今日，市場大變臉。三大指數均暴跌2%左右，科創50更是重挫4%，全市場超過4500家公司下跌，賺錢效應極差。
前期火熱的半導體迎來了集體暴跌，整個指數大跌逾5%。消息面上，拜登最新講話涉及美國部分產業投資限制，包括對AI、半導體、量子通信等。這次拜登説的很決絕，跟之前還不太一樣。如此一來，外資降低相關行業倉位是大概率事件，引發了“踩踏”。
除了半導體行業外，其他賽道早已失血嚴重，包括新能源汽車、光伏等成長板塊。當然，失落的還有食品飲料板塊，從3月初以來，整體回撤了12%，跌回去年12月初的位置了。
食品飲料板塊具體到個股，回撤更為明顯。其中，五糧液年後整體回撤21%，海天味業高位回撤16%，重慶啤酒回撤22%。事已至此，消費股究竟怎麼看？
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從去年11月初至春節前，市場預期非常樂觀，將整個食品飲料指數推升了將近40%。具體到白酒、調味品、啤酒等細分龍頭，基本都在走了一波追隨市場的β行情，幅度大致為40%-50%。
而後，食品飲料震盪了1個多月，直到3月5日披露全年經濟目標，開始走了一波單邊的下殺行情，對於節前超級樂觀的預期定價進行了一定糾偏。4月13日，海關總署披露3月份進出口數據大超市場預期，食品飲料開始小幅反彈，但在一季度宏觀經濟數據披露後，再度跌破4月13日低位。
食品飲料，尤其是白酒跟宏觀經濟週期非常密切，在沒有披露財報等空窗期大多追隨宏觀經濟的節奏去演繹行情。究竟怎麼看待最新宏觀數據？
一季度GDP同比增長4.5%，超出市場預期的4%。從總量來看，這個數據無疑是驚喜的。這跟此前披露的製造業PMI、M2以及社融等數據可以相互交叉驗證，都證明了經濟處於復甦節奏中。
拆分看，社零消費同比增長10.6%，超出市場預期的7.4%，似乎呈現出疫情政策調整後的“報復性消費”特徵。
該數據因為有去年3月份基數（-3.5%）影響，無法太直觀看清楚其虛實，可以用兩年平均增速來跟1-2月進行對比。總量上看，3月社零兩年平均增速為3.3%，低於前兩個月的5.3%。其中，餐飲、煙酒、化粧品、金銀珠寶分別為2.8%、8.1%、1.3%、6.2%，低於前2個月的9%、9.8%、5.1%、12.5%。
外貿馬車中，出口同比大增14.8%，遠超主流預期的-5.2%，較1-2月-6.8%大幅拉昇21.6個百分點。這並不是去年3月基數低的問題，因為去年同期出口增速高達14.3%。出口目的地拆分看，3月對東盟、歐盟、美國出口同比增速分別為35.4%、-7.7%和3.4%，分別較1-2月增速提升26.4、15.6和14.1個百分點。
對於東盟的大幅增長，一部分來源於制裁導致一些商品出口到東盟再轉出口到歐美，另一方面也來源於RCEP落地之後，中國與東盟之間的經貿關係更為活躍，依存度更高。此外，除了東盟，一季度對於“一帶一路”沿線國家的出口也大增16.8%，成為拉動出口的另外一個引擎。具體到產品上，新能源汽車、鋰電池、太陽能電池產品出口同比增長66.9%，成為拉動3月出口大增的重要力量。
投資馬車中，不管是固定投資總量，還是細分的製造業、基建還是房地產均有一定程度的下滑或不及預期。其中，3月房地產開發投資增速再次掉頭下降0.1個百分點至-5.8%，並沒有持續收窄修復。尤其值得注意的是，新開工面積大幅下滑將近20%，而竣工面積同比上升15%左右。可見，在開發商到位資金大幅改善的情況下，到賬的錢優先用於“保交樓”，而不是新開工，也暗示開發商對於未來樓市保持謹慎。
總體來説，一季度經濟復甦勢頭還是不錯的，但復甦的基礎並沒有那麼牢固，整體呈現弱復甦狀態。這相較於股票市場此前打滿樂觀預期而言是不夠的，因此迎來了一波回撤糾偏。
