美國核心通脹粘性仍然突出

格隆匯 05-11 09:16

本文來自格隆匯專欄：中金研究作者：肖捷文張文朗

美國4月CPI同比4.9%，核心CPI同比5.5%，均較上月小幅下降，基本符合市場預期。我們認為CPI增速下降是一個積極信號，但下降的速度不夠快，幅度不顯著，特別是核心CPI連續四個月徘徊在5.5%附近未見回落，顯示出較強的粘性。這份通脹數據支持美聯儲6月暫停加息，但考慮到年初以來美國經濟韌性強於預期，且銀行信貸緊縮尚不明顯，維持高利率仍是必要的。我們維持此前判斷，疫情後美國通脹中樞抬升，利率或在高位停留較久。[1]

4月CPI同比從上月的5.0%降至4.9%，雖有下降，但幅度並不大。核心CPI同比也只是較上月小幅下降了0.1個百分點，幾乎沒有顯著變化。事實上，核心CPI同比已連續第四個月徘徊在5.5%左右，最近三個月環比年化值仍高達5.1%，按照這樣的速度，通脹要降至2%的長期目標還有很長的距離。

從分項看，4月二手車價格一反前期頹勢，由上月的環比下跌0.9%轉為上升4.4%。我們在上月CPI點評中提到，二手車批發價格存在見底回升跡象，而這似乎已被CPI調查所捕捉到。更重要的是，在二手的車引領下，核心商品通脹呈現回升趨勢，0.6%的單月環比增速已是2022年6月以來最高增速，而同比增速也已連續第二個月回升。我們認為在美國就業仍然穩健的情況下，消費者對於商品的需求或有較強韌性，這或導致商品通脹比市場想象的更具粘性。

服務價格方面，主要居所租金環比從上月的0.5%上升至0.6%，業主等價租金環比持平於0.5%，市場一直在等待房租的下跌，但到目前為止還沒有充分顯現。考慮到房租的滯後性，我們預計二季度末會看到更多房租通脹放緩的證據，但最終能放緩到什麼程度還有待觀察。4月酒店住宿價格環比由上月3.1%下跌至-3.4%，這看起來更像是單月波動，一些微觀證據顯示今年暑假的酒店訂單需求仍然較好，這意味着酒店住宿價格或難以持續大幅下降。

剔除房租的服務通脹有所減弱，這對美聯儲來説是一個不小的安慰。從分項來看，4月環比跌幅較大的項目包括汽車卡車租賃（-3.2%）、機票（-2.6%）、體育賽事門票（-7.8%）等與外出旅遊類較為相關的分項。但我們認為這些跌幅也不可持續，就像上面提到的酒店住宿一樣，隨着假期到來和外出旅遊活動增多，這些項目的價格難以持續下降。另外垃圾收集（0.6%）、醫院服務（0.5%）、機動車維修（0.5%）、洗衣與乾洗（0.5%）等勞動密集項目價格環比增速仍然較高，説明高工資對服務通脹的影響仍然存在。

美國通脹放緩是一個積極信號，但問題在於放緩的速度太慢。根據我們的觀察，與今年初相比，認為美國通脹會快速下降的投資者在變少，認為美國通脹有粘性正逐步成為市場共識，而這也是我們一直強調的觀點，即疫情後美國通脹中樞將系統性上升。通脹為何有粘性？一個原因是美國勞動力市場韌性超預期。上週五公佈的非農數據仍然強勁，勞動者工資收入也在繼續上升，這有助於居民消費持續擴張。另一個原因是企業仍有較強的定價權。美國企業一季度財報顯示，儘管上游產品價格下降，但仍有不少公司能夠維持較高的利潤空間，這説明企業還沒有降價的動力。

通脹數據支持美聯儲6月暫停加息，但不支持年內降息，利率仍將維持高位。美聯儲於5月FOMC會議暗示可能暫停加息，今天公佈的通脹數據支持暫停加息的指引，但上週公佈的非農數據仍然強勁，顯示美國經濟的韌性好於預期。此外，美國銀行業風波的影響也還有待觀察。儘管本週公佈的美國銀行高級經理人調查（SLOOS）顯示銀行信貸標準進一步收緊，但我們尚未在“硬數據”中看到信貸顯著收縮的跡象，如果銀行“緊信用”效果不明顯，美聯儲也沒有降息的必要性。

圖表：美國4月CPI下降，核心CPI仍有粘性