美聯儲抗擊通脹之戰不知不覺已經一週年。去年3月份，美聯儲開始了本輪緊縮週期的首次加息。目前回想起來，美聯儲的第一步似乎邁得有些膽怯——僅僅將利率上調25個基點來應對價格飆升。隨後在短短幾個月內，美國物價達到1981年末以來的最高年增長率。政策制定者便意識到最初的步伐邁得不夠大，便開始擴大加息規模，足足將基準借款利率提高4.5個百分點，達到2007年以來的最高水平。

美聯儲抗通脹一週年

在過去一年裏，通脹一直滲透在美國經濟中。那麼，在美聯儲與通脹鬥爭了一年之後，目前情況如何?

簡而言之，有一定成效，但效果並不令人全然滿意。

加息似乎在一定程度上抑制了通脹飆升。但認爲美聯儲開始加息爲時已晚的觀點依然存在，人們對美聯儲需要多長時間才能恢復2%的通脹標準的質疑也越來越多。LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby稱：“他們還有很長的路要走。他們花了很長時間才承認，通脹比他們最初估計的更具粘性。”

事實上，美聯儲官員去年有數個月的時間一直堅持通脹是“暫時的”，並會自行減弱的說法。但在此期間，物價飆升，工資上漲，但美聯儲未能跟上形勢，美聯儲官員給公衆留下的印象是，在經濟危機肆虐之際，他們玩忽職守。

去年夏天，能源價格一度在12個月內上漲了41%以上。食品通脹最高超過11%。雞蛋、機票和寵物食品等個別商品的價格出現了驚人的上漲。高企的通脹侵蝕了消費者的支出，引起了民衆的不滿。

2022年底的一項蓋洛普民意調查顯示，只有37%的公衆對美聯儲有好感，而就在不久之前，美聯儲還是最受信任的公共機構之一。Krosby表示：“這並不是批評他們，而是要理解:他們並不比普通消費者更瞭解通貨膨脹。這很重要。只是，這是他們的工作，這就是批評的來源。”

而快進到今年2月，通脹重新擡頭給以爲物價已經降溫的期望獻上了重重一擊。最近一系列強勁的經濟數據並不利於通脹下降，也不是美聯儲想看到的。

美聯儲主席鮑威爾最近堅稱，他和他的同事們正在採取“有力措施”來降低通貨膨脹。鮑威爾和其他政策制定者幾乎都承認，他們在認識到通貨膨脹的持久性方面行動遲緩，他們表示，他們現在正在採取適當行動來解決這個問題。鮑威爾在2月1日的新聞發佈會上表示:“宣佈勝利或認爲我們真的取得了勝利還爲時過早。當然，我們的目標是降低通貨膨脹。”

加息效果不盡如意：意外纏人的通脹

儘管有跡象表明，美國消費者價格指數(CPI)與個人消費支出(PCE)價格指數正在回落，但仍遠高於美聯儲的目標，金融市場越來越擔心需要進一步加息，甚至超過決策者的預期。負責制定利率的聯邦公開市場委員會(FOMC)最近幾個月放緩了加息步伐：從連續四次加息75個基點，到去年12月加息50個基點，再到今年2月初加息25個基點。

TS Lombard首席美國經濟學家Steven Blitz表示：“他們過早地放慢了(加息的步伐)。他們一開始只是小幅加息，這確實反映出他們在將利率提高到能夠開始產生影響的水平方面還遠遠落後。”

與此同時，市場的另一個重大擔憂是，美聯儲加息將導致美國經濟衰退。美聯儲已將基準隔夜拆借利率提高到4.5%至4.75%之間。週三期貨交易數據顯示，市場預計美聯儲將把利率上調至5.25%至5.5%之間的區間，然後停止加息;這也是市場對美聯儲利率峯值的預期正式達到5.5%。

但Blitz表示，溫和的衰退可能是最好的情況。Blitz稱:“如果我們不出現衰退，到今年年底，聯邦基金利率將達到6%。而如果我們真的陷入衰退……到最後，我們的基金利率將達到3%。”

