電子商務巨頭$亞馬遜(AMZN.US)$的市值輕鬆超過 1 萬億美元，是有史以來規模最大、最成功的公司之一。該公司在這個現代時代創造的大量便利確實是前所未有的。

從長遠來看，希望企業的這種趨勢能夠持續下去。然而，最近該公司承受了一些壓力。當你深入瞭解它的財務狀況時，你會發現它的搖錢樹不是別人，正是AWS。

這是該公司專用於雲計算和相關服務的一系列業務。儘管該公司通常被視爲在線購物場所，但 AWS 創造了大部分盈利能力企業的。

然而，增長放緩、利潤率壓縮和行業陣痛共同爲公司及其股東創造了一個相當不舒服的局面。該組織的其他地方還有更多的痛苦，投資者現在謹慎對待這家公司是明智的。

亞馬遜實際上由三套核心業務組成。迄今爲止，最大的非北美業務莫屬。這是電子商務巨頭的一部分，專注於從消費品零售以及某些在線和實體店的訂閱中產生收入。

接下來，有國際部分，其中包括相同類型的活動，但針對美國、墨西哥和加拿大以外的國家/地區。最後，有 AWS。曾經被認爲是公司的小副業，這已成爲公司真正的搖錢樹。其業務包括面向各類客戶的計算、存儲、數據庫和各種其他服務的全球銷售。

年復一年，投資者可能對與至少兩個細分市場相關的收入增長充滿信心。例如，從 2020 年到 2022 年，北美市場的收入從 2363 億美元攀升至 3159 億美元。更令人印象深刻的是與 AWS 相關的增長。

在同一時間窗口內，這里的收入從 454 億美元增加到 801 億美元。隨着時間的推移，公司的國際部門總體上有所增長。但在 2021 年達到 1278 億美元的峯值後，它在 2022 年降至 1180 億美元。

雖然收入很重要，但它並不是最需要關注的指標。畢竟，一家公司的價值取決於它在其生命週期內能夠向股東轉移多少利潤。當你真正瞭解亞馬遜股票時，你就會明白它的搖錢樹就是 AWS。例如，在 2020 年，該公司從 AWS 獲得了價值 135 億美元的部門利潤。它從北美分部獲得了價值 87 億美元的分部利潤，而國際分部的利潤僅爲 7.17 億美元。

基於這些數字，至少你可以說亞馬遜運營的所有三個細分市場都實現了盈利。但正如您在下表中看到的那樣，情況發生了變化。例如，在 2022 年，只有 AWS 實現了利潤，達到 228 億美元。它在國內外的核心電子商務業務實際上都產生了虧損。

在其北美分部，該公司遭受了更高的履行和運輸成本，部分原因是對公司履行網絡的投資增加。運輸成本、工資增長和激勵措施、更高的技術和內容成本以及其他因素也加劇了這種痛苦。在國際上，同樣的因素影響了公司。除此之外，至少在 2022 年，外匯波動對利潤的影響高達 8.57 億美元。

只要公司的整體盈利能力繼續保持強勁，整個公司就會發現自己處在一個非常好的位置。在這三年的窗口期，從現金流的角度來看就是這種情況。經營現金流確實從 2020 年的 661 億美元暴跌至 2022 年的 468 億美元。但如果我們根據營運資本的變化進行調整，我們會看到該指標逐年增加，從 526 億美元攀升至 676 億美元。

除了在覈心業務方面表現不佳外，該公司現在還發現 AWS 存在問題，它必須應對看似市場放緩的局面。

爲了更好的理解上面這段話，首先讓我們關注 2023 年第一季度的財務業績。在此期間，公司所有三個運營部門的收入均高於一年前同期。在北美市場，我們確實看到了一些改善。儘管該公司在技術和內容成本方面的投資增加，以及更高的履行和運輸成本，但它更多地受益於更高的單位銷售額，這主要與第三方賣家有關，並且它受益於廣告收入的增加。與此同時，國際部門實際上報告了一些相當穩定的業績，其部門虧損從 12.8 億美元收窄至 12.5 億美元。

然後，公司真正的痛苦來自 AWS。儘管收入從 2022 年第一季度的 184 億美元增長到今年同期的 214 億美元，但部門利潤從 65 億美元下降到 51 億美元。更高的工資和相關費用，以及技術基礎設施支出的增加，在這方面對公司造成了打擊。

然而，該部門受益於與外匯波動相關的 2.72 億美元利潤增長。這種下降有助於打擊公司的現金流。在調整後的基礎上，經營現金流僅爲 153 億美元。這低於一年前報告的 191 億美元。

四分之一沒有形成趨勢，但在這一點上，我們已經看到了超過四分之一的痛苦。正如您在上圖中所看到的，AWS 的部門利潤在過去四個季度中的每個季度都在下降。當您考慮到收入繼續攀升時，這尤其令人震驚。

最終結果是該部門的利潤率從 2022 年第一季度的 35.35% 的高點持續下降到今年第一季度的 23.99% 的低點。正如您在下圖中所看到的，自 2021 年最後一個季度以來，該細分市場的收入環比增長呈現疲軟的總體趨勢。事實上，與去年最後一個季度相比，今年第一季度的收入增長實際上是負增長。

這些問題不太可能單獨影響亞馬遜。由於過去幾年對雲計算的大量投資，以及對更廣泛經濟的擔憂，我們最終肯定會看到某種形式的放緩。例如，就在最近，阿里巴巴集團宣佈將其雲計算勞動力減少 7%。CNBC指出微軟和谷歌在這個領域都在放緩。

這並不是說我們將看到市場出現某種形式的下滑。我們肯定會看到經濟放緩。事實上，我們已經處於放緩之中。從長遠來看，這仍然是一個潛力巨大的空間。

例如，據一位消息人士透露，今年全球雲市場規模應該在 6780 億美元左右。到 2030 年，預計將達到 2.43 萬億美元。不可否認，亞馬遜將成爲這種增長的最大受益者之一。亞馬遜幾乎肯定會從中受益的一個利基市場是目前被稱爲行業雲的雲專業化。

這些是專門滿足特定行業需求的雲平臺。早在 2021 年，該公司就朝這個方向做出了巨大努力。如今，它提供的服務可滿足政府、教育提供商、金融服務公司、零售商、汽車公司等的需求。

據普華永道稱，只有約 48% 的受訪公司表示他們目前使用行業雲。另有 20% 的人表示他們計劃在未來 12 個月內使用一些。基於行業，這是非常不平衡的。例如，71% 的金融服務公司已經在使用行業雲。對於零售業，這個數字僅爲 22%。

結論

從長遠來看，完全相信亞馬遜會繼續發展壯大，但這並不意味着這條道路將是一條不斷增長的道路。在過去幾年中，其核心業務從盈利角度來看面臨壓力。管理層表示，這在很大程度上是由於投資增加。很可能是這種情況。但是，在市場要求看到該投資的回報之前，持續惡化的盈利能力是可以接受的多少年？

同時，AWS 正在經歷顯着的利潤收縮和增長放緩。增長本身很可能是暫時的，但不確定盈利能力問題是否是暫時的。這可能會使亞馬遜及其投資者在短期內承受更大的痛苦和波動。