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夜讀 | 日本老齡化下的十倍股
作者:乘風
源:丫丫港股圈
本篇我們討論日本老齡化下代表性十倍股的具體案例。
       
一、消費降級下的性價比         
隨着老齡化這種社會人口結構的變化,同時經濟增長停滯,容易伴隨的階級固化,貧富差距的現象,導致衆多高性價比的消費崛起。         
1、Seria      
Seria是日本的百元店,一百日元相當於5塊左右人民幣。在日本百元店不僅可以買到日常生活所需的絕大多數日用品,還具有一定的設計性,把沒錢的窮困生活變得多彩。百元店的商品每月甚至每週上新,持續吸引客戶購買。除了Seria還有大創、Watts、CanDo 等,期間都有不錯的發展。   
Seria是其中的十倍股或者說是百倍股。股價從2008年最低的36日元漲到2018年最高的6914日元,漲幅遠超百倍。       
2、迅銷集團(FAST RETAIL-DRS)         
旗下品牌有大名鼎鼎的優衣庫。      
迅銷集團股價從2002年觸底就一路走上行趨勢,到2021年漲幅超過40倍。
1999年以前,公司更偏重產品低價,1999-2002 年間,不斷強化低價優質理念,提升產品性價比,誕生了搖粒絨等明星單品,逐漸跑了出來並擁有一批消費羣體。低價幫助優衣庫發展,但長遠來看過於辛苦。2004年公司放棄絕對低價,強調產品的品質和功能性,打性價比,主要產品價格帶上移,單店收入得到顯著提升。
自 2010 年開始,面對本土市場增長趨緩、日趨飽和的情況,加速海外擴張力度,以中國市場爲重點。2009-2019 年,本土門店數僅增長3.2%,海外門店數增長141.9%,中國門店數佔海外門店的51.6%。海外市場幫助優衣庫保持持續增長。     
日本的性價比領域跑出了很多企業,類似的還有無印良品 ,高性價比傢俱nitori控股(宜得利),平價眼鏡零售商Jins 等都通過抓住了日本消費者“高性價比”的消費需求。日本還發展出獨具特色的零售模式,簡小精悍的便利店如7-11便利店(Seven&I Holdings)、全家(FamilyMart),廉價藥品及日用品零售的藥妝店折扣店,如Matsumoto Kiyoshi(鬆本清)、COSMOS PHARMACEUTICAL Corp(科摩思 )、Pan Pacific International Holdings Corp(唐吉坷德連鎖折扣店)等。         
二、老齡化直接相關的醫療醫藥
隨着日本老齡化的進程,日本社會保障支出剛性上升,其中養老金支出就要佔一半。養老裏醫藥和醫療又是不可以避免地增長部分,不少企業憑藉老齡化需求起家。
1、中外製藥 
中外製藥從2008年的低位漲到2020的高位,漲幅超過14倍。
中外製藥已有近百年的歷史,由原中外製藥(Chugai)和日本羅氏製藥(Nippon Roche)合併而成,這兩家公司分別於1925年和1932年在日本成立。1987年9月,日本羅氏公司推出口服抗癌藥物氟鐵龍,兩年半後年銷售額達到100億日元。
2002年10月,羅氏獲得了中外製藥的多數股權,使其成爲羅氏集團的一員。雙方同意中外製藥繼續上市,並保持管理層的獨立性。因此,中外製藥不僅能夠利用羅氏在銷售和開發方面的協同效應,而且能夠自主進行商業決策。
隨着羅氏抗癌藥物的加入,中外製藥自2008年以來一直保持着日本腫瘤領域的第一份額,中外製藥還擁有世界級的抗體工程技術和中型分子藥物發現技術。
在醫保政策改革的背景下,1980-90年代大型公司多數增加了對研發的投入,日本本土新藥佔比提升,日本醫藥行業的競爭格局得到改善,包括中外製藥在內的大公司間接受益。2000年後,醫保降費幅度趨緩,醫藥大板塊開始受益。
和大部分創新藥企業一樣,中外製藥憑藉高研發投入,通過深厚的創新管線積累獲取新藥溢價,不斷提升自己的競爭優勢。
類似的企業還有武田製藥、第一三共、衛材等。
此外,這些龍頭企業基本都有出海,與日本藥品降價趨勢相比,歐美市場藥品價格持續上升。在日本起步,出海擴大收入。
2、泰爾茂、希森美康(SYSMEX)
泰爾茂和希森美康都是日本醫療器械領域的龍頭企業,細分領域裏在國際上都具備較強的競爭力。
