沉寂已久的港股，迎來了強勁的春風。

恆生指數在歲末年初之際，重新站上20000點。諸多券商分析師指出，這或標誌着市場對熊轉牛的確認。

而在萬眾矚目的開門紅行情中，市場各板塊的分化表現，亦為投資者在2023年的投資指引了清晰的方向信號。其中，市場用腳投票，金融SaaS板塊表現引領市場，成為了量價齊升的領軍者。

以金融SaaS龍頭百融云為觀察樣本，我們來討論一下為何市場看好金融SaaS的發展。

一、迎接春天，資金面與基本面共振

拉長時間軸觀察，儘管港股市場強勁復甦，但其目前還沒有回到中位數區間，向上空間仍較大。

值得注意的是，資金面與基本面預期是本輪港股行情的觸發器。而無論是從資金面，還是從基本面看，未來港股市場尤其是金融SaaS板塊有望持續保持良好的趨勢，

資金面：外資與南下資金雙重改善

從流動性來看，外資交易盤正在堅定加倉港股，這意味着外資正在看好中國大陸市場的發展——港股市場是外資加碼中國大陸資產的傳統主要渠道之一。

而未來港股的流動性有很大的可能將繼續保持充裕。一方面，隨着美國平均時薪創下2021年年中以來最低漲幅，美國通脹壓力繼續趨緩，美聯儲加息預期繼續降温。另一方面，目前資金流入的主力暫時仍是外資。以近年的經驗來看，回暖初期，外資往往相較於內資堅決，後續內資將在觀望態度過後流入；而人民幣升值，亦為中國進一步降息也提供有利空間。

基本面：以“復甦彈性+安全科技”為主線

基本面上，受防疫政策優化的影響，中國經濟企穩的預期顯著強化市場信心。長期市場配置主線上看，市場將繼續看好“復甦”和“安全與科技”領域。

港股金融SaaS板塊恰好符合這三大特點，因此正一掃陰霾邁入發展紅利期。這就是為什麼以百融云為代表的標的受到更多資金關注。

當前金融機構復工復產帶來“存量運營+新增獲客”的需求，經濟活躍度迅速回升有利於居民總體財富以及投資需求持續增長，帶來金融服務的需求上升。

此外，一系列的重磅政策利好落地，無論是從頻率還是強度上都引人注目。

一月初，中國人民銀行工作會議在對2023年工作部署時提出，要精準有力實施好穩健的貨幣政策，加大金融對國內需求和供給體系的支持力度。在偏寬鬆的貨幣政策支持下，流動性將保持合理充裕，將推動金融業務回暖，包括推動銀行信貸供需兩旺，推動券商的經紀、自營、信用等業務的開展，緩解保險公司資產端壓力等等。金融機構的回暖將傳導至上游金融SaaS之上，帶來板塊的長期回升。

另外，近日中證協還向券商下發了《網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)》徵求意見稿，《三年提升計劃》鼓勵進一步合理加大科技資金投入，有條件的公司2023-2025三個年度信息科技投入平均金額不少於上述三個年度平均淨利潤的8%或平均營業收入的6%，該項指標將激勵券商加速向金融科技轉型。

政策東風構成實質性的利好，使得板塊具備較強的成長以及反彈邏輯支撐；流動性改善將進一步催化估值修復。在此背景下，金融SaaS板塊進入“換擋期”，稀缺的金融SaaS龍頭百融雲有望在2023年全面迎來積極向上的發展。

二、先發優勢顯著，構築強競爭護城河

在春風到來之前，百融雲的股價已蟄伏許久。

回顧2022年，這是十分特殊的一年，在寒冬中很多企業苦苦掙扎。但疫情並未使公司的實際發展退步半分，2022年H1公司總營收依然實現了19%的同比增長；經調整純利更是達到1.26億元，同比增長28%。正如巴菲特所言，“只有在潮水退去時，你才會知道誰一直在裸泳”。這得益於公司已構築了較強的競爭護城河。

百融雲是金融業領域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業，主要為金融業客户提供智能分析與運營服務、精準營銷服務和保險分銷服務。作為中國領先且最早一批聚焦金融SaaS領域的服務商，百融雲已覆蓋絕大部分國有銀行和區域銀行，以及主要保險公司。因此，百融雲往往被認為是金融SaaS標的配置機會優選。

