繼上週五（7月7日），小編才提完“上半年最讓人失望的白馬”之一的堅朗五金，今日榜中另一白馬股竟強勢升停，引起注意。

7月10日，旅遊酒店板塊盤中再度活躍，成分股中中國中免盤中一度強勢升停，成交額超45.50億元。截至發稿，報119.55元，換手率1.98%，總市值2473億元。

消息面上，中國中免披露業績快報，2023年上半年，公司銷售實現穩步增長實現營業收入358.58億元，同比增長29.68%，實現營業利潤49.47億元，同比下降6.6%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤38.64億元，同比下降1.87%。繼2023年一季報後，中國中免再次出現增收不增利現象。

值得注意的是，在二級市場上，上半年表現，中國中免股價年內跌幅達48%，在滬深兩市中，除ST個股外，年內跌幅僅次於昱能科技。要知道，2年多前，中免的股價可曾經達到400元以上，市值超過8000億元，獲得一眾明星機構股東或知名投資人加持。

持續增收不增利

中國中免股價暴跌的理由終於公之於眾了，那就是業績與預期差距太大。今年上半年，中國中免的歸母利潤同比22年還下滑了2%，每股收益下滑7%，

7月7日，中國中免公佈了半年報，上半年實現營收358.58億元，同增29.68%；利潤38.64億元，同減1.87%，延續了一季度增收不增利的現象，但整體盈利能力有所提升。

對於營收增長，中國中免表示，主要是受益於國內旅遊市場逐步恢復向好，公司緊抓機遇，不斷優化商品供給，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續增長。此外，公司還表示更加重視利潤與規模的平衡，主營業務毛利率穩步提升，2023年上半年較2022年下半年環比提升7.81個百分點，其中二季度較一季度環比提升3.67個百分點。

不過，從歸母淨利潤角度看，這已是中國中免自2022年一季報以來，連續6個報吿期出現同比下滑。同時，根據中國中免此前公佈的2023年一季報進行推算，公司第二季度實現營收150.89億元，環比降超27%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤15.63億元，環比降超32%。

站在市場角度，對於這份成績背後股價跌跌不休走勢，個人認為或由三大因素造成：

一是國內消費復甦力度不足，居民消費意願低；

二是人民幣貶值抬升了公司存貨成本，中國中免是外匯進貨、人民幣出貨，本幣的貶值不斷壓縮公司利潤空間；

三是機場租金上升使得中免運營成本提升，2022年由於疫情影響，機場人流不足，減免了部分租金，今年機場人流復甦，租金的上升使得中免的運營成本增加。

會繼續破100？

目前外界不少對於中免股價陰跌不斷主要原因的聲音集中在消費不及預期，在走出三年疫情的第一年，市場一度憧憬壓制已久的消費能夠報復性反彈，然而復甦不及預期卻讓市場始料不及。

具體到以中高端奢侈品為主的海南免税消費數據，消費復甦不及預期則更加明顯，今年五一黃金週，海南離島免税銷售額實現8.83億元，購物人次10.9萬人次，兩項均不及2021年同期水平，分別下滑了11.1%和9.9%。

中金近期發表報吿指出，由於端午假期海南離島免税銷售仍有所承壓，主要是居民消費力恢復仍處於爬坡期以及打擊代購，近期人民幣匯率再次出現波動，預計對公司後續毛利率或仍將產生一定影響，並且，中金將中免今年盈利預測分別下調12%至80億元人民幣，明年則下調15%至110億元人民幣。

也有分析認為，現在判斷中國中免的股價，其實很難，對於中國中免未來業績最大的不確定性還有”海南封關“政策。畢竟中免目前海南業務佔營收比例約60-70%。

並且海南免税業務和機場等地的免税業務的區別是，機場免税業務中機場要抽取銷售額的40-50%，導致免税業務只有個位數的淨利潤率。而海南那邊不存在抽成問題，所以淨利潤率要高很多，這也是業績貢獻的主營陣地。

最後再看下和中國中免互為成就的劉彥春，正是在2020年穩居景順長城新興成長（260108.OF）第一大重倉股，當年股價暴升超200%的中國中免將景順長城新興成長和劉彥春推上了王座；同時，從2020年一季報還未進入前十大持倉到2021年底的2100萬股，持續的買入也成為“免税茅”重要的推動力量。

但是在今年一季度，景順長城新興成長和劉彥春又有些飄了，加倉中國中免171.38萬股，加倉幅度近10%，隨即便是硬扛了中國中免在今年2季度將近40%的巨大跌幅。這給景順長城新興成長造成的損失可是不小，淨值在第2季度內跌幅超過了10%，直接導致今年以來淨值回報-14.98%、大幅弱於同期滬深300。

在中免陰跌不斷的過程中，劉彥春依舊逆勢看好與市場對抗究竟誰對誰錯？曾經的消費大白馬中免真的是被市場錯殺了嗎？