來源：中信證券研究

作者：徐廣鴻、王一涵

1月國內基本面復甦超預期疊加海外加息預期下調帶動外資持續流入港股市場，港股領漲全球主要市場。託管口徑測算，1月南向資金/外資中介/內資中介分別流入恆生綜指成分股總規模約-21/306/-244億港元。本月外資持續大幅迴流港股市場；而南向資金則表現出春節前流入、春節後流出的趨勢。其中，外資在多個板塊持續大幅流入，包括消費屬性的汽車及汽車零部件、紡服、順週期的社服板塊等；以及持續流入地產產業鏈，包括地產、物管、建築家電等；另外，成長性較強的軟件及互聯網板塊亦獲外資青睞。而南向資金則持續增持醫藥及傳媒板塊，包括CXO、生物科技、醫療器械、遊戲等。

外資持續大幅流入港股市場，增配消費及順週期板塊

2023年1月，根據港交所中央結算中心披露的託管數據測算得到的南向資金/外資中介/內資中介分別流入恆生綜指成分股總規模約-21/306/-244億港元。本月外資持續大幅迴流港股市場；而南向資金則表現出春節前流入、春節後流出的趨勢。具體看，1月南向及外資託管資金均流入的板塊爲軟件、技術硬件、家電、燃氣和保險等。其中，外資在多個板塊持續大幅流入，包括消費屬性的汽車及汽車零部件、紡服、順週期的社服等；以及持續流入地產產業鏈，包括地產、物管、建築家電等；另外，成長性較強的軟件及互聯網板塊亦獲外資青睞。而南向資金則持續增持醫藥及傳媒板塊，包括CXO、生物科技、醫療器械、遊戲等。外資及南向資金均基本延續上月的配置偏好，仍表現出外資配消費、順週期；南向配成長的趨勢。但有所不同的是，1月兩類資金均增持軟件及技術硬件等成長板塊。

外資持倉佔比持續回升，貴金屬、半導體、家庭電器及用品等板塊外資持倉佔比顯著增長

1月相對去年12月，南向資金/外資中介/內資中介對港股市場持倉佔比分別變化-0.1/+0.3/-0.2個百分點，外資持倉佔比持續回升。分行業來看，南向資金在電訊、支援服務、媒體及娛樂等板塊持股市值比重提升最多，分別爲1.4/1.1/0.9個百分點。而外資中介則在黃金及貴金屬、半導體、家庭電器及用品等板塊持倉市值比重提升較多，約爲2.0 /1.3 /1.2個百分點。

1月港股領漲全球市場，全球主動資金大幅流入

1）1月國內基本面復甦超預期疊加海外加息預期下調帶動外資持續流入港股市場，港股領漲全球主要市場。恆生指數、國企指數、恆生科技指數漲幅分別達10.4%/10.7%/ 10.0%。分行業來看，原材料、資訊科技、可選消費板塊漲幅最大，分別上漲16.8%/14.5%/11.3%。

2）1月港股估值持續回升，當前恆生指數動態估值爲10.3x，但仍低於2015年以來的歷史均值。從盈利角度看，1月恆生指數2023年預測EPS增速大幅反彈，多個板塊盈利增速顯著回升。

3）資金流層面，1全球主動資金流入中資股及香港本地股約54.8和2.1億美元。分行業來看，全球主動資金流入中資可選消費、必選消費、電信板塊佔行業AUM權重最高，分別爲0.13%/0.07%/0.06%。做空情況來看，1月各板塊做空金額/未平倉賣空金額相對12月均顯著下滑，其中地產、通信、可選消費板塊下滑幅度最高。

全球市場普漲，美元指數走弱，美股原材料、電信等板塊獲全球被動資金增配

1）1月美聯儲加息的實質性放緩改善全球流動性預期，全球市場普漲。MSCI發達市場指數及新興市場指數分別上漲7.0%/7.9%。油價持續下跌，ICE布油跌幅約0.5%。美元指數持續回落，下跌1.3%。

2）1月美股持續反彈，SPX、納斯達克分別上漲6.2%/10.7%。分行業看，美股多數板塊普漲，其中可選消費、電信、地產等板塊漲幅較高，分別達到15.0%/14.2% /9.9%。美股估值持續回升，當前SPX動態PE上升至18.2x，接近2015年以來的歷史均值；SPX指數動態EPS增速持續下修至負值。

3）1月全球資金流入美股市場約0.3億美元。分行業來看，全球被動資金流入美股原材料、電信、工業板塊佔行業AUM權重最高，分別約0.25%/0.10% /0.06%。

風險因素：

1）地緣衝突進一步升級；2）美聯儲超預期收緊貨幣政策；3）發達國家陷入經濟衰退或滯脹；4）國內疫情超預期擴散；5）穩增長政策推出或執行不及預期。