中金認爲，港股雙櫃檯模式預備正式起航，長期影響十分深遠，後續發展值得期待。

5月19日，港交所宣佈將於2023年6月19日正式推出“港幣-人民幣雙櫃檯模式”。這意味着實施後，雙櫃檯交易模式的港股上市公司的股票，投資者既可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。

中金對此認爲，雙櫃檯模式將有助於港交所爲發行人和投資人提供更多交易選擇、豐富其人民幣產品生態圈、鞏固香港作爲全球最大離岸人民幣中心的地位，雖短期對港股市場ADT增厚或有限，但長期影響深遠。這是香港市場發展的又一重要里程碑，也是推動人民幣國際化的重要一步。

1、到底什麼是雙櫃檯模式？

中金解釋道，它是整個港幣-人民幣雙櫃檯交易流程、莊家活動及結算模式的統稱。雙櫃檯模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易櫃檯，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結算。兩個櫃檯下的證券屬於同一類別證券，因此兩個櫃檯的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，並且設有雙櫃檯莊家機制解決流動性及雙櫃檯間價差問題。

圖表：港幣-人民幣雙櫃檯模式主要機制

中金錶示，港股通人民幣計價早在2021年就開始醞釀，雙櫃檯模式去年年底以來落地步伐加快，因此此次公告擬推出時點符合前期指引及市場預期。當前正處於雙櫃檯模式落地前的準備階段。作爲準備工作的一部分，香港交易所已安排在5月至6月期間進行一系列測試和演習，以協助市場參與者熟悉雙櫃檯模式下證券的交易和結算。

2023年3月15日，港交所宣佈就股份新增人民幣櫃檯交易提交申請。自此以來，已有快手、吉利汽車、中銀香港等24家港股上市公司相繼申請增設人民幣櫃檯。

中金補充稱，目前港股雙櫃檯模式分階段推行，已基本確定於6月19日落地，港股市場參與者屆時可開始應用雙櫃檯進行交易。但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙櫃檯模式，開通初期可能主要集中於香港本地或海外投資者嘗試使用。

2、長期影響：推動人民幣國際化的重要一步

對於後續的影響，中金錶示，短期而言，雙櫃檯模式的推出的直接作用是可以降低內地投資者港股投資的匯兌敞口和因此產生的淨值波動。對於內地投資者而言，港股投資主要涉及持有期間的匯兌損失以及上市公司盈利和分紅的折算兩個方面。

中期來看，雙櫃檯模式有助於改善港股流動性和成交活躍度。未來港股通的人民幣定價可以減少一部分投資港股的匯率波動敞口，疊加中國內地居民資產配置拐點和港股投資多元化配置需求的大趨勢，雙幣計價有望吸引更多內地投資者參與港股通交易。

從長期來看，中金認爲，雙櫃檯模式對於促進人民幣國際化發展進程也有長期重要意義：

香港作爲國際金融中心、中資公司特別是新經濟公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場和清算中心，其作爲離岸人民幣市場的優勢是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對管制下推進人民幣國際化的必由之路。

雙櫃檯模式以港股人民幣計價爲起點，促進人民幣在港股交易中的使用，未來逐步擴大至更大股票和產品範圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣投資者羣體，都將爲推動人民幣國際化打下基礎，也有助於防範和對衝潛在的地緣局勢的變化和不確定性。

圖表：人民幣已成爲全球第5大支付貨幣

對於雙櫃檯模式是否會造成顯著的人民幣和港幣櫃檯價差，中金認爲，這種情況可能存在，但莊家機制有助於快速抹平。理論上同一資產存在較大價差時，套利的力量將驅動兩個市場價格趨於收斂。

相較於2011年推出的流動性較差的雙幣雙股模式，此次的雙櫃檯模式，從設計上來看上市公司的參與成本下降和參與意願大幅提升、且引入做市商機制促進流動性改善，從推出背景來看港股通已成爲港股市場重要的參與者、且人民幣國際化趨勢加速，後續發展值得期待。