對於一季度經濟表現，債券市場的解讀是偏向謹慎的。4月18日，10年期國債主力期貨價格大升0.11%。因為經濟趨弱會導致市場風險偏好降低，趨向於拋風險資產買債券，利於債券價格上升。
披露一季度經濟數據後，食品飲料整個板塊再度迎來大跌，繼續演繹β行情。什麼時候能夠緩和或止跌，需要一個市場共識來扭轉。比如宏觀經濟數據某個月開始向好了，或者接下來披露的一季報財報普遍超預期了，亦或是4月底召開的重要會議能夠釋放利於宏觀市場重磅定調等等。
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除了宏觀β外，食品飲料細分賽道個股還有自身的α。
白酒賽道中，茅台已經披露一季度業績快報。營收同比增長18%左右，歸母淨利潤同比增長19%左右，略超預期。而其他高端、次高端、中高端可能並沒有那麼樂觀。
據酒水諮詢公司盛初集團調研數據顯示，次高端（500-800元）、高端（五糧液及其他，800-2000元）節後一個月出貨量同比分別下滑20%、7%。這還是建立在去年3月低基數的大背景下發生的。這份較為悲觀的調研數據，疊加某位大佬發表的白酒內卷言論，讓整個白酒在4月10日-12日大幅回撤。
調味品為必要消費品，受到宏觀經濟的影響比不上白酒。2023年，對於調味品而言仍然是復甦之年，是可期的。
一是消費場景會迴歸，餐飲消費會持續復甦。不過，人們的資產負債表的修復並非一朝一夕之功，整個消費復甦恐將一波三折，但好在餐飲端在去年底已經觸底，未來只是修復快慢的問題。餐飲渠道對於海天尤為重要，大致佔海天60%的比例。該渠道觸底恢復，利於海天業績回升。
二是原材料價格保持高位，但有望下降，利於整個賽道的毛利率提升。海天味業成本主要由大豆、白糖、PET和玻璃構成，佔比大致為18%、14%、12%、12%。
目前，大豆價格仍然保持在高位。最新美國大豆期貨價格為1500美元，較去年最高的1700美元有所回落，但仍然大幅高於疫情前的800美元。白糖主力期貨價格為6781元，較年初累計上升17%，比2022年還要高。此外，PET價格仍然處於較高水平，玻璃價格則較2021年大幅回落。
三是業績增長修復沒有那麼快。主要邏輯是去年餐飲消費受到重創，調味品渠道庫存偏大，今年首要的任務是降低庫存至合理水平。因此，企業業績迴歸較高增長需要時間來修復。
在整個食品飲料中，啤酒整體表現最有韌性。今年以來，華潤啤酒、珠江啤酒均大升逾15%，燕京啤酒大升27%。此外，青島啤酒在4月初還創下歷史新高，今年累計上升6%。不過，重慶啤酒今年累跌14%。
啤酒單價不高，其消費受到整個宏觀經濟的影響也要小於白酒。重慶啤酒逆勢下跌，主要邏輯有兩點：
第一，重慶啤酒大本營在西部，正在走全國化的邏輯，其擴張速度與深度受到宏觀經濟的波及影響會更大一些。
第二，重慶啤酒自身經營遇到一些困境，且在東部省份進行擴張時遭遇了同行的防禦反擊，其業績確定性沒有青啤、華潤那麼強。後兩者不追求放量了，不追求更多的市場份額了，比較專注調整產品結構，提升產品噸價，業績增長確定性比較強。
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3月份社零消費整體大超預期，多少來源於一次性因素，又有多少來源於內生修復動能，無法確定其比例。外貿馬車此前是市場比較擔憂的，因為前幾個月一直處於較大程度的下滑之中，但3月一舉逆轉了此前的態勢。但持續性怎麼樣，還有待觀察。
總之，我們需要對經濟數據保持密切跟蹤，因為它決定着食品飲料的β行情。另外，可以耐心等待一季度報的披露，以綜合決策消費股的投資。
但不管怎麼説，消費股這波回撤較大，估值水平下降不少，目前至少不用太過悲觀。上倉位，更多的需要耐心等待預期向好的拐點。
