半導體公司業績暴雷，洶湧襲來。

上週五，韋爾股份披露業績預吿，預計2022年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為8億元—12億元，同比減少73.19%—82.13%；扣除非經常性損益後，公司預計2022年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為9000萬元至13500萬元，同比減少96.63%到97.75%。

這週三，卓勝微發佈業績預吿，預計2022年度實現營業收入36.80億元，較去年同期下降20.59%，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤91300萬元—112600萬元，較去年同期下降47.26%—57.23%。

然而，暴雷後的公司股價，卻一致翻紅。本週一，韋爾股份大漲8.15%，今天卓勝微股價上漲3.49%。

看來，業績大跌，並不是單純的利空，反而是利空出盡的可能性更高。

01

大熱倒灶

剛過去的一年，半導體經歷了從大熱到大冷的轉變。

即使強如台積電，股價依然腰斬，很多知名半導體公司，股價都遭遇了大幅回撤，包括英偉達、英特爾、AMD，還有國內的卓勝微、兆易創新、北方華創等等，有的股票跌幅甚至高達7成、8成。

究其原因，流動性收緊是一方面，但最重要的還是需求下滑。

以半導體最重要的下游客户——智能手機為例。

根據市場調研機構Canalys的最新報吿，2022年第四季全球智能手機出貨量較去年同期萎縮 17%，較第二季及第三季的跌幅有所擴大，是十年來最糟糕的季度表現。全年出貨量則是減11%，不到12億部。

低迷的行情，使得不管是廠家，還是渠道商，都積壓了不少庫存，清庫存成為整個產業鏈最重要的任務，同時廠家對於推出新機型的熱情也受到影響。

至於其他消費電子，需求同樣遭受逆風，我們在22年6月1號的文章《小心半導體》有過詳細的數據分析。

終端產品不好賣，與之高度相關的半導體，自然也會大受影響，半導體廠家的業績暴雷，就是最明顯的例子。

不過，去年的低迷行情也形成一個相對低的基數，不管是銷量，還是業績、估值。換句話説，如果情況好轉，不管是消費電子，還是半導體，重獲增長就不是難事。

從去年年中算起，清庫存工作已經過去半年，綜合各個廠家所披露的信息看，雖然不能説已經完成任務，但基本都進入尾聲，上半年再清一清，任務基本可以完成。

另外，新的一年，庫存壓力漸退的廠家，在推新機方面會更為積極，一方面是要搶佔更多的市場份額，另一方面是要追回去年的損失。

02

週期拐點？

半導體本質上屬於週期行業，從波谷到波峯的上行週期是1-3年，而從波峯至波谷的下行週期1-2年，整個週期下來，耗時4-5年不等。

2022年上半年，半導體進入頂峯，但中期之後，各種利空因素的影響，很快觸頂回調，進入週期下行。如果單從週期律上看，最快2023年中期，達到本輪週期的谷底，這裏面的概率高不高？

可以從兩點去分析。

第一，是半導體的庫存週期，前文已經做了相應的解釋，這個概率是高的；

第二，是經濟層面。全球最大的半導體消費地，分為歐美日韓等發達經濟體，以及中國、印度這類發展中同時是人口大國。

中國自去年11月開始放開疫情管控，經過一輪大的感染高峯，目前大致恢復正常，同時經濟刺激政策不斷加碼，基本確立了經濟復甦趨勢，這是宏觀上的利好。同時，消費再次成為最重要的復甦力量之一，加上房地產、互聯網等一系列被重錘的行業放寬了監管，也能夠帶動消費電子行業回暖。印度方面也顯示出高速的經濟增長速度，2023年的預測值比中國還要高。

經濟增長有助於增加半導體的需求，中印在這方面確定性還是比較高的。

至於歐美日韓方面，由於通脹問題仍然較高，利率會持續處於高位，今年出現經濟衰退的風險不低。同時，高昂的借貸成本，對於民眾購買消費電子有限制作用，間接影響對半導體的需求增長。

