本文來自格隆匯專欄：國君策略方奕 作者：方奕、張逸飛

【本報吿導讀】：地產銷售繼續磨底，乘用車銷售保持穩健，家電銷售邊際走弱；中游資源品需求偏弱，浮法需求向好庫存去化；上游煤價、工業金屬價格下跌；出行貨運景氣回升。

摘要

▶家電銷售邊際走弱，出行貨運景氣回升。下游消費景氣分化，地產銷售繼續探底，生豬價格小幅下跌，乘用車銷售符合預期，酒店量價環比改善，家電銷售邊際承壓，電影票房韌性凸顯；中游製造表現平淡，鋼材、水泥需求偏弱，浮法玻璃價格上升庫存去化，氣温回升發電量環比上升、鋼胎開工率環比回升；上游煤炭、工業金屬價格回落；極端天氣影響減弱，出行鏈、貨運物流景氣抬升，航運運價環比持平。

▶下游消費：地產銷售繼續磨底，家電銷售邊際走弱。30大中城市商品房成交面積較19年同期-49.5%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期-7.9%，地產銷售繼續磨底；生豬價格周環比-0.3%，主因市場階段性大豬供給緊缺緩解,7月產能去化有所放緩，主因豬價上升養殖户壓欄/二次育肥有所增加；乘用車零售/批發周環比+7%/+12%，主因22年同期車購税減税拉動銷量作用放緩拉低基數；7月家電出口、內銷均有所放緩，全國酒店RevPAR/OCC/ADR環比變化+4.7%/+2.1%/+2.0%；全國電影票房收入較19年同期上升3.1%。

▶週期製造：浮法玻璃升價去庫，水泥需求環比恢復。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比變化-0.5%/-1.5%，表觀需求較19年同期-30.6%；全國水泥價格指數週環比-0.4%，全國水泥發運率較19年同期-25.8%；浮法玻璃價格周環比+3.7%，成交好轉庫存去化，全國代表企業庫存環比下滑433萬重箱；2）傳統制造業：發電量環比/同比+12.1%/-3.1%；全/半鋼胎開工率周環比變化+0.2%/+4.6%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機開工率周環比變化-3.2%/-0.1%/0.0%；3）資源品：動力煤價周環比-1.3%，隨着極端天氣結束，電廠日耗逐步恢復，但進口煤價格優勢顯著，內貿市場煤採購需求依然低迷。SHFE銅/鋁價周環比-1.7%/-0.4%，需求端小幅回暖，精銅杆、鋁加工企業開工率回升，價格下跌主因政策落地速度有所放緩。

▶人流物流：極端天氣影響減弱，出行貨運景氣回升。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數週環比變化+1.5%、0.0%，國內航班執飛架次周環比+0.6%，較19年同期+18.9%；全國整車貨運流量指數週環比+3.0%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化+4.8%/+10.2%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比+3.7%/+1.6%；航運運價環比持平，SCFI指數週環比+0.4%，BDI/BCI/BPI/BSI指數週環比變化-0.6%/-12.4%/+18.0%/+5.8%。

▶風險提示：穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。

01

行業景氣變化：家電銷售邊際走弱，出行貨運景氣回升

家電銷售邊際走弱，出行貨運景氣回升。下游消費景氣分化，地產銷售繼續探底，生豬價格小幅下跌，乘用車銷售符合預期，酒店量價環比改善，家電銷售邊際承壓，電影票房韌性凸顯；中游製造表現平淡，鋼材、水泥需求偏弱，浮法玻璃價格上升庫存去化，氣温回升發電量環比上升、鋼胎開工率環比回升；上游煤炭、工業金屬價格回落；極端天氣影響減弱，出行鏈、貨運物流景氣抬升，航運運價環比持平。

下游消費：地產銷售繼續磨底，家電銷售邊際走弱。30大中城市商品房成交面積較19年同期-49.5%，10大重點城市二手房成交面積較19年同期-7.9%，地產銷售繼續磨底；生豬價格周環比-0.3%，主因市場階段性大豬供給緊缺緩解；乘用車零售/批發周環比+7%/+12%，主因22年同期車購税減税拉動銷量作用放緩拉低基數；7月家電出口、內銷均有所放緩，全國酒店RevPAR/OCC/ADR環比變化+4.7%/+2.1%/+2.0%；全國電影票房收入較19年同期上升3.1%。

