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張憶東:現在不要追升AI,什麼時候銀行開始中特估了,這一波中特估行情可能就結束了
格隆匯 04-07 09:18

本文來自格隆匯專欄:六裏投資報

4月6日上午,興業證券董事總經理、全球首席策略師張憶東,在博時基金2023年第二季度投資聯席會議上,以“亂中取勝,危中有機”為題,分享了對海外宏觀問題以及國內資本市場的最新觀點。

從近期美國中小銀行的風波來講,張憶東表示,只是它“廚房裏的一隻蟑螂”。

真正出現問題的,是美國當下所面對的宏觀環境,它正在為自己過去十年裏的決策付出代價。

如果宏觀環境問題不予解決,那麼美國很容易在後續繼續出現類似的風險,包括中小企業的債務風險。

張憶東認為,美國的通脹在7月份將是個重要的關鍵點。

雖然美聯儲現在嘴很硬,但到8月份Jackson Hole全球央行會議時,美聯儲很可能開始轉鴿,然後四季度開始降息甚至進入擴表期。

對於中國市場,張憶東提醒投資人小心高位勿追升AI,如果還沒買、又要買數字經濟、買AI的,可以決戰6月底,現在就是看着玩。

如果非要買的話,他相對覺得,在整個數字經濟AI鏈條裏,還能夠讓人願意去下手的就是半導體了,其他的都是再等等吧。

而同時消費被忽略了。

還是可以把消費做點底倉,食品飲料、出行相關的,人類自身的這種需求還是在的。

包括現在位置買港股的互聯網,你也可以理解為相對便宜的消費。

投資報整理了張憶東交流的精華內容:

1.美元100跟美債3.3%都是相似的,都是在上半年的低點,很難有效擊穿。

明年,隨着美國進入到一個寬鬆週期,美元指數很有希望向90甚至90以下回落。

所以,今年、明年,從外部環境的角度來説,風景這邊獨好。

我還是認為,我們要對中國資產有信心,特別是從短週期的維度,從國別資產配置的一個維度。

2.中特估這一塊是有邏輯的,你把它當作可轉債就能理解了。

現在就算沒有那些期權,沒有那些盈利的東西,你就看它現在的deep value也值得配。

但是,我要建議的是什麼?

什麼時候銀行開始中特估了,這一波中特估的行情可能就結束了。

3.納斯達克有可能已經在尋找新動力,看英偉達、微軟,你可以看到,它有了新動力。

納斯達克很難再回到去年的低點了,去年納斯達克跌的最慘,跌了30%多。

為什麼?因為它是殺估值。

今年主要是殺盈利和風險溢價。

所以今年的話,正常來説,道瓊斯和標普應該比納斯達克要跌得多。

美國進入“還債期”

中小銀行的風波並未結束

過去10年,美國不斷地QE,特別是過去3年,美國推出了MMT財政赤字貨幣化,

新的金融理論,導致可以説大幅度的一個擴表,從而帶來了方方面面的問題。

中小銀行的問題,只是它廚房裏面的一隻蟑螂。

只要美國它所面對的宏觀環境不解決的話,美國很容易在後續還會出現類似的風險,包括中小企業的債務風險。

我想提醒的是什麼呢?

有三點。

第一點,中小銀行的風波只是短暫的平息,但是它並沒有結束。

什麼時候結束?

我們就可以類比去年,去年我們房地產的風波什麼時候結束的?

整個的導向進入寬鬆期,進入放鬆期,進入刺激的階段。

同樣,這一次什麼時候美聯儲放水了,進入了新的寬鬆週期,整個銀行的風波才能夠根治。

甚至有可能,它的放鬆週期都是短暫的,放鬆以後突然又起來,然後再次收緊。

很可能整個美國中小銀行的問題縫縫補補又3年。

過去10年,他們擴張資產負債表,美國遇到問題、萬事不決靠放水,現在已經開始反噬了。

這樣的一個所謂的新現代貨幣理論,過去幾年覺得説像神一樣的存在,現在已經開始證明它的問題。

這是第一點,從長期的角度來説,我們現在看到的一些細枝末節的風險,恰恰是美國過去10年要還債了,未來美國是進入還債期。

第二點我想講的是什麼呢?

用冷戰經濟學的角度來説,美國現在也沒有像90年代—2012年,那10多年的自信了。

可以説從80年代末開始,美國就一超獨霸,

所以它有自信,它可以用一個赤裸裸的硬着陸和金融危機來解決問題,然後輕裝上陣。

但是現在美國所謂的競爭對抗,以及不得不合作的地方才跟中國合作,它是個冷戰經濟學。

在這種情況下,其實美國已經沒有那麼強的自信去容忍一次危機了,它害怕被中國超車。

它遇到問題,就把問題向後面不斷推延,這是從中期的維度。

從以短期的維度來説,反映了一個情況就是,

美聯儲它不斷地加息,無論從金融層面還是基本面的層面,已經從量變到質變,產生了質變。

所以後續,今年下半年,美國NBER標準的衰退是大概率的。

NBER的衰退,它是三個要素。

第一,產出缺口,就是經濟增長動能;

第二,就業的問題;

第三是通脹的問題。

現在已經滿足一個問題了,就是經濟增長動能的問題。

你可以看到,無論是從投資,從消費,從房地產,這已經進入到了一個下行階段。

但是現在的兩個問題是什麼?

