本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：劉剛 張巍瀚

2023年8月18日盤後，恒生指數公司公佈了其定期的半年度指數調整結果（此次審議考察截止至2023年6月30日，一般在考察日期後的8周內公佈）。此次調整範圍涵蓋港股主要旗艦指數如恒生、國企指數、恒生科技指數、以及直接決定港股通可投資範圍的恒生綜合指數。我們綜合分析影響供投資者參考。

► 成分股變化：恒指納入國藥控股，剔除碧桂園；攜程與東方甄選分別被納入恒生國企與恒生科技。

1) 恒生指數：此次調整將納入國藥控股，納入權重為0.26%；碧桂園被剔除，剔除前權重為0.09%。調整後成分股數量維持80支不變。

2) 恒生國企：此次調整納入攜程-S，納入權重為0.61%。同時，剔除碧桂園服務，剔除前權重為0.22%。成分股數量維持50支不變。

3) 恒生科技：此次調整納入東方甄選，納入權重為0.87%。同時，剔除瑞聲科技，剔除前權重為0.59%。成分股數量維持30支不變。

► 被動資金流向測算：關注國藥控股、攜程-S與東方甄選等的正面影響；對碧桂園、碧桂園服務與瑞聲科技等的負面影響。基於Bloomberg彙總，追蹤恒生指數的ETF資金規模約為275.4億美元，追蹤國企和恒生科技指數的ETF規模分別約為56.7億美元和142.7億美元。結合上述成分和股權重變化，以及過去3個月日均成交額，我們測算被動資金變化可能帶來的影響：

1) 恒生指數：被動資金流入所需時間最多的國藥控股預計需4.3天。相反，碧桂園預計將帶來0.4天左右的被動資金流出。此外，由於騰訊控股、匯豐控股以及阿里巴巴-SW當前因超過8%上限而被重置，預計也將帶來0.1-0.6天左右的被動資金流出。

2) 恒生國企：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的攜程集團-S，預計將帶來3460萬美元流入，約合0.6天。資金流出中，碧桂園服務現有0.22%的權重將帶來1247萬美元的被動資金流出，約合0.2天左右。

3) 恒生科技：被動資金流入所需時間最多的是本次被納入的東方甄選，預計將帶來1.24億美元流入，約合2.4天。資金流出中，瑞聲科技現有0.59%的權重將帶來8420萬美元的被動資金流出，約合10天左右。此外，由於理想汽車超過8%的權重上限被重置，預計將帶來2天左右的被動資金流出。微博-SW權重也將由當前的0.03%下調至0.01%，預計所需被動資金流出時間約為4天。

調整後指數特徵：恒指數目維持不變，醫療保健業市場覆蓋度有所提升

► 指數擴容：此次調整後，恒指成分股維持80支不變。根據恒指公司2021年3月發佈的諮詢結果[1]，恒生指數成分股將在2022年中前增至80支，最終固定在100支，目前整體進度明顯落後僅完成階段性目標。

► 行業代表性：醫療保健業市場覆蓋度有所提升。參照恒指公司的對行業分類（即7個行業分類），此次恒指調整後，醫療保健業對於港股市場主板的覆蓋度從30.9%提升至32.5%。但是由於碧桂園被剔除，恒指對於地產建築業的覆蓋度有所下降，從此前的48.3%小幅下滑至47.6%。隨着成分股數量不斷擴容，我們預計新經濟佔比也將進一步提升。

► 行業佔比：大消費與金融業佔比有所提升。此次調整後，恒指新經濟市值佔比約為49.1%，相較當下49.6%小幅下滑0.5ppt，其中金融業與大消費行業佔比分別提升0.2與0.4ppt。國企指數新經濟佔比約為64.9%，調整前為65.6%，金融和信息技術佔比提升較為明顯，而可選消費和房地產佔比降幅居前。

港股通標的調整：22家公司預計符合滬港通納入條件；18家可能被移除

此次也適逢恒生綜合指數半年度指數審議（一年調整兩次，分別以 6 月和 12 月底為截止日期），這又將成為滬深交易所決定港股通可投資範圍的主要依據。我們根據調整情況結合港股通納入要求，分析港股通標的可能的調整如下，但最終標的變動應以上海交易所和深圳交易所發佈信息為準。

► 22支股票可能符合納入港股通條件：包括馬可數字科技、藥師幫、珍酒李渡、香格里拉（亞洲）、京基金融國際、非凡領越、艾迪康控股、宏信建發、友聯國際教育租賃、特海國際、九方財富、COSMOPOL INT’L、科笛-B、中廣核礦業、百果園集團、融創中國、達勢股份、大家樂集團、來凱醫藥-B、北森控股、易點雲和梅斯健康。

► 18支股票可能被移出港股通範圍：包括維亞生物、宇華教育、卓越商企服務、祖龍娛樂、建業新生活、信利國際、香港航天科技、寶龍商業、互太紡織、三葉草生物-B、中駿集團控股、合景悠活、中梁控股、樂享集團、德信中國、正商實業、弘陽地產與港龍中國地產。

調整時間表：9月4日正式生效

上述指數調整結果將於9月4日（星期一）正式生效。在此期間，部分主動型資金仍不排除會根據調整公佈結果採取一定的套利操作，但被動資金為了最大程度減少追蹤誤差將選擇在生效前一個交易日（即9月1日）調倉。我們預計屆時相關股票成交或將會出現遠大於平時的“異常放量”情形，特別是在尾盤。

圖表1：此次調整後，恒指醫療保健業市場覆蓋度有所提升，但地產建築業覆蓋度有所下降

資料來源：恒生指數公司，Wind，中金公司研究部

圖表2：恒指內部，大消費與醫療保健業比重有所提升，但資訊科技業在恒指中的比重有所下降

資料來源：恒生指數公司，Wind，中金公司研究部

圖表3：恒生指數優化後新經濟板塊佔比小幅下滑

資料來源：恒生指數公司，Wind，中金公司研究部

圖表4：恒生國企指數調整後新經濟佔比為64.9%

資料來源：恒生指數公司，Wind，中金公司研究部

圖表5：追蹤恒生指數、恒生國企指數和恒生科技指數的ETF基金規模

注：數據截至2023年8月18日 資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

本文摘自：中金研究於2023年8月20日已經發布的《恒指及港股通調整影響分析（2023-8）》；分析員：劉剛，CFA SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867；張巍瀚 SAC 執業證書編號：S0080122010112 SFC CE Ref：BSV497