本文來自格隆匯專欄：國君宏觀董琦 作者：董琦

導讀

出口承壓之下，我們試圖從三大視角，尋找中國出口的長期線索：佔全球份額仍將小幅下降，但出口目的地將更加多元化，對發達經濟體依賴度降低，佔新興經濟體進口份額在中長期將繼續提升。產業鏈角度下，勞動和資源密集型產業將繼續外遷，但“供應鏈密集型”產業難以外遷，電氣機械、化工品、交運設備等將對出口貢獻加大。

摘要

1、本週聚焦：從三大視角尋找中國出口未來的長期線索

（1）出口目的地：更加多元化，對發達經濟體依賴度降低，新興經濟體佔比穩步提升。中國出口目的地正在更加多元化，2000年至2023年，中國對美、歐、中國香港、日本、韓國和中國台灣等地區出口佔比從81%下降至52%，下降約30個百分點。而對東盟、拉美、中東、中亞、非洲、印度和俄羅斯等新興經濟體出口佔比明顯提升，其中東盟提升最明顯，大約上升10個百分點。往後看，伴隨着全球供應鏈重構，預計中國出口目的地將進一步多元化，東盟等新興經濟體仍將是中國未來出口的主要增量方向。

（2）佔全球份額：整體仍將回落，佔新興市場進口份額更有韌性。伴隨着海外復工復產和貿易保護主義的再次抬頭，中國佔全球進口份額的比重出現回落，截止2023年5月，中國佔主要經濟進口份額已經較疫情期間的高點回落約1.3個百分點。內部結構來看，中國佔美歐日等發達經濟體進口比重下降明顯，但對東盟等新興經濟體下降幅度較小，其中俄羅斯和沙特甚至還在繼續提升。

（3）產業鏈外遷：勞動密集型和資源密集型產業外遷趨勢明顯，但“供應鏈密集型”產業難以外遷，甚至還在不斷強化。紡織服裝、鞋帽箱包、電子通信組裝等勞動密集型產業，和以原材料、礦物燃料等資源密集型產業，在2014年之後，伴隨着國內比較優勢的轉變，上述產業的外遷趨勢明顯。但電力機械、化工產品、交運設備等“供應鏈密集型”產業具有較強的規模優勢，對上下游產業協同、基礎設施和工人素質等要求都較高，外遷的難度極大，預計將成為未來中國出口的主要貢獻力量。

2、國內經濟：物價抬頭，基建投資升温

（1）上游：原油價格持續上升，南華焦煤指數回升；

（2）中游：動力煤期貨價格持平，水泥價格延續下跌，螺紋鋼價格下降；

（3）下游：土地成交面積大幅回升，商品房成交面積下跌，乘用車銷量顯著回落，上海地鐵客運量小幅下降；

（4）通脹和金融：豬肉價格上升，蔬菜價格大幅回升，南華工業品價格基本不變，短期利率顯著回升，長期利率與前期持平；

（5）三大需求：商品房成交面積下跌，基建投資回温。

3、下週關注：數據方面，下週中國將公佈經濟數據和MLF數據，美國將公佈零售數據和工業產出數據。歐元區、英國和日本將公佈CPI數據。事件方面，美聯儲將公佈貨幣政策會議紀要。

正文

1.  本週聚焦：從三大視角尋找中國出口未來的長期線索

1.1 出口目的地：更加多元化，對發達經濟體依賴度降低

2000年至2023年7月，中國前五大出口目的地並未出現變動，但排序和各自佔比發生鉅變。2000年，中國（內地）前五大出口目的地排序分別為美國（21%）、中國香港（19%）、歐盟（含英國）（18%）、日本（16%）和東盟（6%），至2023年7月，中國前五大出口目的地仍是上述五大地區，但排序和佔比發生鉅變，排序分別是歐盟（含英國）（16%）、東盟（16%）、美國（15%）、中國香港（8%）和日本（5%），其中東盟佔比上升最顯著，佔比提升約10個百分點，而中國香港和日本佔比下降最明顯，分別下降11和12個百分點。

