本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：訾猛、李梓語

導讀：五一宴席需求爆發、迎來積極催化，Q2低基數下消費需求回補趨勢積極，全年復甦保持樂觀，上半年場景修復、下半年有望迎來由量向價的積極轉換。

投資建議：五一宴席旺盛、場景回補延續，全年消費復甦保持信心，上半年動銷走量且階段性控貨挺價，下半年隨着經濟動能與消費力恢復有望迎來批價上行，實現“庫存→批價→報表”的良性傳導。建議增持：1）低估值及確定性標的：貴州茅台、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、今世緣、洋河股份等；2）下半年增持次高端標的：捨得酒業、老白乾酒、酒鬼酒等。

3月社零提速，Q2低基數效應有望延續。2023年3月社零總額37,855億元、同比+10.6%，增速環比提速+7.1pcts，2022年3月同期疫情影響下基數較低，若剔除低基數影響影響，兩年CAGR為3.3%。分消費類型看，3月商品零售同比+9.1%、餐飲同比+26.3%，餐飲高增印證消費場景復甦；分品類看，3月煙酒類同比+9%，兩年CAGR為8.1%，剔除基數影響下環比加速進一步提速。展望Q2，在2022年同期低基數下，表觀數據預計將延續抬頭趨勢，商務、餐飲、出行等消費需求有望持續釋放。

五一迎宴席高峯，需求釋放積極。從白酒復甦來看，上半年主要以場景修復為主，春節受益返鄉拉動禮贈、宴席等場景恢復積極，我們認為五一有望呈現類似春節期間的場景回補狀態，其中宴席需求尤為旺盛，宴席場景佔比較高的品牌有望充分受益動銷拉動。我們對多地經銷商進行草根調研：1）湖南反饋五一期間宴席訂單和場次預計同比增長25-30%左右；2）安徽反饋近年來宴席消費氛圍濃厚、產品結構升級延續、品牌多元化顯著，2023年五一整體宴席表現延續；3）上海2022年五一疫情影響衝擊顯著，2023年五一同比非常火爆；4）江蘇五一期間宴席基本訂滿，宴席場景景氣度高。

全年保持樂觀，復甦節奏漸進。當下4月行業淡季、渠道保持平穩運行：1）高端茅台整箱批價2940元、散瓶批價2755元左右保持平穩，4月回款完成預計近期到貨，Q1收入同比+18%、利潤同比+19%，超預期增長提振市場情緒；五糧液批價940-950元左右、近期部分中小商陸續控貨，國窖批價890-900元左右、庫存保持良性；2）次高端：汾酒渠道良性、青花20全國化空間充分、高端化可期，捨得、酒鬼等有望隨經濟復甦迎來漸進式修復；3）區域酒：徽酒古井、迎駕等回款進度領先，蘇酒洋河、今世緣上新積極，且區域酒Q1業績韌性凸顯。短期五一宴席積極反饋有望形成正向催化，全年消費復甦保持樂觀，且頭部酒企積極主動調整策略，量價管控節奏感強、新品覆蓋價格帶廣、消費者培育力度大等，復甦分化下行業集中度有望持續提升。

風險提示：宏觀經濟波動加大、食品安全風險等。

注：本文來自國泰君安發佈的《【國君食品 | 白酒周更暨五一前瞻】五一宴席旺盛，全年復甦樂觀》，報吿分析師：訾猛，資格證書編號S0880513120002；李梓語

本訂閲號不是國泰君安證券研究報吿發布平台。本訂閲號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發佈的研究報吿，如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發佈的完整報吿。本訂閲號推送的信息僅限完整報吿發布當日有效，發佈日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再準確或者失效的，本訂閲號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發佈的研究報吿為準。

本訂閲號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務簽約客户。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務簽約客户，為控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閲號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閲號運營團隊不對任何人因使用本訂閲號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閲號所載內容版權僅為國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、複製、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行為給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。