中游製造：浮法玻璃升價去庫，水泥需求環比恢復。1）基建地產鏈：螺紋鋼、熱軋板卷價格周環比變化-0.5%/-1.5%，表觀需求較19年同期-30.6%；全國水泥價格指數週環比-0.4%，全國水泥發運率較19年同期-25.8%；浮法玻璃價格周環比+3.7%，成交好轉庫存去化，全國代表企業庫存環比下滑433萬重箱；2）傳統制造業：發電量環比/同比+12.1%/-3.1%；全/半鋼胎開工率周環比變化+0.2%/+4.6%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機開工率周環比變化-3.2%/-0.1%/0.0%；用於包裝、隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯開工率周環比變化+4.8%/-2.0%。

上游資源：動力煤價環比下滑，工業金屬價格回落。秦皇島Q5500動力煤價周環比-1.3%，隨着極端天氣結束，電廠日耗逐步恢復，廠內庫存有所回落，但進口煤價格優勢顯著，內貿市場煤採購需求依然低迷。SHFE銅/鋁價周環比-1.7%/-0.4%，需求端小幅回暖，精銅杆、鋁加工企業開工率回升，價格下跌主因政策落地速度有所放緩。

人流物流：極端天氣影響減弱，出行貨運景氣回升。10大主要城市地鐵客運量、百城擁堵延時指數週環比變化+1.5%、0.0%，國內航班執飛架次周環比+0.6%，較19年同期+18.9%；全國整車貨運流量指數週環比+3.0%，高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量周環比變化+4.8%/+10.2%，全國郵政快遞攬收/投遞量周環比+3.7%/+1.6%；航運運價環比持平，SCFI指數週環比+0.4%，BDI/BCI/BPI/BSI指數週環比變化-0.6%/-12.4%/+18.0%/+5.8%。

02

行業景氣度跟蹤

2.1.下游消費：地產銷售繼續磨底，家電銷售邊際走弱

地產：地產銷售繼續磨底，土地成交熱度承壓。上週30大中城市商品房成交面積174.7萬平方米，環比下滑9.0%，較19年同期變化-49.5%；10大重點城市二手房成交面積126.6萬平方米，周環比+10.8%，較19年同期變化-7.9%，地產銷售繼續磨底。土地方面，上週重點城市土地成交規模環比回落，受低線城市土地市場熱度低迷影響，100大中城市土地溢價率周環比下滑1.4%至2.8%。中央政治局會議提及“適時調整優化房地產政策”，後續重點關注一二線城市“限購限售”等政策優化調整進展。

生豬：大豬緊缺壓力緩解，豬價小幅回落。上週22省市生豬平均價17.25元/千克，周環比小幅下跌0.3%。主因市場階段性大豬供給緊缺緩解，加之行業仍處於需求淡季，對豬價提振效果有限。據湧益諮詢數據顯示，7月能繁環比下滑0.22%，降幅較前期有所收窄，或因豬價上升養殖户壓欄/二育意願有所抬升。考慮到22年5-10月的能繁母豬增長，對應的23Q3供給量仍然較大，預計後續豬價仍將承壓，繼續重點關注產能去化情況。

耐用品：乘用車銷量保持穩健，家電銷售邊際走弱。據乘聯會統計，上週我國乘用車日均零售/批發4.8/5.3萬輛，較上月同期增長7%/12%，主因22年同期車購税減税拉動銷量作用放緩，致使基數相對較低。7月家電出口金額同比-3.6%，內銷同樣有所放緩。據產業在線，8月家用空調行業排產約為1312萬台，較同期實績+15%，較7月增速同樣有所放緩。

服務消費：酒店景氣環比抬升，電影票房韌性凸顯。1）2023W31（07.30-08.05），全國酒店RevPAR/OCC/ADR恢復至19年農曆同期的129%/104%/123%，環比變化+4.7%/+2.1%/+2.0%。2）上週全國電影票房收入為22.55億元，周環比上小幅上升11.0%，較19年同期上升3.1%。

2.2.中游製造：浮法玻璃升價去庫，水泥需求環比恢復

2.2.1.基建地產鏈：浮法玻璃升價去庫，水泥需求環比恢復

需求依舊偏弱，鋼價小幅下跌。上週螺紋鋼、熱軋板卷價格分別報收3700/4000元/噸，周環比變化-0.5%/-1.5%。上週螺紋鋼表觀需求244.1萬噸，環比下滑1.0%，較19年同期下滑30.6%。上週五大品種鋼材社庫為1220.89萬噸，環比升14.06萬噸；廠庫為454.72萬噸，環比升17.33萬噸；總庫存為1675.61萬噸，環比升31.39萬噸，仍維持低於2020-2022年同期總庫存水平。供給端來看，受唐山鋼廠環保限產結束影響，上週高爐開工率延續回升趨勢，考慮全年產量平控，下半年鋼鐵產量預計將顯著收縮，或對鋼材價格形成支撐。

