本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：史周 趙文榮 王兆宇

2023年以來A股ETF申購特徵明顯，年初至今淨流入已達2871億元，近一月日均申購金額達到60億元。7月後寬基ETF中滬深300、科創50ETF淨申購規模較大，行業&主題ETF中科技和醫療健康板塊ETF保持了較高的資金淨流入，但體量仍不及寬基ETF，金融板塊ETF近期淨流出明顯。股指期貨升水對A股寬基ETF淨申購存在一定影響，替代效應和期現套利行為使得ETF份額增加，衍生品市場的看多情緒通過ETF市場有所反映。回顧近年，在2018年年底、2022年4月以及10月這三段市場底部區間，A股ETF均出現了明顯的淨申購，市場反彈後部分資金獲利了結。本輪ETF的淨申購一是來自於投資者的逆勢增倉，大盤寬基ETF的大幅淨申購也反映了在預期不明情況下投資者從行業切寬基、從主動切被動的調倉行為，此外期貨升水等衍生品市場看多情緒也對ETF淨申購存在正面影響。

▍2023年以來ETF淨申贖特徵：A股ETF年初至今淨流入已達2871億元，申購特徵明顯。

2023Q2以來，投資者申購股票型ETF的熱情高升，截至8月18日，A股ETF年初至今的淨申購規模達到2871億元，其中近一月日均申購金額達到60億元。從申購時點上來看，今年4月下旬至6月上旬、7月中旬以來呈現了逆市申購的特徵。

▍當前ETF淨申購特徵：左手大盤寬基，右手科技創新。

A股寬基ETF和行業&主題ETF年初至今的淨申購規模分別達到1593億元和1219億元，寬基ETF近期資金淨流入速度明顯加快。對寬基ETF而言，近期淨申購規模最大的是滬深300ETF和科創50ETF，二者8月份以來（截至8月18日）的淨申購規模分別達到404億元和144億元。對行業&主題型ETF而言，科技與醫療健康板塊ETF在本年度的淨申購規模較大，近期保持了資金持續淨流入，金融板塊ETF在7月、8月的淨流出規模較大。7月後，行業&主題型ETF的流入規模仍弱於大盤寬基。

▍股指期貨升水對A股寬基ETF淨申購存在一定影響，替代效應和期現套利行為使得ETF份額增加，衍生品市場的看多情緒通過ETF市場有所反映。

從上證50、滬深300、中證500、中證1000指數ETF淨申贖和對應股指期貨升貼水的走勢來看，二者保持高度的同步關係；當股指期貨由貼水轉為升水時，買入ETF的性價比高於股指期貨多頭，ETF對股指期貨的替代作用顯著。

▍近幾年市場觸底前ETF淨申購額均明顯提升。

近幾年A股曾分別在2018年底、2022年4月以及10月觸及階段性底部，在這三次市場觸底的前期下跌行情中，ETF淨申購積極性明顯提升，觸底當月均有顯著的資金淨流入，而在觸底後的反彈過程中ETF資金的獲利了結特點突出。寬基和行業&主題型ETF在市場底部區域的資金申贖特徵較為類似。2018年12月證券、醫藥主題ETF的淨申購額明顯領先其他主題，2022年4月基建、半導體、房地產、鋼鐵和食品飲料主題ETF淨申購額靠前，而2022年10月淨申購額領先的為醫療、醫藥、酒、新能源車和光伏主題ETF。

▍ETF申贖與市場行情有較明顯的負相關特徵。

ETF 的淨申購金額與市場走勢具有較明顯的反向關係，在市場大升過程中整體呈現淨贖回，市場持續下跌過程中又會有資金淨申購，這反映了機構投資者的逆向配置操作。具體到A股寬基和行業&主題兩大類ETF，二者也與市場行情體現出類似的長期負相關特徵。而分市場狀態來看，寬基型ETF的淨申贖情況可以更明顯地看到淨申購與上證指數升跌的反向表徵。

▍風險因素：

歷史數據不代表未來表現。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年8月25日發佈的《晨會》報吿；史周 趙文榮 王兆宇