吞吐量環比回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數週環比變化-2.8%/-0.3%，較19年同期+8.0%/-0.3%；國內航班執飛架次周環比-4.0%，較19年同期-1.5%；全國整車貨運流量指數週環比+2.2%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化-2.9%/-0.8%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比+16.1%/+9.9%；航運運價小幅上升，SCFI/BDI指數週環比變化+5.5%/-6.5%，港口累計完成貨物吞吐量環比/同比變化-3.9%/+7.3%。▶風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。

目錄

01

行業景氣變化：半導體銷售額環比回升，手機出口加速改善

半導體銷售額環比回升，手機出口加速改善。上週中觀景氣表現分化，結構性亮點一方面在於二手房銷售數據繼續維持高位，另一方面電子產業鏈景氣改善明顯，全球半導體銷售額繼續修復，我國10月手機出口超預期改善。結構性壓力一方面在於高頻指標顯示工業生產偏弱，汽車鋼胎、石油瀝青、高爐開工率均環比下滑，臨近“雙十一”貨運物流雖環比改善，但同比增幅有所回落；另一方面在於鋼材、水泥、玻璃等地產鏈資源品需求依然偏弱，顯示地產投資仍待修復。下游消費：乘用車零售環比持平，二手房銷售熱度延續。上週30大中城市商品房成交面積較19年同期-29.1%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期+37.3%，二手房銷售熱度延續；生豬價格周環比+2.8%，行業供需寬鬆格局延續，後續重點關注疫病發酵及產能去化進展；乘聯會初步測算10月我國乘用車零售環比/同比變化0%/+10%，經銷商庫存預警指數環比+0.8%，顯示庫存壓力有所放大；服務消費景氣偏弱，酒店入住率環比回落，電影票房維持低位。週期製造：工業生產景氣放緩，中下游開工率多數回落。1）基建地產：螺紋鋼/熱軋板卷價格周環比變化+3.4%/+1.3%，宏觀政策提振需求預期；浮法玻璃降價累庫，水泥需求繼續磨底；2）傳統制造：發電量環比/同比變化+3.7%/+5.9%，汽車鋼胎、PTA、石油瀝青開工率環比回落，滌綸長絲開工率環比回升；3）科技製造：9月全球半導體銷售額環比/同比+1.9%/-4.5%，延續修復趨勢；10月我國手機出口金額環比/同比+17.2%/+21.8%，呈加速改善趨勢；4）資源品：動力煤價周環比-5.0%，供給端受大霧及大風封航影響，港口貿易商疏港困難，北方港港口庫存周環比+5.2%；SHFE銅/鋁價周環比+1.3%/+1.8%，海外加息結束信號漸強，工業金屬價格延續修復。人流物流：貨運物流景氣回升，港口吞吐量環比回落。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數週環比變化-2.8%/-0.3%，較19年同期+8.0%/-0.3%；國內航班執飛架次周環比-4.0%，較19年同期-1.5%；全國整車貨運流量指數週環比+2.2%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化-2.9%/-0.8%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比+16.1%/+9.9%；航運運價小幅上升，SCFI/BDI指數週環比變化+5.5%/-6.5%，港口累計完成貨物吞吐量環比/同比變化-3.9%/+7.3%。

02

行業景氣度跟蹤

2.1.下游消費：乘用車零售環比持平，二手房銷售熱度延續地產：二手房銷售熱度延續，地產支持政策繼續加碼。上週30大中城市商品房成交面積255.6萬平方米，周環比下滑16.3%，較19年同期變化-29.1%；10大重點城市二手房成交面積159.6萬平方米，周環比下滑5.7%，較19年同期變化+37.3%，二手房銷售熱度延續。上週地產支持政策繼續加碼，中央強調滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，北京公積金貸款執行“認房不認貸”。當前二手房銷售雖顯著改善，但尚未向新房銷售及投資端傳導，後續繼續關注一線松地產、調整普宅認定標準等進一步地產放鬆政策的落地可能。

生豬：豬價小幅上升，供需寬鬆延續。據湧益諮詢，上週全國生豬平均價14.9元/千克，周環比上升2.8%。受豬價上升影響，養殖户壓欄情緒有所增長，但需求端仍偏弱，對豬價上升支撐力度有限。近期淘汰母豬價格、仔豬價格大幅回落，或預示着豬價悲觀預期下行業產能去化正在加速，加之我國部分省份豬瘟爆發，後續重點關注疫病蔓延趨勢以及行業產能去化情況。

乘用車：10月零售環比持平，經銷商庫存壓力有所加大。據乘聯會初步統計，10月乘用車市場零售202.6萬輛，同比增長10%，環比持平，與此前預期相一致。10月經銷商庫存預警指數環比回升0.8%至58.6%，顯示庫存壓力進一步放大。

服務消費：酒店入住率環比回落，電影票房維持低位。1）酒店：2023W41（10.22-10.28），全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農曆同期的105.2%/96.6%/109.0%，環比變化-2.4%/-0.8%/-1.8%；2）電影：上週全國電影票房收入為3.98億元，周環比變化-1.0%，較19年同期變化-51.9%，電影票房依舊偏弱。