到目前爲止，經濟衰退至少在短期內不會到來。亞特蘭大聯儲預計第一季度美國國內生產總值(GDP)將增長2.3%，略高於2022年第四季度2.7%的水平。

美聯儲的舉措對對利率更爲敏感的經濟部門打擊最大。例如，房地產已從新冠肺炎大流行初期高點回落，而科技行業也受到成本上升的打擊，並在過度招聘後陷入一輪痛苦的裁員。但整體就業市場表現出驚人的彈性，失業率爲3.4%，與1953年以來的最低水平持平，此前1月份非農就業人數激增51.7萬人，遠超市場預期。

經濟學家認爲，美國今年有望避免經濟衰退的一個原因是，空缺職位和現有員工之間的巨大差距。同時，消費者依然強勁，1月份零售額增長3%，原因是消費者將積累的儲蓄用於服務支出，使得餐館和酒吧人滿爲患。

不過，也有麻煩的地方：在房地產陷入長期低迷的同時，製造業在過去三個月一直處於收縮狀態。這些情況與一些經濟學家所說的“滾動衰退”是一致的，在這種情況下，整個經濟不會收縮，但個別部門會收縮。而且，雖然這對那些希望看到經濟增長的人來說是個好消息，但對於美聯儲來說，這未必令人愉快，因爲這並不利於降低通脹。

花旗經濟學家Andrew Hollenhorst認爲，美聯儲可能會在今年年底前將關鍵通脹指標控制在4%左右。雖然這將低於目前核心CPI(5.6%)與核心PCE物價指數(4.7%)的水平，但距離2%的目標仍有很大的距離。Hollenhorst補充稱，最近這兩項指標均強於預期，顯示出上行風險。該經濟學家本週在一份客戶報告中寫道，通脹下滑的期望“應該會讓美聯儲官員專注於充分放緩經濟，以減輕通脹壓力。但經濟活動數據並不配合。”

儘管高盛也相信通脹率將在下個月下降，但高盛經濟學家Ronnie Walker寫道:“過去一個月的一些消息讓短期前景看起來更具挑戰性。”Walker指出，二手車等商品的價格一直在迅速上漲。他還估計，“超級核心”通脹——鮑威爾最近談到的一個不包括食品、能源和住房成本的指標——核心服務通脹率可能會保持在4%左右。Walker寫道，綜合來看，這些數據表明，我們對美聯儲利率的預期有向上傾斜的風險。

金融狀況不緊反鬆？美聯儲無法拳拳到肉

美聯儲努力中一個令人困惑的部分是，政策舉措本應通過“金融狀況”發揮作用。“金融狀況”是一系列指標的組合，涵蓋從美國債券收益率息差到股市走勢，再到抵押貸款利率，以及其他晦澀得多的指標。

有趣的是，儘管美聯儲繼續收緊政策，但芝加哥聯儲的一個可以很好衡量經濟發展方向的指標自去年10月以來實際上有所下降，這在一定程度上體現了根據實際情況調整政策的挑戰。芝加哥聯儲的全國金融狀況指數仍爲負值，且呈現下降趨勢。(高於零的指標代表緊縮，而低於零的指標代表寬鬆。)

美聯儲也開始擔心起金融狀況與政策脫鉤。最新的會議紀要指出，“重要的是整體金融狀況與委員會正在實施的政策限制程度相一致，以使通脹率回到2%的目標”。

金融狀況的寬鬆無疑是不利於美聯儲抗擊通脹，因爲有數據顯示在美國家庭的資產中，金融資產的比例達到70%以上；而寬鬆的金融狀況或將推高金融資產資格，進而拉動家庭的支出需求，這並不是美聯儲想看到的。

儘管在改變通貨膨脹趨勢方面存在困難，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利週三表示，他看到了政策正在發揮作用的證據。然而，他承認還有更多的工作要做。卡什卡利表示:“所有期限的實際利率都爲正，在我看來，所有這些都表明，我們的政策在給經濟踩剎車方面取得了預期的效果。”

不過，卡什卡利表示：“但是我意識到，如果我們過早地宣佈勝利，就會出現大量的繁榮，然後我們就必須做更多的工作來把這種過熱的行爲拉回來。因此，我們將繼續做我們正在做的事情，直到我們完成工作，我承諾這樣做。”