2000年至2023年7月，中國出口目的地更加分散化。同期前五大出口目的地佔中國內地出口的比重從2000年的81%降至2023年7月的62%，下降約19個百分點，顯示中國出口目的地更加分散化。

2000年至2023年7月，對發達經濟體依賴度下降，對新興經濟體依賴度上升。2000年發達經濟體（美國、歐盟（含英國）、中國香港、日本、韓國、中國台灣）佔中國出口比重的約81%，而2023年7月，這一比例下降至52%，下降29個百分點。其中日本佔中國內地出口比重下降約12個百分點，中國香港（對發達國家的轉口貿易）佔比下降約11個百分點，美國佔比下降6個百分點，歐盟（含英國）小幅下降2個百分點，同期東盟佔比上升約10個百分點，中東和中亞地區上升5個百分點，拉美上升4個百分點，非洲和印度上升3個百分點，俄羅斯上升2個百分點，顯示中國出口對發達經濟體的依賴度下降，而對新興經濟體依賴度上升。

分貿易伙伴來看，可以大致分為六個階段：

第一階段（2000-2007）：中國加入世貿組織後快速打開增量市場，體現為歐盟（含英國）佔中國出口的比重快速上升，同時東盟、拉美、中東中亞、非洲、印度等新興市場佔中國出口比重也快速上升。上述地區更多地代表中國加入世貿組織後的增量市場（例如2000年中國佔歐盟進口比重僅約3%、佔俄羅斯僅約3%，而佔日本進口比重的14%），由於增量市場的快速擴張，導致此前存量市場的比重的相對下降，例如日本佔中國出口比重快速下降。同時由於WTO的各項優惠措施，中國內地藉助中國香港進行的轉口貿易的必要性大幅下降，中國香港佔中國內地出口比重也快速下降。該期間中國對美國出口仍然保持較高增速，因此美國佔中國出口比重大體保持穩定。

第二階段（2008-2013）：金融危機和歐債危機對美歐等發達經濟體衝擊幅度更大，造成中國對美歐出口比重大幅下降，但東盟、中東中亞、拉美、非洲、印度等新興經濟體佔比快速上升。金融危機首先對美國造成嚴重衝擊，經濟增速快速下滑，使得美國佔中國出口比重是最先下滑的，同時下滑速度較快。此後由金融危機引發的後續歐債危機，造成歐元區經濟在金融危機後出現二次探底，使得歐盟佔中國出口比重在金融危機後緩慢下降後，在歐債危機期間快速下降。由於中國香港是中國內地產品銷往美歐的中轉站，美歐經濟的下滑帶動中國香港佔中國內地出口比重的快速下滑。在2008年至2013年的金融危機和歐洲危機期間，美歐受到的衝擊幅度遠大約新興經濟體，因此東盟、中東中亞、拉美、非洲、印度等新興經濟體佔中國出口比重，在該階段也快速上升。

第三階段（2014-2018）：兩次危機之後，美歐經濟出現緩慢復甦，使得美歐佔中國出口的比重出現緩慢回升，而同期東盟、拉美、中東中亞、非洲、俄羅斯等新興經濟體佔中國出口比重大體保持穩定，部分新興經濟體甚至小幅下降。同期中國香港和日本佔中國內地出口比重則繼續下降。

第四階段（2019-2020年3月）：中美貿易戰的衝擊，使得美國佔中國出口比重出現明顯下降，而東盟、中東中亞、非洲、俄羅斯佔比則出現不同程度的提升，其中東盟提升幅度最大。中美貿易戰使得美國佔中國出口比重從高峯時的19.3%，跌至16.3%，佔比下降3.0個百分點。而同期東盟、中東中亞、非洲、拉美和俄羅斯則分別上升1.9、0.5、0.3、0.1和0.1個百分點，在一定程度上構成對美國的替代。