泰爾茂公司在醫療器械領域多有建樹,在院內醫療方面,導液管,人工心臟/肺臟等裝置在世界範圍內有較高的市場佔有率;在家用醫療方面,體溫計,血壓計,尿檢試紙等等在業界享有盛名。長期最大漲幅超過20倍。
希森美康在血液分析、凝血分析、尿沉渣分析領域處於世界領先地位,是全球著名的體外診斷(IVD)產品製造商。長期漲幅超過14倍。
醫療器械的背景和邏輯,與創新藥相似。憑藉持續投入研發,出海以及併購整合,長期保持領先優勢。受益於老齡化在日本起步,逐漸擴張海外,取得更大的收入並超過國內市場。泰爾茂海外佔比超過70%,希森美康的海外收入佔比近85%。
三、勞動力缺失下,效率提升方向的高端製造
老齡化下,沒有了人口紅利,高端製造的科技方向去幫助生產,提高效率是經濟轉型的必然方向。
1、基恩士(KEYENCE)
基恩士成立於1974年,前身名爲Lead電機公司,1986年更名爲Keyence,意爲Key of Science。公司主營針對工業自動化領域的傳感器、視覺系統、讀碼器、激光打標機、數字顯微鏡等系列產品,是自動化領域的絕對龍頭。產品應用於電子/電氣設備、汽車、機械等諸多行業。
基恩士於1982年完成自動線切割機業務的剝離,確認傳感器爲其主營業務。1987-1991年,基恩士成長爲傳感器行龍頭;1992-2015年,公司藉助在傳感器領域深厚的技術積澱,成功將業務擴展至各類應用,2016-至今,基恩士在全球各地開設子公司。
基恩士新產品的70%爲“世界首創”或者“業界首創”。2011-2021,基恩士營收CAGR達14.2%,領先自動化同行。近9000名員工,年收入63億美元、超過80%的毛利率,40%左右的淨利率,市值超過千億美元。
基恩士股價從2008年低位到2021年高位漲幅近26倍。
2、安川電機
安川電機做的是機器人的核心零部件,AC伺服和變頻器市場份額穩居世界第一。
20世紀80年代日本勞動力資源不足、勞動力成本上升、產業需求結構的調整,日本政府政策的積極引導機器人產業快速發展。日本的安川電機與發那科在長期的沉澱之下,成爲全球機器人4大家族的兩位,份額與競爭力處於國際領先地位。
2013年後海外市場對機器人需求提升,特別是來自中國的需求明顯增長。安川電機來自亞洲營收從2009年的828.3億日元到2019年的1643.18億日元,疊加利潤率以及毛利率的上升,爲公司增加了巨大的營業利潤。
3、東京電子
科技自動化,半導體也是重要的一環,東京電子是日本半導體產業跑出的最大的公司。
東京電子成立於1963年,是日本最大、世界第三的半導體制造設備提供商,從事半導體製造設備和平板顯示器制造設備的研發和生產。
日本的半導體工業在20世紀80年代達到了頂峯。到1992年,日本半導體行業的下滑,但世界其他地區的半導體行業卻在上升。整個20世紀90年代,東京電子將他們的海外直銷業務擴展到美國、歐洲、臺灣和韓國。發展到現在,東京電子已經在全球創建了多個研發基地,海外收入佔比近90%。
東京電子每年研發投入都佔到了營業額的10%以上,擁有3萬件以上的專利,不斷鞏固自身競爭力。公司的產品幾乎覆蓋了半導體制造流程中的所有工序,在相應領域的市場佔有率也比較高。其主要產品包括:塗布/顯像設備、熱處理成膜設備、幹法刻蝕設備、CVD、溼法清洗設備及測試設備。截至2019年,東京電子的塗布設備在全球佔有率達到91%。另外,FPD製造設備中,蝕刻機設備佔有率達到65%。其他設備的佔有率也有相當的份額。
東京電子股價從2008年低位到2022年高位,漲幅近30倍。
日本的高端製造業出現了衆多不錯的公司,類似發那科、大金工業、島津儀器、小鬆集團、久保田、SMC、日本電產等等。科技自動化雖然也是世界發展的方向,但對於老齡化程度較深的日本,迫切性要更強,發展的也較早。疊加日本製造紮紮實實的工匠精神,產品質量有口皆碑,受益於全球化,很多企業在國際上打出了競爭力,打開了成長的天花板。
四、總結
日本老齡化趨勢開始的太早,所以社會和產業的演變趨勢對於很多國家都具備參考意義。日本很多公司順勢而起,同時幸運地在世界類似進程前積攢了實力。雖然日本的市場很小,一些公司跑出優勢的時候行業就快飽和了,但全球的市場很大,給了他們更大的舞臺。
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