來源：戴清策略研究

2023年2月以來，海外超預期事件不斷，對港股市場造成持續擾動，包括美國通脹、就業數據超預期，其後美聯儲主席在國會言論超預期鷹派，海外宏觀流動性預期收緊；之後不久，加密貨幣服務銀行Silvergate破產、資產規模在美國排第16的硅谷銀行遭擠兌，激起市場對美國區域性銀行的流動性擔憂；與此同時，歐洲老牌大行瑞信也出現風險問題。一系列海外事件造成海外流動性環境惡化，港股高股息策略再次受到市場關注。

國泰君安證券發現，在每一輪海外流動性環境惡化的初期，高股息策略都能展現出較強的抗跌屬性。然而，在流動性環境改善後，高股息策略的表現則不如彈性較大的行業。

另外，研報指出，港股高股息的行業主要集中在電信、地產、銀行、公用事業和能源等，其相對抗跌能力相對較強。

• 2022年在英國養老金事件和瑞信事件引發的流動性惡化時期，電信、銀行和能源行業指數在當時跑贏紅利指數，進而帶動紅利指數跑贏恆指。

• 2020年3月流動性乾涸時期，電信、公用事業、銀行和房地產均跑贏紅利指數，而能源行業則跑輸。

• 2011年歐債危機時期，電信和公用事業行業是紅利指數跑贏大盤的主要力量。

高股息策略在當下是否仍有配置價值？國泰君安證券認爲，美聯儲爲應對40年以來高通脹，開啓了激進的加息週期，美債收益率長短端倒掛，多數金融機構在寬鬆貨幣政策期間快速擴張資產負債表，或爲當前的海外金融環境埋下風險，而美聯儲抗通脹的目標仍未達成，海外流動性或有擾動。另外，硅谷銀行、Silvergate銀行的“爆雷”對港股市場的盈利端影響很小，更多是在短期擾動港股市場的風險偏好，體現爲大盤短期底部震盪。

配置方面，該機構推薦短期以高股息策略爲主；與此同時，我們建議逢低買入流動性敏感品種，以待短期市場擾動後有更出色的相對收益。

具體而言，高股息策略方面，推薦估值較低的央國企品種以及黃金股；同時，推薦目前擁擠度不高、中長期彈性較大的行業，1）對海外流動性敏感的行業，如恆生科技、創新藥等。2）行業景氣週期逐漸接近底部的行業，如半導體，消費電子等。3）需求端有企穩回暖跡象的行業，如地產鏈、金融等行業。