今年上半年，很多公司面臨了一場極限壓力測試——

在一二月份，宏觀環境變化對很多行業都帶來了較大挑戰。從需求側來看，疫情影響了人們的正常生活秩序，從而影響衣食住行活動以及教育需求；從供給側來看，企業的日常經營活動也受到衝擊。

但轉型卓有成效的光正教育(6068.HK)似乎經受住這次的考驗。近日，光正教育發佈2023財年半年報。上半財年，公司保持了營收基本盤的穩固，並實現期內溢利穩中有升。

壓力測試驗證成長韌性，逆風中彰顯韌性

可以説，轉型後的光正教育，邁入了發展的新階段。公司不僅從低點重回成長軌道，甚至處於歷史上盈利增長動力最強勁的階段。

過去的2022財年全年業績報吿，是光正教育轉型後交出的第一份答卷。2022財年，公司餘下業務實現收入2.78億元，相較於2020財年增長26.4%；餘下業務產生的核心淨利潤為1.17億元，相較於2020財年增長近50%。

從這份報吿中，不難看出，公司已擺脱政策風險，併成功打造了學校相關供應鏈業務以及綜合教育服務兩大新增長極，邁出成為領先綜合型教育集團征途的第一步。

在新的業務結構中，學校相關供應鏈業務是壓艙石，貢獻了最大的收入來源。2022財年下半年，光正教育財正式開始通過位於清遠的子公司展開學校相關供應鏈業務。僅僅一年多的時間，該業務已步入正軌。從財務數據來看，學校相關供應鏈業務在剛過去的上半財年中保持逆風高增，延續了此前的強勁勢頭，實現了6,229.4萬元的收入，同比激增307.2%！

學校相關供應鏈業務的強勁增長，抵消了疫情對綜合教育服務板塊帶來的負面影響。正如公司在最新的半年報中的描述，由於去年12月公共衞生事件的影響，1-2月經營活動受到波及，公司因而取消大部分課後活動，這意味着關鍵的寒假黃金窗口期受到重大影響。因此綜合教育服務的收入較去年同期出現下滑。但這樣的影響是一次性的，短期波動不改長期向好趨勢。回顧2022財年，公司綜合教育服務收入的增速遠超學校相關供應鏈業務，實現近40%的同比增長。展望2023財年下半年，隨着疫情影響消失、日常教育活動的正常開展，綜合教育服務將迎來明顯的邊際改善，乃至重新迴歸40%的高增速！

值得一提的是，綜合教育服務業務擁有比學校相關供應鏈業務高出不少的利潤率水平，因此盈利彈性非常大。意味着2023財年下半年公司或將實現收入盈利雙提速，全年的盈利能力有望延續上一財年的快速上升勢頭。

越過最低點實現底部反轉，長期成長路徑清晰

從中長期來看，公司已越過最低點實現底部反轉，正在多重驅動力之下迎來更長遠的可持續發展空間。

自2021年“雙減”政策落地以來，光正教育將轉型進程進一步提速。

公司已大刀闊斧地剝離一體化學校在內的所有資產，完成風險出清。但值得一提的是，公司深耕了行業達二十年，打造了廣泛覆蓋的學校網絡，並積累了廣泛的學生基礎。加上憑藉在教育行業及學校相關供應鏈管理的多年經驗，光正教育調整了長期戰略發展方向。

首先，公司利用充分整合資源打造教育服務平台，在平台之上孵化出學校相關供應鏈業務、綜合教育服務等多元業務。

學校相關供應鏈業務包括銷售日常用品、校服、生活用品、學習用品及其他教育材料以及提供校巴服務；綜合教育服務包括提供課外活動項目、遊學、夏令營和冬令營、運動及藝術小組活動、活動後檢討及評估，以及課餘託管活動，分別滿足了學生的物質生活和精神生活。

過去的財報數據可證明，教育服務平台正飛速發展，並已經替代基礎K12教育成為公司成長新曲線。隨着業務滲透率提升、多元化進一步擴展，相信將進一步成為公司快速發展的強勁引擎。

更值得一提的是，公司正謀求運營獨立的高中教育業務。由於原旗下的一體化學校涉及義務教育階段的業務，因此自2021年8月31日起不再綜合入賬，連帶着高中部分的收入亦剔除在外。據公司披露，其正推動將高中部從學校分拆，作為以盈利為目的的獨立高中實體，將以符合適用法律法規的方式恢復對有關高中實體的控制權。

輕資產業務快速擴張、高中業務獨立節奏明確，兩大因素共同催化，有望推動光正教育的發展進入快車道。

除了彈性值得期待，光正教育亦具備足夠厚的安全墊。很明顯，公司股價被大幅低估，當下股價對應的是0.75倍PB、4倍PE。完全忽略公司高中學校的資產價值，僅計算公司的流動資產淨值，這部分價值就達4.56人民幣，已超過了公司當前4.25億港元的市值。

隨着經濟温和復甦、政策風險因素消除，公司煥新的基本面逐漸顯露出來，未來估值修復值得期待。