一是失業率還非常低,失業率現在只有3.6%左右,歷史還在低位。

隨着經濟的回落,隨着財產性收入的回落,到了下半年,

特別是到了四季度,整個失業率有希望回到4.5%以上,這是第二個指標。

第三個指標,美聯儲自己要給自己台階下了,就是通脹。

美聯儲必須要給自己台階下,否則,美國的問題就非常麻煩,就很可能是一個硬着陸。

從冷戰經濟學的角度來説,美聯儲現在應該放鬆了,但是它要給自己台階下。

去年6月份的通脹,CPI是9.1%,核心CPI是6.6%,是這一輪的高點。

今年的6月份,很可能CPI在4%左右。

但現在有個問題是什麼?

核心CPI降不下來。

核心的CPI主要是什麼呢?

34%是房租,24%是剔除房租之後的核心服務通脹,這兩個佔了58%,這兩個下不來。

面對這樣的一個情況,美聯儲要做一個決斷。

如果説美聯儲還是死頂着説核心通脹,我一定要給它幹到2%,

那麼今年往後美國大概率是一個硬着陸,而且是深度衰退,那對全球都不好。

但我是傾向於,8月份Jackson Hole全球央行會議,美聯儲很可能就開始歌聲嘹亮了,開始轉鴿了。

然後四季度給予一次降息,甚至今年四季度開始進入到擴表期,這是有可能的。

美元100很難有效擊穿

這兩天有很多人講,美元會不會要破100?

我説,美元100跟美債3.3%都是相似的,都是在上半年的低點,很難有效擊穿。

但是它的節奏,美元跟美債收益率也很相似,

這一輪美債收益率和美元的高點,都是出現在去年四季度,往後面來看也是一個震盪回落。

明年,隨着美國進入到一個寬鬆週期,美元指數很有希望向90甚至90以下回落。

所以,今年、明年,從外部環境的角度來説,風景這邊獨好。

我還是認為,我們要對中國資產有信心,特別是從短週期的維度,從國別資產配置的一個維度。

對於美股,我們傾向於説,今年的6到9月份可能是個低點。

納斯達克有可能已經在尋找新動力,看英偉達、微軟,你可以看到,它有了新動力。

納斯達克很難再回到去年的低點了,去年納斯達克跌的最慘,跌了30%多。

為什麼?因為它是殺估值。

今年主要是殺盈利和風險溢價。

今年美股的風險溢價,隨着中小銀行、企業債後續的一些爆雷,它的風險溢價可能要提升。

所以今年的話,道瓊斯和標普正常來説應該比納斯達克要跌得多。

以標普為例,我們也認為,歷史上在衰退的時候,它跟經濟相比,它經常會領先於經濟先見底。

這是從海外的視角來説。

中國目前有效需求不足

A股的景氣趨勢投資

對中國而言,那麼現在很明顯的是什麼呢?

就是要高質量發展,百年未有之大變局,複雜多變的外部環境,在這種情況下,海外又是一個經濟下行的週期,我們不可能把牌全都打出來的。

而且,我們甚至可能是看着海外來打牌。

所以什麼時候存款利率回落?

很明顯,什麼時候美元很流暢地回落,什麼時候美債收益率很流暢地回落了,那個時候我們就可以更放鬆地去做一些動作了。

所以,今年有可能要到四季度,甚至晚一點,到明年,才有可能出現存款利率回落。

從這個角度來説,我們傾向於説,今年有點類似於2013年,但是比2013年好。

對於中國的宏觀,今年就是有效需求不足,結構亮點分層。

結構亮點就是一些產業亮點,

無論是數字經濟,還是跟出行相關的、內需相關的一些東西,還是會繼續加大力度的。

關鍵還是看景氣延續的東西。

中國的資本市場,一旦景氣高峯已過,哪怕你短期的景氣度還行,但是市場就不買賬,就開始殺估值。

現在資本市場越來越明顯的是景氣趨勢投資,

無論是困境反轉,還是説景氣加速,景氣加速裏邊像風電,像信創,像半導體,像氫能;

而困境反轉,主要就是計算機這一類的東西,這還是有較好的一個機會,這是從基本面的角度。

不要高位追升AI

港股互聯網等消費打底

最後我們來講指數,港股二季度就是牛皮市,A股也是個螺絲殼。

指數,沒有大的驚喜。

至於驚嚇,要小心五六月。

總體來説,A股、港股是比美股要好的,我們的貼現率比它要低,而我們的估值又比它低。

所以大家對中國資產還是要保持信心。

三條主線,

一條主線已經非常火了,我也很看好,但是我是傾向於説,現在不要追了。

從我幹了20年的老策略師的角度來説,我的一個建議是什麼?

如果還沒買、又要買數字經濟、買AI的,可以決戰6月底,現在就是看着玩。

如果非要買的話,我相對覺得,在整個數字經濟AI鏈條裏,還能夠讓人願意去下手的就是半導體了,其他的都是再等等吧。

第二條線,就是中特估。

中特估這一塊是有邏輯的,現在你把它當作可轉債就能理解了。

現在就算沒有那些期權,沒有那些盈利的東西,你就看它現在的deep value也值得配。

但是,我要建議的是什麼?

什麼時候銀行開始中特估了,這一波中特估的行情就結束了。

最後我講一講,我覺得有可能現在被忽略的東西,

我認為消費被忽略了。

我認為現在還是要把消費打一點底,不能夠完全拋棄。

現在除了數字經濟AI,其他的都給扔了,或者有一些搞點中特估。

但是説實話,食品飲料、出行相關的,人類自身的這種需求還是在的。

特別像啤酒、白酒,我認為還是可以的。

以及現在位置買港股的互聯網,你也可以理解為相對便宜的消費。

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