由於金融SaaS行業進入壁壘十分高，公司先發優勢與領導地位將較大概率得到延續。一方面，金融機構對智能分析和精準營銷解決方案供應商有較嚴格的篩選；另一方面，百融雲在技術領域(Know-What)保持領先，又在深耕行業過程中積累了對金融行業的深刻理解，並培育了良好的服務業務場景的能力(Know-How)。

也正因如此，百融雲的客户黏性在SaaS行業中位於上游，2022年三季報顯示，公司智能分析與運營板塊的核心客户留存率進一步提升至95％，同比增長5個百分點，十分接近全球SaaS巨頭Salesforce。高留存率之下，開拓客户宛如“滾雪球”，客户基礎越來越豐厚。截至今年上半年，公司已經累計為中國超過6000家金融機構提供服務，積累了高質量的金融大客户資源。公司的客户當中包括全部六大國有銀行、十二家股份制銀行、超過950家區域性銀行以及保險公司等。

在多方面的領先優勢之下，百融雲多年來保持了良好的成長性，2017-2021年，其實現營收為3.54億元、8.58億元、12.62億元、11.37億元和16.23億元，平均複合增長率高達46%。2021年起，公司還開闢了新的成長曲線，為大型國有銀行及證券公司提供權益運營、財富管理解決方案，滿足客户在擴大新用户、增加現有用户活躍度及提升AUM方面的核心需求，承接金融機構與客户之間的“最後一公里”。

儘管2022年幾乎所有板塊與所有公司的成長節奏都經受了擾動。但進入2023年萬物復甦，百融雲將進一步駛入成長快車道。

三、迴歸長期價值，後續彈性值得期待

投資永遠是未來的，要把握投資機會，除了要關注未來的邊際變化，更需要重視長期價值與發展空間。尤其是在當前“百年未有的大變局”下，要對符合長期價值中樞向上的優質企業保持更多的關注。

迴歸到百融雲所處賽道。從需求側來看，在數字經濟政策積極推動下，金融行業新應用、新場景需求暴增，數字化能力正成為金融機構的核心競爭力，行業的專業化、精細化改革勢在必行。從政策端來看，《“十四五”數字經濟發展規劃》發佈，提出大力推動大數據、人工智能、區塊鏈等技術在銀行、證券、保險等領域的深化應用，發展智能支付、智慧網點、智能投顧、數字化融資等新模式，奠定了未來數年的政策發展基調。

事實上，中國金融SaaS市場的整體發展仍處於初期水平。國內與美國金融SaaS產業核心邏輯以及發展趨勢協同，因此美國金融SaaS的發展軌跡可以作為重要參考。美國金融SaaS賽道彰顯出水大魚大的特徵，不僅培育了股價十年二十倍的著名徵信分析公司FICO(FICO.US)，還擁有市值過兩千億人民幣的智能數據分析公司Verisk(VRSK.US)。

圖：FICO的股價實現十年二十倍增長

中國金融SaaS行業即將全面迎來金融機構的轉型紅利。興證國際在其研報中指出，該賽道擁擠度低，仍具備較寬闊的空間。這無疑為作為龍頭的百融雲提供了十分有利的成長空間。

而值得注意的是，儘管經過估值修復，目前公司的估值水平仍處於歷史低位。相信這也是百融雲進行較大規模回購的原因，並使得憑藉着“SaaS板塊回購王”名聲在外。僅在2022年，公司耗資超過億元港幣進行了28次回購，累計回購1443萬股，回購金額近1.30億元，回購力度在SaaS行業位居前列。

筆者認為，投資者可能會忽視這一點：當前公司的總市值也只有57億港元，相當於49億元人民幣，而根據半年報，公司在手現金及金融資產近37億人民幣，公司實際市值相當於12億元人民幣，這意味着對應的實際市盈率不到14！公司不僅是少數實現了盈利的SaaS公司，還是處於估值窪地的SaaS公司。簡而言之，百融雲的估值消化較為充分，基本面反轉後佈局彈性較大，值得關注。

在2022年寒冬的壓力測試下，百融雲交出令人滿意的成績單。2023年春回大地，百融雲是否能展現出一個嶄新的面貌？