第五階段（2020年4月至2021年3月）：全球疫情期間，海外主要經濟體停工停產，而中國憑藉着國內疫情最先得到控制，同時擁有全產業鏈、供應鏈的競爭優勢，對其他經濟體形成供給替代，其中對美國替代最明顯。該期間對美國出口佔比提升約1.5個百分點，而其他經濟體由於替代程度不及美國，佔比均有不同程度的回落，其中中東中亞、歐盟、日本、日本和韓國佔比分別回落0.7、0.6、0.4、0.4和0.2個百分點。

第六階段（2021年4月至今）：出口份額回吐疊加發達經濟體下行週期和貿易保護主義重新抬頭。2021年4月，海外主要經濟體疫苗已經開始大規模接種，復工復產快速推進，使得中國出口份額快速回吐，由於美國佔中國出口比重提升最明顯，疫後回吐也最明顯。此外，由於發達經濟均先後開啟了貨幣政策緊縮進程，造成發達經濟體經濟動能快速回落，因此美歐等發達經濟體佔中國出口比重進一步下降，而東盟、中東中亞、拉美、非洲、印度等新興經濟體韌性相對較強，佔中國出口比重出現快速上

1.2.份額：整體仍將回落，佔新興市場進口份額更有韌性

2000年以來中國出口佔全球份額總體呈快速上升的趨勢，但疫後對新興經濟體和發達經濟體走勢分化明顯。中國佔全球出口份額在2001年入世之後快速上升，在2008年金融危機之後雖然有所波動，但整體仍然呈現快速上升的趨勢。但2016年美歐等發達經濟體經濟增速再次下探，由於中國對發達經濟體的出口依賴度較高，使得出口份額出現小幅回落，此後又由於中美貿易摩擦等因素，份額進一步下探。但到2020年上半年至2021年上半年，由於海外受疫情衝擊嚴重，停工停產，而國內得益於優先控制住疫情，同時又具備較為齊全的產業鏈，形成對其他經濟體的出口替代效應，份額再次出現快速上升。但到2021年中，由於海外疫苗的大規模接種和復工復產的持續推進，疊加貿易保護主義的再次抬頭，中國份額再次出現回落。

分經濟體而言：

（1）美國：2000年中國加入WTO之後，憑藉着物美價廉的優勢，迅速打開美國市場，美國從中國進口的產品，佔其總進口比重快速上升，這一趨勢持續至2018年初。但隨後的中美貿易衝突，以及對中國產品加徵關税，使得中國產品佔美國進口比重快速下降。但隨後2020年疫情爆發，中國憑藉着全產業鏈優勢再次搶佔市場份額，佔美國進口比重出現快速回升。但隨着海外疫情緩解和復工復產的快速推進，以及美國國內貿易保護主義的再次抬頭，中國美國進口比重又開始快速下降，截止2023年6月，已經較2018年初的高點下降了6.9個百分點至14.9%。

（2）歐盟（含英國）：2000年後，中國產品佔歐盟進口比重也出現快速上升，但在2012、2013年附近由於歐盟內部的貿易保護主義抬頭，中國佔歐盟進口的比重小幅下降，後續隨着貿易保護主義的退潮，中國佔歐盟進口比重又出現小幅回升。2020年疫情爆發後，中國產品形成對其他經濟體的供給替代，佔歐盟進口比重快速飆升，後續隨着海外疫情緩解和復工復產的推進，中國佔歐盟進口比重又開始緩慢下降。截止2023年5月，中國佔歐盟（含英國）進口從疫情期間的高點回落了約2.8個百分點，至17.1%。

（3）日韓：中國佔日韓進口比重走勢大體一致，在2000年至2008年金融危機之前，佔比快速上升，在2008年至2015年佔比大體保持穩定，而在2015年至2016年，由於國際大宗商品呈下跌趨勢，因此大宗商品國家佔日韓進口比重下降，因此中國佔比有所上升。2017年之後，受貿易保護主義抬頭影響，中國佔比再次下降。但在疫情期間出現快速回升，但疫後又再次出現回落，其中日本回落最明顯，截止2022年6月，中國佔日本進口比重從前期疫情期間的高點已經回落了5.6個百分點至21.3%。相比之下，佔韓國進口比重僅回落2.4個百分點至21.5%。