浮法玻璃升價去庫，水泥需求環比恢復。上週國內浮法玻璃平均價2040元/噸，周環比上升3.7%。全國浮法玻璃企業庫存3989萬重箱，同比下降433萬重量箱，去庫提速更多是廠家提價催化的下游提貨，從去庫驅動力上看仍是終端剛需保持温和修復。全國水泥價格指數週環比下滑0.4%。8月上旬，隨着天氣情況好轉，國內水泥市場需求開始緩慢恢復，全國水泥發運量周環比回升4.3%，較19年同期下滑25.8%。

2.2.2傳統制造業：發電量增速環比回升，中游開工率走勢分化

颱風結束氣温回升，發電量、耗煤量環比回升。上週（8月4日至8月10日，下同），納入統計的燃煤發電企業日均發電量，環比（7月28日至8月3日，下同）增長12.1%，同比減少3.1%；日均供熱量環比增長4.6%，同比增長19.4%；電廠日均耗煤量環比增長9.0%，同比減少3.7%；日均入廠煤量環比增長9.6%，同比減少1.7%。

中游開工率走勢分化。上週全鋼胎/半鋼胎開工率分別為71.8%/58.9%，周環比變化+0.2%/+4.6%，較19年同期變化+4.3%/+13.6%；PTA工廠/聚酯工廠/江浙織機開工率分別為76.4%/90.8%/63.5%，周環比變化-3.2%/-0.1%/0.0%，較2019年同期變化-9.1%/+4.5%/-8.7%；用於包裝、隔熱材料的苯乙烯/聚苯乙烯開工率分別為75.1%/62.7%，周環比變化+4.8%/-2.0%，較2019年同期下滑10.0%/11.3%。

2.3.上游資源：動力煤價環比下滑，工業金屬價格回落

煤炭：需求依舊偏弱，動力煤價環比下滑。截止8月11日，秦皇島Q5500動力煤平倉價報收828元/噸，周環比下跌1.3%。隨着強降雨天氣結束，港口調入量逐步恢復，北方港港口煤炭庫存周環比回升1.3%。隨着極端天氣結束，電廠日耗逐步恢復，廠內庫存有所回落，但考慮到進口煤價格優勢顯著，內貿市場煤採購需求低迷，加之近期來水增加致使水電負荷開始改善，預計煤價仍以震盪下行格局為主。

有色金屬：總量政策預期回落，工業金屬價格下跌。上週SHFE銅/鋁價報收6.82/1.84萬元/噸，周環比下滑1.7%/0.4%。政治局會議後市場對政策預期較高，但上週政策落地速度與力度均有所放緩，“穩增長”預期回落致使工業金屬價格下滑。金屬銅方面，需求端有所回暖，上週精銅杆開工率68.1%，環比上升3.2%，後續需重點關注8月冶煉廠大量檢修結束後，國內精煉銅產量增長帶來的供給壓力。金屬鋁方面，上週鋁加工龍頭企業開工率環比上升0.5%至63.9%。需求預期提振下加工企業訂單有所好轉，但整體仍偏弱，後續重點關注政策端邊際變化。

2.4.物流人流：極端天氣影響減弱，出行鏈、貨運物流景氣回升

出行鏈景氣回升。1）10大主要城市地鐵客運量周環比回升1.5%，較19年同期增長17.7%；2）北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量恢復至19年同期的90%/128%/100%/141%；3）百城擁堵延時指數週環比持平，較19年同期增長2.6%；4）國內航班執飛架次周環比上升0.6%，較19年同期上升18.9%。

極端天氣影響減弱，貨運物流景氣回升。1）全國整車貨運流量指數113.4，環比上升3.0%，同比上升4.9%；2）上週全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運量環比變化+4.8%/+10.2%，較22年同期變化+10.4%/+3.3%；3）上週全國郵政快遞攬收/投遞量周環比上升3.7%/1.6%，較22年同期+16.9%/+18.3%。

集運運價環比持平，巴拿馬型幹散運價上升。集運方面，上週SCFI指數報收1043.54點，周環比上升0.4%。幹散運方面，上週波羅的海乾散貨指數（BDI）周環比-0.6%，好望角型（BCI）/巴拿馬型（BPI）/超級大靈便型（BSI）指數週環比變化-12.4%/+18.0%/+5.8%。

03

風險提示

穩增長與需求恢復情況不及預期，海外衰退超預期。

注：本文選自國泰君安證券於2023年8月18日發佈的《【國君策略 | 中觀景氣】家電銷售邊際走弱，出行貨運景氣回升——行業景氣度觀察系列8月第3期》，證券分析師：方奕、張逸飛

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