本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：程強

6月，製造業和非製造業復甦延續分化態勢，非製造業景氣水平仍高於製造業。本月製造業採購經理指數為49.0%，較上月上升0.2個百分點。其中，製造業生產端復甦情況好於需求端，本月製造業PMI生產指數和新訂單指數分別為50.3%和48.6%，較上月上升0.7和0.3個百分點。非製造業方面，6月份非製造業商務活動指數為53.2%，較上月下降1.3個百分點，今年以來始終保持擴張態勢。近期國常會研究部署多項政策措施，有望推動下半年經濟持續回升向好。在政策持續呵護下，預計當前經濟中的各方面分化將走向均衡狀態，形成更高水平的新經濟均衡，製造業和非製造業景氣有望逐步呈現回暖趨勢。

▍事項：

2023年6月，中國製造業採購經理指數（製造業PMI）為49.0%，較上月上升0.2個百分點；中國非製造業商務活動指數（非製造業PMI）為53.2%，較上月下降1.3個百分點。

▍製造業景氣仍位於臨界點以下，生產端恢復狀況好於需求端。

6月份，生產指數為50.3%，較前值上升0.7個百分點，位於臨界值以上，表明製造業企業生產活動有所加快；新訂單指數為48.6%，較前值上升0.3個百分點，位於臨界值以下，需求端恢復速度弱於生產端。在產需兩端均有所回升的帶動下，6月製造業採購經理指數較前值上升0.2個百分點至49.0%，但仍位於臨界值以下，表明製造業復甦基礎仍有待夯實。

▍價格指數較上月有所回升，庫存去化速度進一步加快。

截至6月30日，6月南華工業品指數和南華農產品指數分別環比上升1.2%和1.9%。大宗商品價格的止跌回升帶動了PMI價格指數的回升，6月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為45.0%和43.9%，較前值增加4.2 和2.3個百分點。6月產成品庫存指數為46.1%，較前值下降2.8個百分點，表明製造業企業仍處在去庫存階段，並且庫存去化速度有所加快。

▍大中型企業和小型企業景氣度呈現分化態勢。

6月，大型企業PMI為50.3%，較前值增加0.3個百分點，並且其生產指數和新訂單指數連續兩個月超過臨界值，產需均持續擴張；中型企業PMI分別為48.9%，較前值增加1.3個百分點，景氣度有所改善；小型企業PMI為46.4%，較前值下降1.5個百分點，景氣度有所回落。

▍分行業來看，裝備製造業、消費品行業和高技術製造業均保持擴張，製造業景氣面有所擴大。

6月份，裝備製造業、高技術製造業和消費品行業PMI分別為50.9%、51.2%和50.7%，較前值變動0.5、0.7和-0.1個百分點，均保持擴張狀態。6月份，中採PMI調查的21個製造業行業中有12個行業的景氣度環比上升，數量較上月增加4個，製造業行業景氣面有所擴大。

▍非製造業商務活動指數連續六個月位於臨界點以上，今年以來始終保持擴張態勢。

6月非製造業商務活動指數為53.2%，較上月下降1.3個百分點。6月端午節假期期間，居民出行、住宿、餐飲等相關消費需求高升，疊加電商618購物節促銷活動，帶動6月服務業恢復基礎進一步鞏固。6月份服務業商務活動指數為52.8%，較前值下降1.0個百分點，仍位於臨界值以上，表明服務業繼續保持較快恢復態勢。分行業來看，航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衞星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均位於60.0%以上高位景氣區間，表明6月出行鏈和快遞物流相關行業活躍度處於較高水平，相關企業業務總量顯著上升。6月份服務業業務活動預期指數為60.3%，連續六個月位於高位景氣區間，表明服務業企業對市場向好預期較強。6月份建築業商務活動指數為55.7%，仍位於較高景氣區間，表明建築業生產活動擴張速度仍然較快。其中，土木工程建築業商務活動指數為64.3%，較上月上升2.6個百分點，表明其生產恢復狀況較好。建築業業務活動預期指數為60.3%，連續七個月位於高位景氣區間，表明建築業企業對未來生產經營狀況的估計較為樂觀。

▍近期國常會研究部署多項政策措施，有望推動下半年經濟持續回升向好。

6月16日，李強總理主持召開國務院常務會議，會議圍繞加大宏觀政策調控力度、着力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防範化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。會議強調，具備條件的政策措施要及時出台、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發揮政策綜合效應。6月29日的國常會審議通過《關於促進家居消費的若干措施》。會議指出，要打好政策組合拳，促進家居消費的政策要與老舊小區改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設、完善廢舊物資回收網絡等政策銜接配合、協同發力，形成促消費的合力。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年6月30日發佈的《2023年6月中採PMI數據點評——製造業景氣水平有所改善，非製造業延續復甦》報吿，分析師：程強 S1010520010002