（4）新興經濟體：中國佔東盟進口比重整體上呈現上升趨勢，即便在疫後受海外復工復產影響，中國佔東盟進口比重也只是下幅下降了1.5個百分點，整體上仍維持高位。而中國佔俄羅斯和沙特的進口比重，則呈現線性上升趨勢，甚至幾乎不受疫後海外復工復產的影響。

1.3.產業鏈外遷：哪些要“走”，哪些要“留”

有三個視角能夠觀察產業鏈外遷，哪些產業要“走”，哪些產業要“留”。

中國產業鏈轉移視角一：各出口產品的全球份額。2001年中國加入WTO後，按SITC分類標準，中國各主要出口產品佔全球份額均出現明顯上升，其中化工產品、製成品、機械設備、運輸設備、紡織品等均保持上升趨勢，出口佔全球份額在2021年再創新高。但服裝衣着、鞋靴、旅行箱包、傢俱、電子通信設備（其中的裝配產業鏈）等勞動密集型產品，佔全球出口份額在2014年或2015年前後觸頂，此後出現緩慢回落，反映出中國上述產業的外遷趨勢。

中國產業鏈轉移視角二：中國出口結構的內部調整優化。2001年中國加入WTO後，中國出口結構內部也在不斷調整優化，其中電力機械、機械設備、化工品、運輸設備等產品佔中國出口比重不斷提升，而食品飲料、原材料、礦物燃料等初級產品，紡織品，服裝衣着、鞋靴、旅行箱包等勞動密集型產品佔比總體下降，一定程度上也反映相對於電力機械、機械設備等其他產業，勞動密集型、初級產品生產等產業發展速度相對較為緩慢，在中國的比較優勢在逐步下降，全球產業分工的動力也將促使上述產業從中國向外遷移。

中國產業鏈轉移視角三：外商直接投資和對外直接投資。從外商對中國直接投資的行業分佈變化來看，2010年至2021年，外商明顯增加了在商業服務、科技研發、信息產業等服務業的投資，但在製造業上的投資佔比明顯減少，下降幅度超過25個百分點，一定程度上反映出，隨着中國國內經濟要素成本的變化和經濟結構的優化，外商更願意投資商業服務、科技研發、通信計算機等更具有比較優勢的產業，而逐漸降低對低端製造業的投資比重。從中國對外直接投資佔比來看，2010年至2021年，中國對外直接投資在製造業、通信計算機組裝等方面的佔比明顯增加，一定程度上反映出中國部分製造業產業外遷的趨勢，將部分低端製造業轉移至生產成本更低的東南亞等國家。

2.  國內經濟：物價小幅升温，基建投資回升

從上中下游角度來看，上游原油價格持續上升，南華焦煤指數、陰極銅期貨收盤價格回升，Mylpic綜合礦價指數和國內鐵礦石港口庫存量下跌。中游動力煤期貨價格持平，水泥價格延續下跌，螺紋鋼價格繼續下降。下游土地成交面積大幅回升，商品房成交面積下跌，乘用車銷量顯著回落，上海地鐵客運量下降。通脹方面，豬肉平均價、批發價上升，蔬菜價格大幅回升，南華工業品價格基本不變。金融市場方面，短期利率顯著回升，長期利率與前期持平，人民幣對美元持續貶值，美元指數延續上升。

上游：原油價格持續上升，南華焦煤指數、陰極銅期貨收盤價格回升，Mylpic綜合礦價指數和國內鐵礦石港口庫存量下跌。8月11日當週，原油價格持續上升，同比跌幅擴大，南華焦煤指數回升，煉焦煤總庫存基本持平前期，Mylpic綜合礦價指數下跌，國內鐵礦石港口庫存量持續下跌，陰極銅期貨收盤價格在連續兩週上升後回落。

中游：動力煤期貨價格持平，水泥價格延續下跌，螺紋鋼價格繼續下降。8月11日當週，動力煤期貨價格連續四周持平，全國水泥價格指數持續下跌，螺紋鋼價格繼續下降，唐山鋼廠產能利用率、高爐開工率、焦化企業開工率上升。

