本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：楊帆 遙遠

在“一帶一路”十週年之際，全球治理格局正發生四大深刻變化，合作的安全性和經濟性均有提升，後續推進合作的政策重心或在於抓落實、防風險。第三屆“一帶一路”國際合作高峯論壇、中國—中亞峯會、“金磚國家”峯會等外交突破在年內看點頗多，“一帶一路”有望成為全年級別的市場主線。基礎設施、能源資源安全、清潔能源、糧食安全、數字經濟、貨幣合作等領域為後續重點，建議關注上述領域的優質出海企業，特別是相關央國企。

▍當前形勢：“一帶一路”十週年之際，全球治理格局正發生四大深刻變化，“一帶一路”合作的安全性和經濟性均有提升。

“一帶一路”倡議提出十年來，在政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通及民心相通方面不斷深化合作。當前全球治理格局正發生深刻變化，“一帶一路”合作迎來拓展良機。第一，西方國家積極介入“全球南方”敍事但並未帶來真正的發展紅利，發展中國家普遍對探索新發展路徑有強烈訴求，關注點也逐步從單純的經貿領域擴展至全球治理以及話語體系。第二，經濟與民生成為廣大發展中國家的優先事項，中國的發展經驗和模式吸引力有所提高。第三，新興經濟體復甦曙光已現，“一帶一路”合作的經濟價值有所提升。第四，“一帶一路”已成為我國擴大對外開放、捍衞多邊主義的重要抓手，2023年以來多個外交突破使“一帶一路”的安全性與經濟性均有改善。

▍政策思路：後續推進“一帶一路”合作的政策重心或在於抓落實、防風險，從“大寫意”到“工筆畫”的思路轉變，有望帶來參與沿線佈局的上市公司經濟效益的實質性提升。

此前我國在“一帶一路”建設中採用的投融資模式多以債務驅動，且在初期建設和探索過程中政策導向的優先級較高。從“大寫意”到“工筆畫”，新階段“一帶一路”建設或將着重抓落實、防風險，並根據沿線國家的實際需求，以更市場化的方式推進合作走深走實。預計在後續的政策推進中，合作將聚焦在更有經濟價值、更能保障經濟安全、更可持續增長的領域。

▍事件催化：第三屆“一帶一路”國際合作高峯論壇、中國—中亞峯會、“金磚國家”峯會等外交突破在年內看點頗多，“一帶一路”有望成為全年級別的市場主線。

“一帶一路”倡議於2013年9月和10月正式提出，今年同期將迎來“一帶一路”十週年紀念，極具里程碑意義。我國將舉辦第三屆“一帶一路”國際合作高峯論壇，相關事件催化值得關注。從前兩屆峯會的歷史經驗來看，峯會召開的官宣時點通常在召開前4個月左右。

▍合作規模：在現有基礎上，預計未來“一帶一路”沿線合作在資金規模上將保持平穩增長，更加註重質量、結構與可持續性。

我們彙總了“一帶一路”沿線合作的資金規模：2022年對“一帶一路”沿線國家出口1.17萬億美元（中國海關）；2022年對“一帶一路”沿線國家承包工程新籤合同額1296.2億美元（中國商務部）；2022年對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資209.7億美元（Wind）；2020年1264家上市公司“一帶一路”業務發生金額4.38萬億元人民幣（上市公司協會）。預計在從“大寫意”到“工筆畫”的思路轉變下，合作規模有望保持平穩增長，而質量與結構是更重要的看點。

▍重點區域：東南亞、西亞、中亞、金磚國家等或為合作重點，與上述地區海陸相通的國內省份處於開放前沿。

綜合沿線國家與我國在經濟與貿易上的互補性以及2023年一系列外交突破，我們預計在東南亞、西亞、中亞、金磚國家方向的合作或為重點，如與東南亞的產業鏈全方位合作，與西亞的能源合作，與中亞的中吉烏鐵路等基建合作，與巴西的資源與農業合作。但在中東歐方向，受俄烏局勢影響，後續發展趨勢有待觀察。與上述區域海陸相通的國內省份將處於“一帶一路”合作的前沿陣地，或相對受益。

▍聚焦領域：基礎設施、能源資源安全、清潔能源、糧食安全、數字經濟、貨幣合作等領域預計為後續重點，建議關注上述領域的優質出海企業，特別是相關央國企。

後續我國同沿線國家深化合作或更加註重從國內以及沿線國家需求出發。從中國國內需求出發，能源資源安全、糧食安全以及貨幣合作或是“一帶一路”深化合作的主要抓手；從沿線國家需求出發，基礎設施、清潔能源、數字經濟或成為未來的主要合作增長點，建議關注上述領域的優質出海企業。特別是央國企在“一帶一路”佈局基礎深厚，疊加中國特色估值體系的政策催化，有望在新階段“一帶一路”藍圖中迎來業績與估值的共振。

▍風險因素：

我國相關政策推進不及預期；新興經濟體基本面波動；地緣政治超預期惡化。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年5月8日發佈的《海外政策專題之二：“一帶一路”繪藍圖，十載征程再啟航》報吿，分析師：楊帆 S1010515100001 ；遙遠S1010521090003