本文來自格隆匯專欄：華創證券屈慶，作者：朱德健

五一假期在即，作為2023年春節後的首個小長假，假期出遊相關的熱度持續攀升。隨着1月30日國務院聯防聯控機制新聞發佈會表示全國整體疫情已進入低流行水平以來，生活恢復常態化，線下消費復甦的預期持續升温，市場對接下來的假期出行和消費數據抱有較高期待。

從網站搜索量來看，以百度搜索指數為例，近30天（2023-03-28至2023-04-26）整體搜索量同比上升824%，整體環比上升177%，4月18日以來搜索指數持續位於高位。攜程大交通市場搜索指數也顯示，截至4月20日，2023年五一假期的境內機票搜索熱度超過2022年同期290%以上，恢復至2019年同期110%；境內酒店市場搜索熱度已達2022年五一同期9倍以上，相較2019年五一同期增長接近200%。

從售票情況來看，中國國家鐵路集團有限公司截至4月22日14時數據顯示鐵路部門已經售出“五一”小長假期間火車票4657萬張。4月27日至5月4日假日運輸期間，全國鐵路安排日均開行旅客列車將達到10500餘列，增開旅客列車1500多列。機票方面，民航局4月21日公佈的數據顯示“五一”假期訂票超600萬人次，預計“五一”假期民航將運輸旅客900萬人次左右。

從出行數據來看，旅客出行需求已經在逐步釋放。國內航班每日執飛數量高位震盪，最近七日共執飛1.29萬架次，環比上期增加1.78%；國際航班每日平均執飛644架次，環比上期增長4.9%。且外交部25日宣佈，自4月29日起所有來華人員可以登機前48小時內抗原檢測代替核酸檢測，航空公司不再查驗登機前檢測證明，出入境旅遊仍有恢復空間。除此之外，今年以來百度遷徙指數一直位於高位，從歷史數據來看，五一期間遷徙指數往往會出現激增，結合當前出遊熱度，預計五一期間百度遷徙指數將會突破此前高位。

但活躍的人流和強勁的出行數據究竟對經濟和消費拉動幾何？

從旅遊收入角度來看，我們回顧過去5年文化和旅遊部數據中心測算的旅遊收入數據發現，五一假期期間的旅遊收入佔全年旅遊收入僅2.5%左右。儘管受調休和假日安排影響，每年五一假期天數會對旅遊收入造成擾動（2018年五一假期共3天，2019年五一假期共4天，其餘為5天），但整體來看五一假期的旅遊收入佔比依然較低。同時，根據我們的測算，2010年以來，每年國內旅遊收入佔當年GDP比重均值僅4.2%左右，進一步印證五一假期的旅遊收入對經濟的拉動較弱。

從社零總額角度來看，旅遊作為重要的消費產業，除景區門票等旅遊本身收入外，還會拉動餐飲、住宿、零售等相關產業。由於旅遊輻射面積較為廣泛，市場上對旅遊業的復甦和其對社會整體消費的拉動均有較強預期。由於2020年後季調環比受疫情政策影響較為明顯，波動偏大，我們僅用2011至2019年數據進行對比，發現“小長假”所屬月份（5月、10月）社零總額的季調環比並沒有比臨近月份表現突出，甚至歷史均值低於臨近月份。這也再次印證旅遊對整體消費的拉動較小，單次的小長假或“黃金週”對整體經濟不會有太大影響。

儘管接下來五一的旅遊、出行數據確實有可能較為亮眼，但五一假期5天的消費需求和經濟活動並不會對整體的社零總額和經濟回升有過多拉動。同時，五一期間旅遊火爆的預期已經持續一段時間，節後公佈的旅遊收入數據反而有機會形成預期差。迴歸到基本面上，當前經濟修復動能已經減弱，利率向下空間仍在，即便五一出遊數據超預期，利率向上反彈也是加倉的機會。同時五一休假期間，海外方面，歐美銀行業危機仍有進一步發酵的可能性，對債券利好；國內方面，假期期間人員流動激增，對疫情情況又是一次考驗。綜上而言，當前策略依然是繼續持券等升。

注：本文摘自華創證券2023年4月27日發佈的報吿《旅遊對經濟和消費的拉動究竟如何？——華創投顧部債券日報2023-4-27》，報吿分析師：朱德健  SAC：S0360622080006