下游：土地成交面積大幅回升，商品房成交面積下跌，乘用車銷量顯著回落，上海地鐵客運量下降。8月11日當週，100大中城市成交土地佔地面積大幅回升，30大中城市商品房成交面積下跌，廠家零售乘用車當週日均銷量顯著回落，上海地鐵客運量有所下降。

通脹：豬肉平均價、批發價上升，蔬菜價格大幅回升，南華工業品價格基本不變。8月11日當週，豬肉平均價、豬糧比價延續上升，豬肉批發價小幅上升，蔬菜批發價大幅回升，南華工業品價格基本持平前期。

金融：短期利率顯著回升，長期利率與前期持平，人民幣對美元持續貶值，美元指數延續上升。8月11日當週，短期利率顯著回升，10年國債利率基本持平前期，中債企業債到期收益率大幅回落，國債期限利差大幅下跌。匯率方面，人民幣對美元近兩週持續貶值，美元指數延續上升。

從需求端角度來看，消費端，商品房成交面積下跌，二手房掛牌價格下跌，出售數量回升，其中一線城市回升幅度最為顯著。投資端，基建投資回暖。出口端，運價指數變化不一，外需修復仍有一定壓力。

消費：商品房成交面積下跌，二手房掛牌價格下跌，出售數量回升，其中一線城市回升幅度最為顯著。8月11日當週，30大中城市商品房成交面積下跌，其中一線、二線、三線城市成交面積均在下跌，義務小商品價格指數持平前期。二手房市場上，全國二手房掛牌出售價格延續下跌，出售數量大幅回升，其中一線城市回升幅度最為顯著。

投資：基建投資回暖，石油瀝青開工率、玻璃期貨結算價上升。8月11日當週，建材綜合指數下行，石油瀝青開工率持續提升，玻璃期貨結算價格略微提高，浮法平板玻璃市場價持平。

出口：運價指數變化不一，外需修復仍有一定壓力。8月11日當週，CBCFI、BDTI略微上行，CCBFI、BDI、BCTI小幅走弱，CCFI大幅提升，CICFI顯著走弱。

從產業鏈角度來看，農產品價格幾乎全部上升。石油化工價格總體上升，黑色產品、有色產品價格總體走跌。汽車產業鏈景氣度回暖，電子機械有所下跌，動力煤價格持平。

農產品價格幾乎全部上升。8月11日當週，從期貨收盤價來看，除棉花、油菜籽價格持平，棕櫚油、CBOT大豆價格下跌外，其餘農產品價格均呈上升態勢；從CBR現貨價格來看，家畜和食品價格大幅上升，油脂價格小幅提升。

石油化工價格總體上升，黑色產品、有色產品價格總體走跌。8月11日當週，大多數石油化工產品期貨收盤價上升，除甲醇價格小幅下降外，其餘產品價格均在上升，中國盛澤化纖價格指數小幅上升，OPEC原油價格延續上行。黑色產品方面，基本所有產品的MySpic指數均呈下降態勢，但下降程度不一；庫存方面，黑色產品庫存量均有所上升。有色產品方面，金、銀價格持續下跌，鋁、鉛、鋅、鎳、銅、錫的LME期貨價格全部下跌，LME鋁總庫存持平前期，LME銅總庫存持續下跌。

汽車產業鏈景氣度回暖，電子機械有所下跌，動力煤價格持平。8月11日當週，汽車方面，鋼胎開工率、半鋼胎開工率上升。電子機械方面，費城半導體指數顯著下降，DXI指數小幅下跌。能源方面，動力煤期貨價持平，歐盟排放配額價格小幅回升。

 風險提示

美國經濟韌性超預期，美聯儲加息超預期。

注：本文來自國泰君安證券研究於2023年8月13日發佈的《三大視角探索中國出口的長期線索——國泰君安宏觀週報（20230813）》；報吿分析師：董琦 資格證書編號為S0880520110001。

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