一、“中特估”投資範式之一：低估值、高分紅

低估值、高分紅，是包括能源鏈、“一帶一路”和運營商在內的“中特估”方向最鮮明的共同特徵：1）截至2022年底，能源鏈、“一帶一路”和運營商PB估值分別處於2016年以來的16.8%、5.8%和14.9%分位。而即便經歷年初以來的大幅上漲後，當前這些板塊估值仍處於歷史平均水平附近。2）與此同時，能源鏈、“一帶一路”和運營商股息率顯著高於市場整體，較高的分紅也成爲其進可攻、退可守的重要支撐。

二、“中特估”投資範式之二：政策的持續支撐和催化

政策持續支撐和催化，成爲“中特估”中“一帶一路”和運營商板塊修復的重要驅動。

1）“一帶一路”：在“一帶一路”十週年之際，從沙伊和解、中俄深化合作聯合聲明、中巴聯合聲明等，以及後續5月召開在即的第三屆“一帶一路”國際合作高峯論壇，“一帶一路”相關利好不斷，板塊行情得到催化。

2）運營商：去年10月以來，數字經濟上升爲國家戰略，相關政策密集出臺。今年國務院改組又新設國家數據局。運營商作爲“數字經濟”的基礎設施，持續得到催化。

三、“中特估”投資範式之三：景氣修復預期

2023年中國復甦+人民幣升值的全年宏觀主線驅動盈利能力修復，帶動能源鏈整體性上漲。1）能源產業鏈作爲原材料高度依賴海外供應、同時下遊需求基本集中在國內市場的方向之一，將充分受益於人民幣升值的宏觀趨勢。2）中國經濟復甦，下遊領域需求預期回暖，能源產業鏈尤其是行業龍頭盈利已在修復。

四、沿着三條投資範式，“中特估”重點關注哪些方向？

除了能源鏈、“一帶一路”和運營商等之外，當前我們建議關注機械（造船）、交運（公路、鐵路、港口）、大型銀行等細分方向。

1）機械（造船）：船舶製造業作爲國家重點支持的戰略性產業之一，近年來經歷了行業調整和產能過剩的困境，但近期板塊景氣已在改善：一方面，隨着全球航運市場需求正在增長，帶來包括化學品船與成品油輪船的訂單大幅提升。另一方面，國企改革推動造船企業重組整合和產能優化之下，國內船舶製造業已在逐步實現結構調整和產能優化。

2）交運（公路、鐵路、港口）：五一期間各項數據恢復良好。業績確定性強，承諾高分紅，類債屬性突出。經濟增速下行，高速公路、鐵路、港口資產穩健性凸顯，業績成長及確定性較高。同時近幾年，高速公路及鐵路板塊上市公司更加註重投資人回報，多家公司發佈股東回報計劃，大幅提高分紅比例以及承諾未來幾年高分紅水平，給投資人帶來確定性的高股息回報。

3）大型銀行：經濟復甦大背景下融資需求回暖，基本面有支撐，板塊估值也具備修復空間。2023年以來，信貸需求連續三個月超預期回暖，在穩增長和擴投資的政策基調下，後續信貸、社融仍有望平穩增長。此外，作爲業績穩定且高分紅的板塊，當前銀行PB估值處於2016年以來11.6%的較低位置，修復空間較大。

風險提示

關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。