所以，發達國家今年半導體的需求增長，或者會低於中印。不過，隨着美聯儲加息有望上半年結束，下半年大概率經濟會見底回升，到那個時候，對半導體的需求也很大機會見底回升。

換句話説，這一輪半導體週期的底部，很大機會在今年中期或者下半年出現，隨後會步入週期向上趨勢，速度上未必會很快，主要因為發達經濟體的衰退風險拖累，但如果再往後時間去看，如2024年甚至更長時間，週期向上的動能會更大。

另外，經過過去半年的暴跌，調整得較為充分，有兩點已經得到確認。

一是估值（股價）底部。不管A股市場還是美股市場，10月份的急跌，基本可以確認是底部；

二是業績底部。隨着半導體企業相繼暴雷，業績底部已經出現。

10月後不少半導體股票都在回升，而股價通常要領先實體經營半年左右，鑑於半導體行業已經逐步進入週期底部，基本確認股價已經反映底部，並進入修復階段。

簡單地寄望半導體股票在短期內回升到去年的高位，肯定不現實，不管是宏觀還是行業，或者股票市場本身、企業的業績，都不具備條件，但繼續修復的條件是有的，因為大部分公司的股價雖然有了一定的反彈，但相對而言還是很低，估值也還處於過去多輪週期的底部區間。

另外，在經歷去年這麼大的跌幅，要修復並非一朝一夕能夠完成，不過這是好事，意味着半導體股票相對便宜，後續的修復動力還很大。

03

怎麼買？

擺在半導體投資者面前的，有不少選擇，有中國區的半導體股票，也有美國的半導體股票，還有產業鏈各細分領域的股票。

到底應該怎麼選？

首先説中美兩地股市，其實兩地的公司大致都遵循同樣的週期，修復邏輯大致相同，但不同點也有。

因為對於經濟復甦的預期不同，中國和美國存在明顯的時間差，中國已經領先美國進入經濟復甦階段。所以，大家都看到中國區的股市明顯熱過美股，市場氣氛好，對於半導體股票的上漲有一定的助推作用，這點，中國區股市相對美股要好。

其次是基本面，美股的半導體公司要優於中國公司，這點無需過多闡述，畢竟實力已經擺在那，而且美股半導體公司的估值普遍低於同類型的中國公司，稱之為物美價廉並不為過，所以如果追求確定性，求穩為主，美股半導體股票是首選，這點從巴菲特首次大手筆購入台積電就可以證明。

但是，中國半導體公司有兩點是美國同行不具備的，一是龐大的國產替代空間，二是中國政府的大手筆的扶持政策，即中國半導體公司的潛在成長力要更大一些，所以追求成長性，國內半導體公司就是首選。

因為都正處於估值修復階段，買哪裏的股票都可以享受到估值修復的紅利。但修復完成之後，強調成長性，國內的半導體公司或者會更優一些，當然，前提是中國公司真的能夠突破技術封鎖，否則，成長力就無從談起，現在不少中小型的半導體公司都還是依靠講故事，蹭熱點維持熱度，這點風險還是要看清楚。

另外，在半導體各個細分領域，尤其是中國公司，如果被動處於大國博弈的前端，風險會更大一些，典型的是代工領域，光刻機買不到，先進製程研發進展受限，毛利率提升、盈利能力都遇到很大困難，這幾年的股價漲幅明顯跟不上其他細分領域。

04

結語

今年的投資主線，一個是復甦，一個是成長，要想兼具這兩個要素的，半導體行業是不錯的選擇。

去年消費電子下滑很明顯，是拖累半導體需求急轉直下的元兇，但好處是基數相對低，低基數下獲得增長要容易得多，而一旦重獲增長，業績很大機會掉頭向上。在國內經濟復甦，國外經濟進入觸底的趨勢下，消費電子或者會再磨一磨，但趨勢是向上的。作為和消費電子高度相關的半導體行業，大的趨勢也是觸底回升，週期向上。

買在週期底，賣在週期頂，是週期股一貫的操作思路。

如果去年投資半導體損失很大，那今年的機會，就不要輕易錯過了。