2.2.中游製造：工業生產邊際放緩，中下游開工率多數回落

2.2.1.基建地產鏈：鋼材價格環比上升，玻璃水泥需求偏弱宏觀政策提振需求預期，鋼材價格環比上升。上週螺紋鋼、熱軋板卷價格分別報收3810/3890元/噸，周環比變化+3.4%/+1.3%。需求端依然偏弱，上週螺紋鋼表觀消費量297.9萬噸，周環比持平，較19年同期回落24.6%，鋼價上升主因近期總量支持政策發力提振需求預期。受鋼材檢修增加影響，上週高爐開工率環比回落2.4%至80.1%，但仍處於往年同期高位。展望未來，旺季結束需求端預計趨勢回落，供給端隨着焦企提降落地，鋼廠盈利修復生產積極性提升，後續鋼價預計以震盪運行為主。

浮法價格小幅下跌，水泥需求弱勢運行。上週國內浮法玻璃平均價2100元/噸，周環比下滑1.8%，全國浮法玻璃生產企業庫存4100萬重箱，周環比回升81萬重箱。北方需求略有下滑，部分工程單有轉弱跡象，南方市場表現相對平穩，剛需補貨仍是主流。全國水泥價格指數週環比上升0.9%，10月底11月初，國內水泥市場需求維持弱勢運行態勢，上週全國水泥發運率47.5%，周環比上升0.1%，較19年同期下滑23.5%。

2.2.2.傳統制造：工業生產邊際放緩，中下游開工率多數回落發電量增速環比回升。上週（10月27日至11月2日，下同），納入統計的燃煤發電企業日均發電量，環比（10月20日至10月26日，下同）增長3.7%，同比增長5.9%；日均供熱量環比增長22.7%，同比減少4.0%；電廠日均耗煤量環比增長5.0%，同比持平；日均入廠煤量環比減少5.8%，同比增長7.9%。

工業生產邊際放緩，中下游開工率多數回落。上週全鋼胎/半鋼胎開工率分別為73.0%/63.2%，周環比-0.1%/-2.2%，較19年同期+4.9%/-7.7%；PTA工廠/聚酯/滌綸長絲開工率分別為77.2%/86.0%/87.2%，環比變化-0.5%/+1.1%/+0.3%，較19年同期變化-1.4%/+2.6%/-4.1%；石油瀝青裝置開工率為37.0%，周環比-1.4%，較19年同期-6.3%；地煉開工率為65.5%，周環比-2.0%，較19年同期-1.8%。

2.2.3.科技製造：半導體銷售額環比回升，手機出口加速改善半導體銷售額環比回升，手機出口加速改善。據美國半導體產業協會（SIA）統計，2023年9月全球半導體銷售額448.9億美元，環比+1.9%，同比-4.5%，延續修復趨勢。10月我國手機出口金額187.4億美元，環比/同比+17.2%/+21.8%，呈加速改善趨勢。

2.3.上游資源：動力煤價環比回落，銅鋁價格延續修復

煤炭：動力煤價環比回落，港口庫存快速累積。截止11月3日，秦皇島港Q5500動力煤平倉價報收925元/噸，周環比下跌5.0%。下游採購積極性依舊偏弱，供給端受大霧及大風封航影響，港口貿易商疏港困難，北方港港口庫存周環比繼續上升5.2%，達到近年來高位。展望未來，短期受用電需求偏弱、電廠庫存較高因素影響，煤價預計仍將震盪調整，後續重點關注取暖季電廠補庫節奏。

有色金屬：海外加息結束信號漸強，銅鋁價格延續修復。上週SHFE銅/鋁價報收6.78/1.92萬元/噸，周環比+1.3%/+1.8%。金屬銅方面，美國10月製造業PMI、非農就業數據不及市場預期，全球流動性緩和預期下美債利率快速下行，金融屬性支撐銅價上升；金屬鋁方面，需求端依舊承壓，鋁加工企業開工率環比持平為64.3%。供給端雲南枯水季降負荷陸續落地，後續減產力度決定鋁價中樞。

2.4.物流人流：貨運物流景氣回升，港口吞吐量環比回落

出行活躍度環比回落，地鐵客運量、百城擁堵延時指數環比下滑。1）10大主要城市地鐵客運量周環比-2.8%，較19年同期+8.0%；2）北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量恢復至19年同期的88%/97%/99%/138%；3）百城擁堵延時指數週環比-0.3%，較19年同期-0.3%；4）國內航班執飛架次周環比-4.0%，較19年同期-1.5%。

“雙十一”臨近貨運物流景氣回升，但同比增幅有所收窄。1）全國整車貨運流量指數118.8，周環比+2.2%，同比+2.8%；2）上週全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化-2.9%/-0.8%，較22年同期變化+12.5%/+6.4%；3）上週全國郵政快遞攬收/投遞量周環比+16.1%/+9.9%，較22年同期+19.9%/+22.4%。

集運運價小幅上升，港口吞吐量環比回落。集運方面，上週SCFI指數報收1067.88點，周環比上升5.5%。幹散運方面，上週波羅的海乾散貨指數（BDI）周環比-6.5%，好望角型（BCI）/巴拿馬型（BPI）/超級大靈便型（BSI）指數週環比變化-4.2%/-9.8%/-7.0%。上週港口累計完成貨物吞吐量環比/同比變化-3.9%/+7.3%，出口需求環比回落。

03

風險提示

海外高利率持續時間超預期。儘管9月FOMC會議後市場對美聯儲後續加息路徑預期已相對充分，但考慮到海外通脹仍高於2%的目標，美聯儲或將利率維持在限制性水平更長時間，全球流動性寬鬆拐點的確認仍需更多數據信號驗證。全球地緣政治的不確定性。大國博弈目前進入到深水區，部分地區地緣衝突演化方向與烈度難以準確判斷，突發事件或對市場造成衝擊。