本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：陳聰 張全國 劉河維

6月13日央行下調逆回購利率，通常來説MLF利率和逆回購利率都會同步調整，因此15日的MLF利率下調符合市場預期。這有利於降低銀行負債成本，並且通過傳導進一步降低實體經濟融資成本，改善企業融資需求。中信證券預計本月20號的LPR報價也會跟隨下調，其中5年期LPR下調幅度可能超過10bp。同時，其他的穩增長政策可能也在醖釀之中，有望提振信心，鞏固經濟回穩向上勢頭。

▍事項：

2023年6月15日，中國人民銀行開展中期借貸便利操作，利率為2.65%，比上月下調10bp。對此，中信證券點評如下：

▍在經濟恢復動能放緩的背景下，6月13日央行下調逆回購利率。

6月13日，中國人民銀行7天期逆回購操作中標利率1.9%，上次為2.0%，下調10bp。中信證券在6月13日的報吿《宏觀金融政策點評—逆回購利率下調，或預示開啟政策加碼》中指出，“4月以來經濟恢復放緩、物價升幅回落且信貸增長乏力，降息恰逢其時。”

▍MLF和逆回購通常同步變化，所以在6月13日逆回購降息時，市場便預計6月15日MLF利率也會跟隨下調。

2019年央行建立MLF常態化操作機制之後到今年6月前，共有5次降息，其中MLF和逆回購降息時點不完全一致的有三次。但是，在逆回購和MLF中任一個先行降息後，另一個都會在下一次操作時跟隨變動，時滯不超過20天。所以在6月13日逆回購降息後，市場對6月15日MLF降息的預期非常強烈。

▍本次逆回購利率的先行下調或許説明央行穩增長的意願比較積極。

2019年以來有2次逆回購利率先降息。第一次是2020年2月3日逆回購利率先下調，2020年2月17日MLF利率下調，滯後原因是2020年1月新冠疫情爆發，春節後第一個交易日央行便逆回購降息，MLF在當月操作時點跟隨降息。第二次是2020年3月30日逆回購利率先下調，2020年4月15日MLF利率下調，滯後原因是3月中旬新冠在全球大範圍爆發，海外金融市場大幅動盪，因此逆回購先行降息，MLF在下一個操作時點跟隨降息。之前的兩次逆回購利率先下調都是經濟金融環境發生比較大變化的時點。因此，今年6月的逆回購利率先下調或許也説明央行穩增長的意願比較積極。

▍預計6月20日LPR利率也將跟隨下調，其中5年期LPR下調幅度可能超過10bp。

逆回購和MLF是央行向銀行提供資金的工具，降低逆回購和MLF利率是在給銀行降負債成本。而LPR是銀行為實體經濟貸款的參考利率，降低LPR可以降低貸款利率。在銀行體系負債成本下降後，有望進一步向實體經濟傳導，降低LPR報價。預計5年期LPR的降幅可能大於10bp。因為5年期LPR與居民房貸利率掛鈎，5年期LPR降幅增加有利於活躍地產銷售，促進房地產市場平穩發展。而一般的企業貸款利率已經到了歷史低位附近，進一步降低的空間有限，可能反而會在一定程度上加劇“資金空轉”問題，因此1年期LPR降幅可能相對較小。

▍中信證券認為其他的穩增長政策可能也在醖釀之中，有望提振信心，鞏固經濟回穩向上勢頭。

一般來説，貨幣政策都會與其他穩增長政策同步調整，貨幣政策的變化也能在一定程度上反映中央整體政策基調的變化。中信證券認為雖然政策不會大幅加槓桿強刺激經濟，但是也能對經濟起到比較明顯的呵護作用。前期市場對經濟的預期過於悲觀，政策的出台也有利於提振市場信心。

注：本文來中信證券於2023年6月15日發佈的《宏觀｜MLF利率如期下調》報吿，分析師：程強 S1010520010002；王希明  S1010521040001